事件：

公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营收242.92 亿元，同比增长18.06%，归母净利润18.26 亿元，同比增长12.26%；新签订单418.39 亿元，同比增长16.69%；拟每10 股派发现金红利1.41 元（含税）。

点评：

全年收入同比增长18%，盾构机保持领军地位，盈利能力维稳分业务看，隧道施工装备业务实现营收65.91 亿元，同比增长17.97%，市占率已连续九年国内第一，产销量连续四年世界第一；工程施工机械业务所属子公司虽地处武汉疫区，仍取得了较好的经营成果，实现营收11.46亿元，同比增长7.06%；道岔业务营收46.85 亿元，同比增长7.9%；钢结构业务受益于国内高速公路及市政钢结构桥梁规划增多，实现营收112.9亿元，同比增长27.3%。2020 年公司毛利率由于产品结构变化，同比下降2.38pcts 至17.9%，期间费用率6%，研发费用率4.95%，整体维稳。

盾构机新签订单显著增长，2021 年收入可期2020 年公司新签订单418.39 亿元，同比增长16.69%。隧道施工装备业务新签订单129.89 亿元，同比增长29%；工程施工机械业务新签订单12.71亿元，同比增长7.85%。道岔业务新签订单74.11 亿元，同比增长13.52%；钢结构制造与安装业务新签订单179.96 亿元，同比增长6.18%。

盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020 年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展，此外川藏铁路等重大项目陆续启动，使得TBM 及大直径盾构机等极端装备迎来重大发展机遇。十四五规划及2035 远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计2021 年及未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2021 至2023 年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11 亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

2021 年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。