事项：

中铁工业发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入205.75 亿元，同比增长14.96%，实现归属于上市公司股东的净利润16.27 亿元，同比增长9.84%，实现经营活动现金流净额14.24 亿元，同比增长71.12%。

评论：

专用工程机械装备收入及订单皆实现小幅增长，盾构机商业模式变化导致毛利率有所降低。报告期公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元，同比增长10.74%，其中隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元，同比增长10.24%，工程施工机械业务营业收入10.7 亿元，同比增长13.41%。专用工程机械装备毛利率23.99%，较上年同期减少1.28 个百分点，主要由于盾构机租赁业务发展，毛利率较低的盾构机转租业务规模扩大，导致毛利率同比下滑。该板块实现新签合同额112.47 亿元，同比增长2.96%，其中隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元，同比基本持平，工程施工机械业务实现新签合同额11.78 亿元，同比增长37.56%。

交通运输装备业务收入和订单实现较快增长。报告期交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1 亿元，同比增长17.6%，其中道岔业务营业收入43.42亿元，同比增长3.46%，钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68 亿元，同比增长26.05%。毛利率达到18.96%，较上年同期提升0.87 个百分点。该板块受益基建提速，实现新签合同额234.76 亿元，同比增长21.1%，其中道岔业务新签合同额65.28 亿元，同比增长25.15%，钢结构制造与安装业务实现新签合同额169.48 亿元，同比增长19.61%。

2020 年行业景气向上，公司相关业务有望受益。随着2019 年9 月国家发布《交通强国建设刚要》，叠加2020 年受疫情影响经济承压逆周期调节有望发力，全年铁路及城市轨道交通建设进度有望加快，投资有望上调，公司相关业务受益。

盈利预测与投资评级：由于盾构机业务受商业模式变化毛利率有所下降，我们小幅下调公司2020-2021 年盈利预测至EPS 为0.87、1.01 元（原预测值为0.93、1.02 元），新增2022 年EPS 预测为1.17 元，对应PE 为11 倍、9 倍、8 倍，结合行业景气度和公司历史估值水平，给予公司2020 年PE13-15 倍，目标价区间11.31-13.05 元，维持“推荐”评级。

风险提示：招标进展缓慢，铁路投资规模不及预期。