本报告导读：

近期，国家统计局公布工业企业主要经济指标，医药制造业收入和利润延续个位数下滑，但整体运营质量有好转，维持行业增持评级。

摘要：

内外多因素交织影响，1-2 月医药制造业收入利润小幅下降但运营好转。根据国家统计局数据，1-2 月医药制造业营业收入累计值3808.7亿元，同比下降4.8%;营业成本2327.1 亿元，同比下降5.9%；利润总额545.2 亿元，同比下降4.4%。销售费用同比下降5.9%，和营业成本趋势一样较收入降幅更大，但管理费用相对刚性仍增长2.3%。2 月末存货5349.3 亿元，2020 年以来首次出现存货同比下降，2 月末应收账款6145.6 亿元，同比微增1.4%，增幅小于收入增长，整体运营质量有好转。

从月度诊疗数据看，一季度的3 月份有高基数效应。受疫情影响2023年单月基数波动较大：2023 年1-2 月，全国医疗卫生机构总诊疗人次9.6 亿人次,同比下降7.8%，而2023 年3 月份，全国诊疗人次6.3 亿，同比提高13.6%，环比提高27.8%，主要源于受疫情影响的部分常规诊疗的滞后释放。因此2024 年一季度单月看，3 月增速面临较1-2 月更高的基数从而预计表观放缓。

上市公司Q1 业绩前瞻：较年初预期变化较明显。和年初市场相比，一季度有两个重要的变化：1、院内市场环境收紧影响超出市场年初预期，既影响一季度院内处方药/手术耗材/IVD/医疗设备等品类的业绩预期，也推动市场进一步下调相关品类全年预期。其中增长韧性最强的是创新药，预计重点品种基本都能够符合预期，考虑渗透率低+收入本身处于爬坡期+终端使用和支付政策正处于优化阶段，全年创新药商业化完成度仍可期；2、呼吸道疾病高发超出市场年初预期，受疫情需求拉动2023 年1-2 月社零总额中西药品增速19.3%为历史高点，但2024 年1-2 月在此高基数上仍小幅增长2%，并未出现年初预期的下滑，相关中药感冒/滋补品类、零售药店预计收入增长好于年初预期。

基于一季度业绩增长和二季度趋势的选股。①商业化能力突出的转型药企和Biotech 龙头收入增长有望符合预期：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、荣昌生物。②零售终端的部分中药OTC 龙头和药店预计业绩保持稳健：益丰药房、老百姓、华润三九。③业绩稳健、估值适中的其他细分领域龙头：山东药玻、济川药业、心脉医疗。④暂无利润指标参考的Biotech智翔金泰、泽璟制药维持“增持”评级。

风险提示：产品进院销售进度不及预期，产品研发失败风险，竞争恶化的风险。