业绩简评

3 月27 日，公司发布2025 年报。2025 年公司实现收入2730.63亿元，同比+10.80%，其中25Q4 收入891.98 亿元，同比-4.98%。

2025 年公司实现归母净利润131.81 亿元，同比+6.41%，其中25Q4归母净利润32.17 亿元，同比-37.45%。

经营分析

隧道施工装备需求持续增长，看好公司盾构机收入长期提升。隧道掘进机在铁路、水利、抽水蓄能、矿山建设等领域的应用日趋广泛，应用场景不断增多。在铁路领域，2026 年铁路部门将继续推进国家重点工程建设，国家铁路投产新线2000 公里以上，预计带动盾构机/TBM 及隧道施工专用设备使用量继续增长。在水利水电领域，2025 年我国完成水利建设投资1.28 万亿元，连续4 年超万亿元，2026 年国家水利基础设施建设和投资预计持续保持大规模、高水平态势。在抽水蓄能领域，《抽水蓄能中长期发展规划（2021—2035 年）》提出，到2030 年，我国投产总规模1.2 亿千瓦左右；到2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展的抽水蓄能现代化产业，全国抽水蓄能投产规模达到3 亿千瓦左右。下游多领域项目建设持续推进，有望拉动公司隧道施工装备收入持续提升。2025年，公司专用工程机械装备及相关服务业务新签订单146.60 亿元，同比增长6.70%。其中，隧道施工装备及相关服务业务新签订单122.63 亿元，同比增长6.98%，看好公司盾构机等隧道施工装备收入长期提升。

受益大规模设备更新政策，看好公司交通运输装备业务需求释放。

2025 年，国家发展改革委印发《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加力推进设备更新，深入开展交通等领域存量设备评估诊断，加强重点领域设备更新项目常态化储备。此外，根据国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027 年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28 年公司收入为294/318/343 亿元，归母净利润为14.66/15.89/17.42 亿元，对应PE 为12X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示

下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险