投资要点

事件：公司公布2025 年一季报。2025Q1，公司实现收入63.39 亿元，同比-10.95%，归母净利润3.18 亿元，同比-32.05%。

Q1 海外订单增长，国内订单有所下滑：2025Q1，公司境外新签订单同比+63.23%至11.1 亿元，延续了增长趋势，国内新签订单同比-21.96%至95.4 亿元，判断主要因为国内需求尚未完全恢复，资金端传导仍需时日。

期间费用率同比略降：2025Q1，公司毛利率16.70%，同比下降1.19个百分点； 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.27%/4.49%/4.69%/-0.46%，同比+0.32/-0.28/-0.09/-0.28pct，期间费用率合计下降0.33 个百分点，部分对冲了毛利率的下滑。

现金流压力有所上升：2025Q1，公司收现比98.72%，同比+18 个百分点，但由于采购增加，公司购买商品现金流支出同比上升11.36 亿元，从而使得经营净现金流同比多流出8.76 亿元至-24.76 亿元。

看好公司2025 年重回上升通道与长期发展空间，带动公司估值修复。

在化债力度加大，且赤字率提升背景下，我们看好2025 年西南重点水利工程及铁路项目需求，同时轨道交通需求也有望筑底回升，公司作为隧道掘进设备头部企业核心受益，2025 年有望重回上升通道。就长期而言，随着隧道掘进设备性能提升，看好其在水利、矿山领域渗透率提升，支撑公司长期发展空间。目前公司股价对应0.73x PB，在公司短期及长期基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。

【投资建议】

我们维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润20.86/22.99/25.22亿元，同比+17.83%/+10.24%/+9.70%。对应2025 年4 月28 日收盘价为8.52/7.73/7.05x P/E。维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期；

毛利率不及预期；

行业竞争较预期更加激烈。