投资要点

7-8月服饰零售稳中有升,百货渠道略有好转。7、8月服饰零售增长12%/11.7%,增速环比回升、同比降幅收窄,为2013年10月以来首次高于限上商品零售额增幅。百货渠道销售较前期也略回暖,但总体表现仍不及非百货渠道。分市场,一、二、三线市场服饰零售增速均有放缓,但其中三线市场价格压力最小、市场压力相对较小。判断全年服饰零售增速望达10%-15%,增速与2013年基本相当,下半年服饰零售增速望略高于上半年。上半年服饰企业盈利增长继续放缓,但营运周转略改善,判断下半年随库存消化及战略转型逐渐显现效果,企业盈利望较上半年回升或改善。

婴童、户外维持高景气,家纺、运动景气回升。今年以来各服饰子行业短期景气度表现有所分化,其中婴童持续维持较高景气度,全年行业望实现双位数增长。户外子行业增速虽较往年回落,但仍望实现约25%增长,显著高于同期服饰行业增幅。运动服饰板块复苏趋势明确,企业正走出业绩低谷。家纺板块去库存临近尾声,龙头企业盈利改善望延续。休闲子行业受外资、电商品牌冲击和分流,终端销售较疲弱。高端女装、商务男装、和鞋履子行业则继续处于景气下行或探底阶段。

战略延伸与转型变革开启行业发展新机遇。服饰企业战略延伸与转型变革有三大方向:1、全渠道运营,拓展O2O新模式。网购市场快速发展与O2O环境成熟带给传统品牌借助互联网变革的机会,目前传统企业与TAB公司的合作已较充分,部分企业开始后台管理体系梳理,如美邦服饰、富安娜、罗莱家纺等。少数提出超越行业、具互联网思维的战略重构,其中最具代表性公司为探路者。2、推行多品牌战略。多品牌策略是企业发展壮大的重要手段,目前有大量企业在考虑或已经实施多品牌策略,值得关注的公司包括搜于特、森马服饰、探路者。3、基于自身业务优势展开战略延伸。战略延伸前提包括:扎实的主业、前瞻性战略、强执行力和学习能力及强资金实力等,推进有两点基本步骤:持续强化主业和发展新业务。已明确提出战略延伸计划的公司有:探路者、森马服饰、美盛文化、富安娜等。

加工制造:出口复苏持续,棉价存下行预期。1-8月纺服出口同增5.7%,增速环比1-7月提升0.6PCTs。出口增速环比稳步改善,符合预期。判断下半年海外需求复苏趋势持续,全年出口增速望达10%+。当前原料价格处于低位,新疆棉花直补政策启动,判断国内外棉价仍存下行压力。上半年制造企业业绩同比放缓,但盈利能力相对稳定。判断下半年棉纺子板块盈利恐不及上半年,辅料子板块盈利增长相对稳定。

风险因素。1. 终端服饰销售持续疲弱风险。2. 企业战略延伸与转型变革需长期见效,对短期业绩拉升有限。3. 海外经济低迷、人民币加速升值等。

投资策略。Q3 服饰/制造板块上涨 35%/32%、涨幅居前,当前两板块估值对应 14PE 分为 20/14 倍,仍居中下水平。服饰板块“强于大市”评级,以战略转型为主线推荐:探路者(打造户外生态圈)、森马服饰(儿童产业布局)、美盛文化(动漫传媒方向)、搜于特(电商品牌布局)及罗莱家纺(出货增速提升+整合经销商)等。制造板块判断“中性”,挖掘个股机会为主,核心推荐:航民股份(估值低、业绩好、存新产业布局预期)。