公司公布2026 年中报，收入、归母净利、扣非净利42、8.9、8.7 亿元（-2%、+15%、+36% yoy），其中单二季度收入、归母净利、扣非净利20.4、5.2、5.1 亿元（-9%、+13%、+25% yoy）。公司1H26 分红3.59 亿元，分红率40.17%。我们看好后续天士力与华润整合中相互赋能、优势互补，“十五五”凝聚人心开启天士力中长期向上通道，维持“增持”评级。

工业收入同比微降

1H26 医药工业收入38.22 亿元（-1.47% yoy），其中1）复方丹参滴丸稳定增长（慢性稳定性心绞痛、糖网贡献主要增量）；2）养血清脑、水林佳、芍麻止痉颗粒等产品实现较快增长；3）中药注射剂丹参多酚酸、益气复脉受中药针剂行业整体下滑影响，感冒发烧类产品受发病率下降影响，销售收入有所下降；4）普佑克整体持平，我们预计随脑梗临床验证、加大学术推广和持续入院，有望在2027 年加速放量。

10 个产品入选新版基药目录，奠定长期增长基础本轮新版基药目录公司共有2 款独家中药（芍麻止痉颗粒、荆花胃康胶丸）+8 款化药入选，在原有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等心脑血管类基药的基础上，新增了消化代谢、神经精神等领域的基药品种，形成多适应症基药矩阵，为长期规模化销售奠定基础。我们预计随国家基药落地政策公布后，公司有望加速渠道铺货和学术推广工作。我们看好基药的入选推动公司销售长期持续增长。

持续加大创新中药和先进治疗药物研发

公司上半年研发投入2.94 亿元，占医药工业收入7.7%，目前公司在研创新药33 项：1）持续保持创新中药领导地位，16 项创新中药处于临床II、III期，CMI1808、TCM2219、TCM0117 处于NDA/pre NDA 阶段；2）公司布局CGT 和小核酸等先进治疗领域，2 款创新生化药处于II、III 期，3 款CGT 处于临床I 期，1 款小核酸处于临床前。普佑克已于9M25 获批缺血性脑卒中，7M26 获批急性缺血性卒中IND、CMI1203(SNDRIs)处于抑郁症IIb期、B1962(PD-L1/VEGF) 实体瘤IIa 期入组中、B1344(FGF21) 肺纤维化Ib 期完成入组。

维持“增持”评级

我们维持公司盈利预测，预计2026-28 年归母净利12.7、14.6、16.8 亿元（+15%、15%、15% yoy），考虑到华润赋能，给予公司2026 年PE 估值21 倍（Wind 一致预期可比公司均值16 x），目标价17.85 元（前值18.70元，基于26 年12.7 亿利润和22x PE，调整主因可比公司估值下降），维持“增持”评级。

风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，整合进度不及预期风险。