3 月27 日，公司发布22 年全年年报，22 年公司实现收入288.17亿元（同比+6.11%）、归母净利润18.7 亿元（同比+0.58%）；其中单Q4 实现收入84.9 亿元（同比+20.35%）、单Q4 实现归母净利润3.9 亿元（同比+1.12%），符合预期。

隧道类施工装备业务占比提升，钢结构收入占比略有下滑。22 年公司在隧道施工装备、工程施工机械、道岔、钢结构四大业务实现收入分别为76.19/14.19/42.62/140.88 亿元，收入占比分别为26.4%/4.9%/14.8%/48.9%，其中毛利率较高的隧道施工业务收入同比+10.6%，占比提升1.1pcts；随着盾构机下游不断拓展，隧道类施工装备业务占比有望持续提升。

盾构机下游新领域拓展顺利，隧道类业务有望迎来量利齐升。

量：根据公告，公司盾构机/TBM 产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，22 年新领域TBM 新签合同额同比+28%，22年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。

价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，22 年公司在专用工程机械装备业务毛利率达27.3%，同比提升4.72pcts，随着盾构机在新领域顺利拓展，盈利能力有望进一步提升。

顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。

根据22 年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025 年公司营业收入为315.91/349.63/387.71 亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10 亿元，对应PE 为10/9/8X，维持“买入”评级。

下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。