投资要点

事件：天士力发布2024 年一季报，报告期内实现营收20.49 亿元(同比-1.73%, 较去年同期调整后)，归母净利润2.95 亿元(同比+11.58%, 较去年同期调整后)，扣非归母净利润2.94 亿元(同比+5.22%, 较去年同期调整后)。

医药工业实现高基数下稳健增长。24Q1 医药工业/医药商业分别实现营收18.09/2.26 亿元，同比+4.83%/-33.74%。分产品看，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收14.41/2.90/0.21/0.57 亿元，同比+3.83%/+11.67%/+0.01%/-0.16%；分治疗领域看，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收12.52/0.55/1.13/1.41/2.47 亿元，同比+7.63%/+31.74%/-36.84%/+4.62%/+19.94%。

盈利能力稳中有升。24Q1 毛利率为67.17% (同比+1.66pct, 较去年同期调整后)，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别为73.68%/67.12%/65.81%/83.87%/60.30%，同比-2.19/+2.88/+2.12/+0.35/+1.84pct。销售/管理/研发费用率为33.83%/3.55%/9.73%，同比+1.58/-0.45/+1.79pct (较去年同期调整后)；营业利润率为18.22% (同比-0.32pct, 较去年同期调整后)，扣非归母净利率为14.33% (同比+0.95pct, 较去年同期调整后)。

经营质量基本稳定。24Q1 应收账款周转天数为33.48 天，同比下降2.35 天。经营活动产生的现金流量净额同比-324.05%(较去年同期调整后)，主要系银行承兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。

加速数智中药研发。公司加速融入国家战略科技体系，现代中药创制全国重点实验室组建成功，并与华为云签约共建中医药大模型。截至2023 年底公司拥有涵盖98 款在研产品的研发管线，其中36 款处于临床试验阶段，26 款正在临床II、III 期阶段，9 款创新中药处于临床III 期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89 防治急性高原综合症(AMS)；安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症IIIc 期验证性试验、安美木单抗IIb 期临床试验完成全部病例入组。

维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润13.87/15.47/17.18 亿元，同比增长29.48%/11.56%/11.03%，EPS 为0.93/1.04/1.15 元，对应PE16.05x/14.39x/12.96x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。

风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险