2014 年上半年公司实现营业收入 7.1 亿元,同比减少 8.4%;归属母公司净利润 7,834万元,同比减少 33.9%;实现每股收益为 0.10元。2014年上半年公司毛利率同比下降,一方面是由于涤纶毛条销售价格受原材料及下游市场的影响同比大幅下降;另一方面是由于复合短纤维常规品种销售价格同比有所下滑。宝洁的纸尿裤仍然采用纺粘布,但是宝洁已经表现出对于 ES 纤维的兴趣,逐渐开展对江南高纤、北京大源的认证合作,未来有望拉动 ES需求快速增长。考虑到估值因素,我们将目标价从 7.00元下调为 5.98 元。虽然行业疲软拖累了公司业绩,但考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们相信阵痛之后明天更美好,维持公司买入评级。

支撑评级的要点

2014年上半年公司涤纶毛条实现营业收入1.5亿元,同比增加1.9%;2014年上半年涤纶毛条毛利率为 22.89%,同比下降 14.31个百分点,涤纶毛条毛利率大幅下调主要是由于销售价格受原材料及下游市场的影响同比大幅下降。

2014年上半年公司复合短纤实现营业收入4.6亿元,同比减少3.8%;2014年上半年复合短纤毛利率为 14.51%,同比下降 1.73个百分点。复合短纤维常规品种销售价格上半年同比有所下滑,但由于差别化 ES复合短纤维销量的提升,销售均价总体比较平稳,毛利率总体下降幅度不大。

公司募投项目 8万吨 ES产能目前正在进行设备调试,其中 3条线已经投产,剩余产能 2014年逐渐投产。募投项目完全投产后公司复合短纤产能将达到 19万吨,其中 ES纤维产能为 14万吨,将更加稳固公司在ES纤维行业的龙头地位。新增产能投放为未来增长提供潜力。

评级面临的主要风险

产品及原材料价格波动超预期的风险。

估值

我们预计公司 2014-2016年每股收益分别为 0.24元、0.29元和 0.36元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予 2014年公司25倍市盈率是合理的,考虑到估值因素,目标价从 7.00元下调为 5.98元,维持公司买入评级。