事件描述

2024 年公司实现收入51.25 亿，同比增长2.9%；归属净利润9.43 亿，同比增长21.6%；实现扣非净利润9.04 亿，同比增长21.9%。折合2024Q4 收入13.00 亿，同比下滑0.6%；归属净利润2.23 亿，同比增长37.8%；扣非归属净利润2.15 亿，同比增长41.9%。

2025Q1 公司实现收入12.42 亿，同比下滑2.0%；归属净利润2.24 亿，同比增长1.3%；扣非净利润2.1 亿，同比增长1.8%。

事件评论

2024 年收入增长，盈利提升。公司全年实现同增2.9%，分产品看模制瓶同增3.9%（预计中硼硅模制瓶保持较快增长），棕色瓶增长3.49%，管制瓶增长4.97%，胶塞增长11.86%。盈利能力看，本期毛利率31.7%，同比提升3.7 个pct，一方面受益原材料价格逐步回落，另一方面受益中硼硅占比提升。24 年实现期间费率9.0%，同比提升0.2 个pct，其中管理、研发费率提升0.4、0.2 个pct，销售费率下降0.4 个pct。资产减值损失0.61 亿，同比增加0.19 亿；信用减值损失0.01 亿，同比减少0.1 亿左右。最终实现归属净利率18.4%，同比提升2.8 个pct。

单季度看，行业需求压力较大，收入同比下滑。2024Q4 收入同比下降0.6%，增速下降或主要因为医药需求疲软。Q4 毛利率30.6%，同比提升3.1 个pct。Q4 期间费率同比下降2.2 个pct 至10.0%，其中销售、管理、研发、财务费率同比下降0.9、0.2、0.6、0.5个pct。最终实现归属净利率17.1%，提升4.8 个pct。2025Q1 收入同降2.0%，预计医药行业需求下行压力依然存在。2025Q1 实现毛利率30.2%，同比下降0.4 个pct；2025Q1期间费率8.4%，同降0.5 个pct，去年同期奖金计提增加较多带来管理费率基数较高。

2025Q1 所得税率16.2%，同比下降3.3 个pct。最终实现净利率17.2%，同升0.6 个pct。

经营质量持续向好，分红率创历史新高。从经营质量来看，公司2024 年实现收现比99.1%，同比增长4.6pct，净现比123.5%同比下降11.5 个pct，经营质量依然优异。此外，资产负债率持续维持低位，2023 年底仅为21.0%，同比小幅提升1.9 个pct。此外公司2024年全年拟现金分红4.11 亿，分红率43.63%，分红率再创历史新高。

中硼硅需求向好，看好业绩稳健增长。虽然医药行业需求整体承压，但中硼硅渗透率继续提升。2024 年公司中硼硅模制瓶需求量进一步增加，共建设完成2 个中硼硅模制瓶厂房、投产4 台窑炉。随着第十批集采逐步放量，公司作为行业龙头，将继续受益中硼硅放量。

稳健增长白马标的。成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。预计公司2025-2026年实现业绩10.5、11.7 亿元，对应PE 为14.0、12.6 倍，维持买入评级。

风险提示

1、新产品扩张不及预期；

2、市场竞争加剧。