事件：2026 年8 月25 日，山东药玻发布2026 年半年度报告，公司2026 年上半年营业收入为22.80 亿元，同比上升1.34%；归母净利润为3.71 亿元，同比下降0.07%；扣非净利润为3.54 亿元，同比下降0.16%。公司同时公告2026 年中期利润分配预案，拟以总股本663,614,113 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），合计拟派发现金股利1.99 亿元。

原材料价格承压，营收与利润稳健。2026H1 公司实现营业收入22.80 亿元，同比增长1.34%。在国内市场需求承压、行业竞争加剧、玻璃制品出口退税取消的背景下，公司深耕国内市场并稳步扩大外贸出口规模，实现收入小幅增长。利润端，公司上半年销售毛利率为32.87%，同比减少0.5pct，主要系橡胶价格急剧上涨、天然气与电价高位运行推高成本所致；归母净利润同比持平，表现平稳。

丁基胶塞放量领跑，海外业务运行平稳。分产品看，2026H1 公司核心产品模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞系列收入10.12/5.67/1.47 亿元，同比-0.89%/+2.62%/+19.39%。核心产品中丁基胶塞系列增速最快（同比+19.39%），主要得益于公司持续加大覆膜胶塞等产品的市场推广与项目开发力度；模制瓶收入小幅回落，棕色瓶保持平稳增长。分地区看，公司上半年境外收入7.78 亿元，同比+2.26%，毛利率31.22%，同比0.31pct。在玻璃制品出口退税取消背景下，公司海外业务运行平稳，不仅营收保持正增长，且毛利率同比小幅提升。

成长曲线正逐步成型，中期分红回馈股东。报告期内，公司持续加大RTU 产品、预灌封产品及覆膜胶塞的市场推广与项目开发力度，中硼硅系列产品、预灌封产品、覆膜胶塞等高端产品均在正常市场销售，并不断研发新产品。公司前次募资的“一级耐水玻璃瓶项目”预计2026 年12 月完工，产能落地后有望贡献增量1；我们认为随着高端药包产、销、研多端齐发力，公司成长曲线正逐步成型。此外，公司公告2026 年中期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），合计拟派发现金股利1.99 亿元，根据ifind 数据对应股利支付率53.68%，中期分红积极回馈股东。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为47.12/49.46/53.34 亿元，归母净利润分别为8.03/9.00/9.99 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.36/1.51 元。结合公　　司2026 年8 月27 日收盘价19.09 元，对应PE 分别为15.5/13.8/12.4 倍。我们基于以下三个方面看好公司：1）原材料价格承压，营收与利润稳健；2）丁基胶塞放量领跑，海外业务运行平稳；3）成长曲线正逐步成型，中期分红回馈股东。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医改集采政策深化及药包材监管趋严风险；出口退税取消及汇率波动风险；原材料及能源价格波动风险；存货高企及减值风险；向特定对象发行股票事项不确定性风险。