锂电中游崛起时点已至

2018 年新能源汽车补贴再次进行调整，市场担心补贴的进一步下降将压缩中游环节利润，影响个股估值。但我们从全球角度出发，认为新能源汽车已经在 2017 年启动十年大变革周期，电动化趋势正在加速到来。而锂电中游承载了我国新能源汽车“弯道超车”战略的重任，也是最有希望突破全球汽车旧格局的“破壁器”。在宁德时代等优质企业的带领下，中国锂电中游龙头企业也将从 2018 年开始参与全球竞争，最终实现中游崛起。

宁德时代带领中游走向全球

新能源汽车承载着中国能源转型、产业升级的重任， 而占据整车成本近半的动力电池尤为关键。 中国企业依靠降成本能力、从数码电池时代积累的产业链优势、市场容量巨大以及先发优势， 预计未来将与光伏产业链类似， 成为全球供应基地。随着 CATL 率先打入大众、戴姆勒供应体系，中国锂电中游产业链将走向全球，市场空间迎来翻番增长。

大趋势带来股价催化剂频出

根据证监会消息， 4 月 4 日宁德时代将首发上会，行业迎来最强催化剂。 我们推算公司估值超过 1,300 亿元，对应 17 年 PE 达到 33 倍（扣非后 53 倍）。

CATL 的高估值或将拉动其他动力电池企业的估值、全面提升锂电产业的空间。 而大众近期宣布加速电动车计划及 200 亿欧元电池采购计划，戴姆勒也确定从中国采购电池，龙头企业的强势推进有望带动全球车企跟进，新一轮新能源汽车“军备竞赛”正在开启，市场有望复制 2017 年特斯拉 Model3倒逼的“囚徒困境”行情。

销量超预期夯实中游逻辑， 基本面正在触底回升根据中汽协数据，今年 1-2 月新能源汽车销量累计达 7.28 万辆，同比大增212%。 而我们对目录的分析也昭示后续销量有望持续超预期，中游投资逻辑得到夯实。而市场所担心的降价问题也在 3 月份得到初步落地。 我们维持2018 年国内新能源汽车总销量超 100 万辆， 对应的动力电池需求量超过44GWh 的预测，若算上更新和库存需求，总需求将超过 50GWh，同比增长约 40%。

而在市场结构上，各产业链环节市场集中度正在逐步提升，近期动力电池企业爆发的问题也显示行业洗牌正在加速进行，我们认为中游产业已经开始逐步优化，全球性的龙头将陆续产生。

投资建议

我们坚定看好中游投资机会，根据技术发展与产业格局演绎，推荐从以下 3个逻辑主线来进行布局：

1） 宁德时代产业链，有望享受龙头增长红利，核心个股长园集团、璞泰来（联合机械覆盖）、东方精工、先导智能（联合机械覆盖）、创新股份（化工覆盖）、天赐材料（化工覆盖）、新宙邦（化工覆盖）。

2） 细分领域龙头企业，已进入全球供应链，核心标的宏发股份、杉杉股份、当升科技；

3） 受益竞争格局出现优化的环节，代表环节为开始出现洗牌的动力电池企业，并且可以受益宁德时代带动的估值提升，核心标的国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能。

风险提示： 新能源汽车推广速度不及预期， 中游降价超预期，上游涨价幅度过大， 电池技术路线颠覆。