事件

公司披露2025 年一季报，实现营收20.55 亿，同比增长0.30%；归母净利润3.14亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比下降19.54%。

医药工业收入稳健增长

收入端，分行业来看，2025Q1 公司医药工业收入同比增长1.83%，医药商业收入同比下降10.96%。利润端，2025Q1 公司毛利率为66.61%，同比下降0.55pct，主要由公司部分产品降价导致；销售费用率35.23%，同比增加1.40pct；管理费用率3.84%，同比增加0.29pct；研发费用率9.88%，同比增加0.15pct；财务费用-0.12%，同比减少0.39pct；净利率16.16%，同比增加1.86pct。

华润入主有望赋能新活力

2025 年3 月，华润三九收购天士力股权已完成交割，天士力的控股股东变更为华润三九，实控人将变更为中国华润。华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力则在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为90.72/96.10/101.00 亿元，同比增速分别为6.76%/5.93%/5.09%；归母净利润分别为11.03/12.17/13.49 亿元，同比增速分别为15.42%/10.31%/10.92%，EPS 分别为0.74/0.81/0.90 元。鉴于公司为中药创新龙头，利润有望维持稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、原材料价格波动风险