业绩预览

预计2015 年核心净利润同比增长15%

预计我们覆盖的公司FY15 收入同比平均增长11%,核心净利润同比增长15%。预计毛利率将继续下滑0.6 个百分点至29.4%(但相比2013/2014 年的2.3 个百分点和2.9 个百分点降幅有所缩小),核心净利率有望企稳。

哪些公司有望超预期/低于预期?如我们此前预测,预计中国海外发展和世茂房地产将超预期,融创中国和龙湖可能低于预期。

人民币贬值的影响可以分为两类:1)偿还本金和支付利息造成的已实现汇兑损失;2)截至2015 年底尚未偿还本金造成的未实现汇兑损失。假设并未对外债进行非公开回购或者偿还,预计已实现汇兑损失将使FY15 核心净利润下降0.7%。预计未实现汇兑损失占截至2015 年上半年底全部权益的1.9%。预计调整未实现汇兑损失后净利润将低于我们核心净利润预测15%。

关注要点

预计销售增速将放缓。预计我们覆盖的港股地产公司2016 年销售额将达到1.1 万亿(同比增长8%;2014/2015 年分别同比增长16%和17%)。随着货币和行业政策不断放松,我们建议投资者关注该预测的上行风险。

资产负债表将维持稳健。净负债率趋势向下(预计2015 年末将由82%下降至79%),主要受益销售势头良好以及房贷放松之后现金回款率较高。随着中国流动性进一步宽松,预计融资成本将继续下降。

估值与建议

目前估值对应NAV 折价39%和6.8 倍2016 年市盈率,存在较大上行空间。继续看好房地产板块。首选华润置地和中国海外发展;同时看好世茂房地产、绿城、融创中国和深圳控股。

风险

人民币进一步贬值;宏观经济下滑。