事件

天士力发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为43.92 亿元，同比+8.88%；归母净利润为7.07 亿元，同比+269.75%；扣非归母净利润为6.91 亿元，同比+51.82%；经营性现金流量净额为8.41 亿元，同比+34.67%。

事件点评

公司二季度业绩超预期，增长迅速

23Q2 公司营业收入为23.12 亿元，同比+7.95%，与Q1 环比+11.12%；归母净利润为4.41 亿元，同比+195.13%，与Q1 环比+65.75%；扣非归母净利润为4.12 亿元，同比+84.61%，与Q1 环比+47.65%。单季度利润体量在增速上，同比和环比都显著增长，业绩大幅超预期。

中药板块业务增长迅速，二季度感冒发烧产品收入依旧维持高增长分板块来看，公司主营业务中药板块收入29.90 亿元，同比+18.28%，其中二季度收入16.13 亿元，同比+15.24%，与Q1 环比+17.12%，中药板块增长再加速；化学制剂药板块收入5.61 亿元，同比-10.60%；化学原料药板块收入0.36 亿元，同比-18.52%；生物药板块收入1.15亿元，同比-5.94%。

分领域来看，心脑血管产品收入26.19 亿元，同比+13.03%；感冒发烧产品收入2.93 亿元，同比+64.77%，其中二季度收入1.14 亿元，同比+64.13%，感冒发烧产品Q2 依旧维持较高增速；抗肿瘤产品收入0.87 亿元，同比-44.55%，主要蒂清产品自2022 年7 月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；肝病治疗产品收入2.95 亿元，同比+10.80%；其他产品收入4.08 亿元，同比+1.12%。

各品类研发持续推进，产品管线储备丰富

公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，目前已拥有涵盖97 款在研产品的研发管线，其中，包括41 款1 类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床II、III 期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II 期临床试验稳步推进；T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS 已完成III 期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III 期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH 适应症FDA I 期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF 双抗B1962 注射液正在开展I 期临床研究。

投资建议：维持“买入”评级

我们预计，公司2023~2025 年收入分别93.1/102.2/112.6 亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.2/13.0/14.4亿元，分别同比扭亏/+15.7%/+10.8%，对应估值为19X/16X/15X。

我们维持“买入”投资评级。

风险提示

医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。