投资要点

2022 年业绩符合预期，营收同比增长6.11%，归母净利润同比增长0.58%根据公司2022 年年报，2022 年公司实现营业收入288.2 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润18.7 亿元，同比增长0.58%，业绩符合预期。2022 年Q4 单季度实现营收84.9 亿元，同比增长20.4%， 环比增长29.2%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长1.1%， 环比下降29.5%。

2022 年完成新签合同额同比增长9.89%，“调结构”初见成效公司是全球盾构机/TBM 龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商，2022 年四大主营业务隧道施工设备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88 亿元，占比分别为26.44%、4.92%、14.79%、48.89%，毛利率较高的隧道施工装备收入同比增长10.62%，营收占比提升1.08pct。2022 年度公司共完成新签合同额514.36 亿元，同比增长9.89%。其中隧道施工装备新签合同同比增长12%。随着增速较快的高毛利隧道施工装备（盾构机/TBM）收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。

扎实推进提质增效，费用管控在合理增长区间，加大研发投入2022 年公司主营业务毛利率18.08%，同比+0.01pct，自2020 年以来持续提升。

受费用增长等因素影响，净利率为6.53%，同比-0.31pct。

2022 年，公司各项费用保持在合理增长区间，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%、9.61%、-0.13%，同比+0.04pct、+0.26pct、+0.18pct，主要系业务规模扩大各项费用支出增加。研发费用率5.33%，同比+0.19pct，公司围绕现有产业技术升级和“卡脖子”关键核心技术开展科研立项，连续多年加大研发投入，保持龙头技术领先优势。

隧道施工装备：盾构机/TBM 在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长根据2022 年年报，公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时，持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等“第二曲线”市场领域的拓展力度，隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域 TBM新签合同额同比增长 28%。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60%、80%、40%，近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近 70%，有望在行业快速发展中优先受益。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营收分别为314/341/372 亿元，同比增长9%/9%/9%；归母净利润分别为21.1/23.3/26.0 亿元，同比增长13%/11%/11 %，对应PE 为10/9/8倍，PB（MRQ）0.99 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期