业绩简评

B月28日，公司发布23年中报，23H1 公司实现收入148.98 亿元（同比+8.24%）、归母净利润10.00亿元（同比+8.04%）、扣非后归母净利润为9.69亿元（同比+13.46%）；其中 2302 实现收入74.62亿元（同比+12.22%）、归母净利润4.75 亿元（同比+12.56%），符合市场預期。

经营分析

23H1 隧道类施工装备业务订单稳步增长，钢结构订单有所下滑，结构持续优化。23H1 公司新签订单 301.83 亿元，同比+3.45%；其中隧道施工、工程施工、道岔、钢结构四大业务订单分别为83.4/14.9/42.1/145.7 亿元，同比+9.9%/38.1%/8.3%/-8.5%，其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。

盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新領城拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领城市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，2302 公司毛利率达到19.15%，同比+1.31pcts、环比+1.68pcts。

顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示

下游基建投资不及预期、盾构机下游新領域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。