投资要点

2024 年Q1 营业收入同比-4.26%，归母净利同比-10.87%，新签订单持续增长根据公司公告，2024 年一季度实现营收71.18 亿元，同比-4.26%，归母净利润4.68 亿元，同比-10.87%，扣非归母净利润4.53 亿元，同比-12.01%。

盈利能力：2024 年一季度公司毛利率为17.89%， 同比+0.42PCT， 环比-0.68PCT，净利率为6.46%，同比-0.65PCT，环比+3.24PCT。

费用端：2024 年一季度期间费用率为11.32%，同比+1.77PCT，主要系研发费率及管理费率增长影响。其中，销售费用率为1.95%，同比+0.16PCT；管理费用率为4.77%， 同比+0.65PCT， 财务费率为-0.18%，同比-0.12PCT； 研发费率为4.78%，同比+1.07PCT。

新签订单保持增长，期待全年结构持续优化：2024 年Q1 公司新签订单128.98 亿元，同比增长3.49%，其中，钢结构业务新签订单82.35 亿元，同比增长40.58%。分地区看，新签境内订单122.18 亿元，同比增长2.5%，境外订单6.79亿元，同比增长25.2%。公司持续开展经营“调结构”工作，提升资金状况佳、合同质量好、业主直接招标的优质项目市场份额，期待全年产品结构持续优化。

隧道施工装备：传统领域优势稳固，水利/矿山/抽水蓄能等新领域持续开拓国内：公司保持隧道掘进机产品在城轨、铁路等传统市场稳定份额的基础上，持续加大水利、抽水蓄能、矿山建设等新领域市场开拓。特别在水利领域，新签合同额同比实现较大幅度增长，在湖北、广东等地承揽了一批重大水利工程项目隧道掘进机订单，该领域市占率持续保持在 60%以上；非煤矿山和抽水蓄能领域市场占有率超过 80%以上。

海外：2023 年实现新签合同额 17.3 亿元，同比增长 35.7%，在上年高增长基数上再次实现大幅增长，特别是在欧洲发达国家市场和大直径隧道掘进机应用领域市占率进一步提升，技术壁垒高、价值量大的产品占比得到提高，在西欧、东南亚、南亚和中东区域承揽了铁路、地铁、高速公路项目隧道掘进机订单

大规模设备更新政策出台，有望助力公司高铁道岔产品长期增长2024 年3 月，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027 年，工业领域设备投资规模较2023 年增长25%以上，并提出加大财税支持、加强金融支持和要素保障等措施。公司盾构机、特种工程机械、道岔等主营产品，特别是市占率高居首位的高铁道岔产品与设备更新政策契合度高，有望在交通运输设备更新改造推进过程中受益。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.4、19.8、21.3 亿元，同比增长5.5%、7.6%、7.7%，对应PE 为10、9、8 倍，PB（MRQ）0.78 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期