报告要点

三年复盘：政策市未艾，消费市方兴，盈利持续分化

中国新能源车产业正从政策型市场向消费型市场逐渐切换，现阶段投资分析主要围绕政策、产品、价格、格局的变化，判断需求、盈利趋势。复盘过去三年：

1）需求方面，政策端补贴下调、门槛提升，引导市场向长续航乘用车方向发展；产品端三年来电池等技术明显进步，电池、电机电控价格下降约38%、30%，整车性价比明显提升，主流车企加速布局更将推动优质车型密集落地；预计未来乘用车、物流车将接棒客车，实现产销高增长；2）盈利方面，资源端持续紧缺、涨价，中游制造端逐渐过剩、降价，导致产业链利润持续向上游转移；门槛提升、价格下降、产能过剩导致产业链逐渐集中化，负极、湿法隔膜CR5 市场份额已高达75%以上，龙头企业以量补价实现盈利提升；3）投资方面，复盘三年行情得出基本结论：政策决定拐点，产销强化行情，盈利分化涨幅；过去三年板块均实现明显超额收益，但共振效应逐渐减弱，各环节分化不断加剧。

展望2018：政策弱化、竞争加剧，龙头胜出之年

1）政策方面，补贴有望继续合理化，商用车补贴明显下降，资源逐渐向中高端乘用车倾斜，能量密度、能耗等技术门槛快速提升；《双积分》方案将初步构建交易体系，为2019 年全面执行打下基础；2）供需方面，判断产销规模增长26%达到95 万辆，乘用、专用、客车增速分别31%、16%、11%，带动电池需求增长33%达到47GWh（含存量更换），其中三元、铁锂占比均47%左右，三元增速较快；尽管需求增速较快，但中游结构性过剩仍普遍存在；3）价格方面：

预计明年锂价震荡、钴价坚挺，中游环节除三元正极外延续降价趋势。政策调整、竞争加剧将导致龙头快速胜出，优质企业将充分享受未来产业高成长盛筵。

投资建议：看好新兴需求及产业龙头

明年价格调整压力导致产业链盈利能力偏弱，我们建议从格局出发投资两个方向：新兴需求（竞争对手少，短期格局好）、确定性龙头（洗牌完成后，未来格局好）。1）新兴需求：看好乘用车高端零配件，推荐热管理系统环节、电机电控环节和继电器等电气部件环节的龙头公司；看好高镍三元、软包电池等新兴技术应用，推荐高镍三元正极、软包电池铝塑膜相关公司。2）产业龙头：看好锂电池产业链龙头公司长期成长性，关注二线龙头向一梯队冲刺带来的机会。

风险提示： 1. 政策支持导向发生转变；

2. 新能源车产销量不达预期。