上半年，终端整车销量高增长，但由于中游仍处于去库存状态，因此中游与终端的高增长态势显著背离。我们认为，中游库存已经降低到较低水平，目前已经开始从去库存向备库存过度。下半年，部分性价较高的A0、A 级车有望接力A00从而进一步提振电池需求，中长期看，海外大车企开始进入密集推车阶段，远期需求将更稳定、可持续。

中游去库存，导致上半年中游与下游终端增速显著背离。2018 年Q1，新能源汽车销量达14.3 万辆，同比增长153%，动力电池出货量8.6GWh，同比增长33%。至5 月，新能源车累计销量同比增长超140%，而电池出货出货同比增长应不到50%，两者持续显著背离的主要原因，是2017 年下半年以来，全产业链备库存力度较大，导致上半年中游总体处于去库存状态。

中游库存已降低合理水平，近期将开始从去库存向备库存转变。经过上半年的消化，从理论上和企业微观反馈上，主流企业的老库存在6 月份已经告一段落：我们估算2017 年库存加上2018Q1 新增出货共约17-18GWh，而2018年1-5 月下游装机量已接近13GWh，到6 月份库存应该已经降到到合理水平。同时，6 月中旬过渡期结束后终端开始推标准下的车，中游对应的新产品在5月已开始生产，客观上也要求6 月份完成老补贴下产品的消化。此外，Q3 也是中游传统备库存旺季和高峰，下半年更具竞争力的A0、A 级车密集上市，需求也将逐步走强。综上，我们判断中游的库存拐点应该已开启。

车型结构持续上移，高性价比新车密集推出，将持续提振电池与材料需求。未来几个月国内车企将陆续推出一系列更有性价比的A0、A 级车，有望接力A00 在非限购区域获得市场认可。从2018 年前5 月销量结构看， A0、A 级销量占比持续提升，销量结构开始上移，后续这一过程会更加明显。终端需求的不断走强与结构的上移，将持续提振中游需求。

投资建议：电池与电池材料：亿纬锂能、宁德时代、星源材质（化工联合）、璞泰来、新宙邦、石大胜华、当升科技（化工联合）、杉杉股份、天赐材料、国轩高科。电气系统：汇川技术、宏发股份、长园集团、麦格米特、三花智控（家电）。上游：华友钴业（有色）、关注寒锐钴业（有色）。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。