中联资产评估集团有限公司关于上海证券交易所

《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》

（上证上审（并购重组）〔2025〕77号）资产评估相关问题回复

之核查意见（修订稿）

上海证券交易所：

根据贵所2025年9月19日对狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件出具的《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证上审（并购重组）〔2025〕77号），中联资产评估集团有限公司（以下简称“中联评估”）作为本次交易的资产评估机构，已会同上市公司与各中介机构，就贵所反馈意见要求评估师核查的内容进行了核查及落实，现就相关问题作出书面回复如下。

6-5-1问题1（原问题5）关于标的公司评估方法及业绩承诺

重组报告书披露，（1）本次评估采用收益法和资产基础法，其中收益法评估值为67980.61万元，增值率295.88%，资产基础法评估值为29495.88万元，增值率71.77%，

增值主要系存货、无形资产评估值较账面价值增加。本次交易最终以收益法评估值作为评估结论，拟交易的权益比例为97.4399%，对应交易作价为66239.63万元；（2）本次收益法预测2025年和2026年的营业收入分别为35275.93万元和38600.00万元，低于2024年营业收入水平，2024年标的公司扣非归母净利润为2508.45万元。本次业绩承诺方承诺标的公司2025年-2027年扣非归母净利润分别不低于3300.00万元、4600.00

万元和6200.00万元；2025年1-5月标的公司实现营业收入12285.75万元、扣非归母

净利润99.98万元，营收和利润大幅下降，与业绩承诺利润目标差距较大。

请公司披露：（1）资产基础法评估中，存货及无形资产评估增值的合理性；（2）收益法和资产基础法评估差异较大的原因，采用收益法作为最终评估结论的原因及合理性，与标的公司自身经营特点的匹配性、与可比交易案例的可比性；（3）结合收益法评估过程，分析在2025年和2026年预测收入低于2024年的情况下，利润水平高于

2024年的原因及合理性，并结合标的公司生产经营、销售及最新业绩情况，分析本次

业绩承诺的可实现性。

请独立财务顾问、评估师核查，并对业绩承诺的可实现性发表明确意见。

回复：

一、公司披露

（一）资产基础法评估中，存货及无形资产评估增值的合理性

1、存货评估增值的合理性

截至评估基准日，标的公司存货（母公司口径）评估具体情况如下：

单位：万元

项目账面价值评估价值增值额增值率（%）

原材料2034.862034.86--

委托加工物资25.2025.20--

产成品（库存商品）137.09242.69105.6077.03

6-5-2项目账面价值评估价值增值额增值率（%）

在产品（自制半成品）7.687.68--

发出商品19583.8727005.637421.7637.90

合计21788.7129316.077527.3634.55

注：截至评估基准日，标的公司合并口径存货账面价值22036.44万元，母公司口径存货账面价值21788.71万元，占比98.88%。

截至评估基准日，标的公司母公司口径存货账面价值21788.71万元，评估价值

29316.07万元，评估增值7527.36万元，增值率为34.55%，主要系发出商品及产成品评估增值所致。

本次发出商品及产成品的评估参照《企业价值评估操作指引—资产基础法》，根据其市场销售价格减去销售费用、相关税费和适当数额的净利润确定评估值，具体公式为：

市场销售单价×[1-销售费用率-税金及附加费率-销售利润率×所得税率-销售利润率×

（1-所得税率）×净利润扣除率]×数量，其中：

（1）市场销售单价为产品的不含税售价；

（2）销售费用率由于标的公司产成品对应的销售费用在存货形成之前已发生，因此销售费用率本次考虑为0；

（3）税金及附加费率主要包括以增值税为税基计算交纳的城市建设税与教育附加占销售收入的比例；

（4）销售利润率为（收入-成本-税金及附加-期间费用）/收入；

（5）由于产成品未来的销售存在一定的市场风险，具有一定的不确定性，需考虑

一定的净利润扣除率，本次评估净利润扣除率考虑为50%。

上述评估方法符合行业通用做法，评估增值的合理性主要体现在以下两个方面：

首先，标的公司发出商品及产成品在扣除上述必要项目后仍存的利润，本质是对商品前期投入的合理回报，既覆盖了原材料采购、生产加工、质量检测等直接成本，也包含了仓储管理、订单维护、客户服务等运营成本，是商品从生产端到可销售端价值沉淀的结果。

6-5-3其次，评估增值是还原商品真实价值的结果。标的公司发出商品及产成品账面价值

核算是以成本为基础，未充分体现商品在市场流通中应有的合理利润；而评估值更贴近商品在实际交易中的可变现价值。因此，评估增值本质是考虑到商品成本及合理利润后对商品真实价值的还原。

截至评估基准日最近一期，标的公司合并口径综合成本毛利率为48.74%（即（营业收入-营业成本）/营业成本），略高于上述存货中发出商品与产成品的评估综合增值率38.17%，主要原因为：*部分发出商品受到下游客户开工情况未达预期或客户整体信用情况恶化等因素影响，最终是否能按照约定售价实现销售存在一定不确定性，因此谨慎考虑该部分存货未评估增值；* 公司发出的 Demo样机产品试转销存在不确定性，因此谨慎考虑该等 Demo样机产品未评估增值；此外，根据《企业价值评估操作指引—资产基础法》，评估中还考虑到销售过程中存在一定销售费用、相关税费和需扣减的适当数额的净利润等因素的影响，综上，发出商品与产成品的评估综合增值率略低于标的公司基准日合并口径综合成本毛利率，存货评估增值具有谨慎性、合理性。

综上，结合标的公司在评估基准日的存货构成情况、主要存货的评估方法并对比标的公司合并口径综合成本毛利率，资产基础法中存货评估增值具有合理性。

2、无形资产评估增值的合理性

纳入本次评估范围的无形资产为账外无形资产，核算内容为账面未记录的专利、商标、软件著作权、域名等。该等无形资产的具体情况及评估价值如下：

单位：万元项目具体内容账面价值评估价值

纳入本次评估范围的技术型无形资产共计152项，包括授技术型无权专利106项，证载权利人均为（包括）利珀科技及其子-4759.00

形资产公司；软件著作权共有46项，著作权人均为（包括）利珀科技及其子公司。

商标纳入本次评估范围的商标权共计21项。-3.15其他其他无形资产包含域名2项和微信公众号1项。-8.39合计-4770.54

由上表可知，本次评估无形资产增值较大，主要为技术型无形资产增值较大，技术型无形资产评估具体方法、过程及评估增值合理性说明如下：

6-5-4（1）技术型无形资产评估方法及具体情况

1）评估方法的选择

评估技术型无形资产的常用评估方法包括市场法、收益法和成本法。

由于我国技术型无形资产市场交易尚处于初级阶段，相关公平交易数据的采集相对困难，故市场法在本次评估中不具备可操作性；同时，由于标的公司的经营收益与其所拥有的技术力量关联性较为紧密，因而应用成本法对技术型无形资产进行评估的适用性较差。

本次评估，考虑到标的公司所处行业特性，纳入本次评估范围的技术型无形资产与标的公司收益之间的对应关系相对清晰可量化，且该等技术型无形资产的价值贡献能够保持一定的延续性，故采用收益法对其进行评估。

2）收益预测的假设条件

*国家现行的宏观经济、金融以及产业等政策不发生重大变化；

*标的公司在未来经营期内的所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政策无重大变化；

*标的公司在未来经营期内的管理层尽职，并继续保持基准日现有的经营管理模式持续经营；

*标的公司在未来经营期内的主营业务、收入与成本的构成以及经营策略等仍保持

其最近几年的状态持续，而不发生较大变化。不考虑未来可能由于管理层、经营策略以及商业环境等变化导致的主营业务状况的变化所带来的损益；

*本次评估假设标的公司的现金流入为平均流入，现金流出为平均流出，对未来现金流采取期中折现的方式。

3）评估计算及分析过程

*收益模型的介绍

采用收入分成法较能合理测算标的公司技术型无形资产的价值，其基本公式为：

6-5-5n R

P = K ′? i i

i=1 (1+ r)

式中：

P：待评估技术型无形资产的评估价值；

Ri：基准日后第 i年预期技术型无形资产相关收益；

K：技术型无形资产综合分成率；

n：待评估技术型无形资产的未来收益期；

i：折现期；

r：折现率。

*收益年限的确定

收益预测年限取决于技术型无形资产的经济收益年限，即能为投资者带来超额收益的时间。

由于技术型无形资产相关的技术先进性受技术持续升级及替代技术研发等因素影响，故技术型无形资产的经济收益年限一般低于其法定保护年限。纳入本次评估范围的各项技术型无形资产陆续于历史年度形成，主要应用于各产品，提高产品检测性能、质量等，本次评估综合考虑该等技术型无形资产于评估基准日对应的技术先进性等指标及其未来变化情况，预计该等技术型无形资产的整体经济收益年限持续到2034年底。

本次评估确定的技术型无形资产经济收益年限至2034年底，但并不意味着技术型无形资产的寿命至2034年底结束。

*技术型无形资产评估的主要参数参数取值依据

标的公司管理层参考历史期经营情况，预计技术型无形资产相关收入占标的公无形资产相关收入司整体收入的比例约为40%；标的公司整体收入预测方法及过程详见《重组报告书》收益法净现金流量预测中的相应内容

6-5-6参数取值依据根据《国家知识产权局办公室关于公布2023年度及近五年备案的专利实施许分成率可合同有关数据的通知》（国知办函运字〔2024〕1070号），选取其中专用设备制造业无入门费的提成率平均数3.00%确定分成率

所得税率标的公司享有高新资质，因此所得税率取值为15%本次评估中专利等技术资产折现率 r在测算企业加权平均资本成本的基础上考

虑一定的风险溢价，即：r=WACC+ε1，式中：WACC 为企业加权平均资本成本；ε1为无形资产特性风险系数。一般情况下，企业以各项资产的市场价值为权重计算的加权平均资产回报率（Weighted Average Return on Asset，WARA）无形资产折现率 应该与企业的加权平均资产成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）基本相等或接近。确定无形资产的市场回报率时，在企业WACC的基础上，综合考虑无形资产在整体资产中的比重，从技术产品类型、现有技术产品市场稳定性及获利能力、无形资产使用时间等方面进行分析，进而确定无形资产特性风险系数ε1为4.51%，从而得出专利权等技术收益法评估折现率为14.75%无形资产衰减率按照市场惯例，在预测年限内直线衰减根据《财政部、税务总局关于软件产品增值税政策的通知》（财税[2011]100号）规定，增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，对其增值税实际税增值税即征即退

负超过3%的部分实行即征即退政策，取值等于标的公司整体收益法中增值税即征即退金额

*技术型无形资产评估价值的确定

根据公式计算，得到标的公司技术型无形资产评估价值为4759.00万元。具体计算过程见下表：

金额单位：万元

2025年

项目6-122026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年2033年2034年月

技术类无形资产收入（A） 9196.07 15440.00 17860.00 19680.00 21100.00 22120.00 22120.00 22120.00 22120.00 22120.00

分成率（B） 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%

分成后收入（C=A*B） 275.88 463.20 535.80 590.40 633.00 663.60 663.60 663.60 663.60 663.60

衰减率（D） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

衰减后收入（E=C*D） 248.29 370.56 375.06 354.24 316.50 265.44 199.08 132.72 66.36 0.00

扣税后贡献（F=E*（1-T）） 211.05 314.98 318.80 301.10 269.03 225.62 169.22 112.81 56.41 0.00

增值税即征即退（G） 726.14 1219.18 1410.27 1553.98 1666.11 1746.65 1746.65 1746.65 1746.65 1746.65增值税退税返还贡献

H=G* 1-T *D 555.50 829.04 839.11 792.53 708.10 593.86 445.40 296.93 148.47 0.00（ （ ） ）

折现率0.14750.14750.14750.14750.14750.14750.14750.14750.14750.1475

折现期限（年）0.291.082.083.084.085.086.087.088.089.08

折现系数（I） 0.9607 0.8615 0.7508 0.6543 0.5702 0.4969 0.4330 0.3774 0.3289 0.2866现值（J=E*I+H*I） 736.40 985.61 869.36 715.56 557.15 407.21 266.15 154.63 67.38 0.00技术型无形资产估值（K= 4759.00∑J）

6-5-7注：上表中 T为所得税率，取值为 15%。

综上，技术型无形资产评估值为4759.00万元。

（2）无形资产评估增值的合理性

根据前述内容，标的公司无形资产评估增值主要系对账面未记录的专利、软件著作权等技术型无形资产的评估增值，标的公司技术型无形资产存在增值的主要原因系：1）标的公司在历史经营中持续进行研发投入，累计投入的大量研发费用已成功转化为专利技术、软件著作权等。但根据企业会计准则相关规定，上述研发支出因不符合资本化条件，已费用化处理，导致这些具备价值的无形资产，未能在资产负债表中体现，形成了“账面未列示、实际有价值”的资产。2）标的公司所处领域属技术密集型行业，专利、软件著作权等技术类无形资产，是企业构筑竞争壁垒、提升市场竞争力的核心要素，不仅决定了标的公司产品技术含量与差异化优势，更影响了标的公司未来盈利水平与长期发展潜力。标的公司所持有的专利与软件著作权等技术型无形资产，是其在行业竞争中立足的支撑因素，能够为业务拓展、业绩提升提供持续动能。

此外，根据前述技术型无形资产的评估过程，评估机构运用了合规且符合评估对象实际情况的评估方法，选用的参照数据、资料可靠；评估假设前提按照国家有关法律、法规及规范性文件的规定执行，遵循了市场通用的惯例及资产评估准则，符合评估对象的实际情况，评估假设前提具有合理性；评估程序遵循了独立、客观、科学、公正的原则，评估结果能够客观、公正地反映了评估基准日评估对象的实际情况，具有公允性。

综上，结合标的公司在评估基准日的无形资产构成情况，并经重点核查技术型无形资产的评估方法、评估假设、评估计算与分析过程，资产基础法中无形资产评估增值具有合理性。

（二）收益法和资产基础法评估差异较大的原因，采用收益法作为最终评估结论

的原因及合理性，与标的公司自身经营特点的匹配性、与可比交易案例的可比性

1、收益法和资产基础法评估差异较大的原因

本次评估采用收益法测算出的归母净资产（股东全部权益）价值67980.61万元，比资产基础法测算出的净资产（股东全部权益）价值29495.88万元，高38484.73万元，高130.47%。两种评估方法差异的原因主要是：

6-5-81）资产基础法评估是以资产的成本重置为价值标准，反映的是资产投入（购建成本）所耗费的社会必要劳动，这种购建成本通常将随着国民经济的变化而变化。资产基础法评估结果为基准日时点标的公司所持有的可量化资产的评估值，后续随着企业发展而产生的新技术、老技术的更新进而形成的无形资产并不在资产基础法中反映，因此资产基础法估值较收益法估值较低。

2）收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力（获利能力）的大小，这种获利能力通常将受到宏观经济、政府政策以及资产的有效使用等多种条件的影响。收益法中考虑了企业持续运营能力，研发费用中考虑了技术迭代更新的费用以及对应可产生的未来完整收入、利润等，收益法估值中包含了未在基准日标的公司账面可辨识的资产，因此收益法估值较资产基础法估值较高。

综上所述，收益法和资产基础法评估结果存在差异，具有合理性。

2、采用收益法作为最终评估结论的原因及合理性

资产基础法为从资产重置的角度间接地评价资产的公平市场价值，是企业价值评估的一种基本评估方法，是以资产负债表为基础，从资产投入的角度出发，以各单项资产及负债的重置价值替代其历史成本，然后对各单项资产的评估结果进行加和，是一种静态的评估方法；即资产基础法是以企业在评估基准日客观存在的资产和负债为基础逐

一进行评估取值后得出的测算结果，对企业生产经营起关键作用的人力资源、技术研发积累及持续迭代更新形成的竞争优势等因素的价值则无法体现，不能体现出标的公司日后的收益能力。而收益法则是从决定资产现行公平市场价值的基本依据—资产的预期获利能力的角度评价资产，符合市场经济条件下的价值观念，企业未来期间经营收益的实现一般受各种因素的影响。标的公司所处机器视觉行业，历史具有良好的利润水平，且持续拓展新的业务领域如锂电、半导体等；收益法的测算结果体现了无法在资产基础

法辨认的标的公司所拥有的人力资源、研发能力和未来预期收益的价值，测算结果更为合理，因此相对而言，收益法更能从收益角度反映标的公司净资产的市场价值，评估结果可靠性较高。因此本次评估最终采用收益法评估结果67980.61万元作为标的公司股东全部权益的评估价值，具有合理性。

3、与标的公司自身经营特点的匹配性

6-5-9收益法评估适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间

存在较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测且可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性。标的公司自实际开展业务至今已超过10年，业务模式稳定，具备持续经营的基础和条件，未来收益和风险能够预测且可量化，因此本次交易适合选择收益法进行评估定价。

在业务开展过程中，标的公司形成了轻资产、重销售、重研发、重交付的业务模式。

具体而言，标的公司采用了“铁三角”销售法，即销售（商务）、技术（产品）、交付（执行）三大业务线紧密合作，协同作战，共同为客户提供一站式解决方案，有效提高客户满意度，增强公司的市场竞争力。“铁三角”之外的非核心环节，标的公司尽量采用外购劳务服务的方式，以降低对公司资源的占用，从而形成了轻资产、重销售、重研发、重交付的业务模式；此外，标的公司非常重视对机器视觉底层核心算法的自主研发，通用的算法软件能够帮助标的公司快速切入多个行业，并保持较高的利润水平。基于此经营特点，标的公司在经营过程中形成了较多无法在账面反映的销售能力、团队能力以及研发能力等可以带来未来收益的获利能力，而收益法可以从企业整体的收益角度充分反映前述能力带来的价值，因此采用收益法作为最终评估结论与标的公司自身的经营特点具有匹配性。

4、与可比交易案例的可比性经查询，近期公开披露的标的公司主营业务涉及机器视觉的并购交易案例较少，披露了评估方法的仅有凌云光收购境外标的 JAI 一单交易案例，该交易案例采用了收益法和市场法估值，因被估值单位未来经营效益、盈利能力具有较大的不确定性且具有波动性，选用市场法的估值结果作为最终估值结论。

鉴于公开披露评估方法的机器视觉行业可比交易案例较少，因此从以下两个角度补充选取可比交易案例：（1）与标的资产同属于通用设备制造业或专用设备制造业的

交易案例；（2）标的公司产品主要应用领域为光伏、显示膜材、半导体、锂电行业的

交易案例，其中前者与标的公司从所属行业分类方面具有一定可比性，后者在主营业务应用领域方面具有一定可比性。2023年至2025年通过证监会注册并同时采用资产基6-5-10础法、收益法评估的上述两类交易案例（不考虑出售资产或标的资产为境外资产的案例）共有16例，其中12例采用收益法定价，可比交易案例大多采用收益法作为评估结论。具体如下：

收益法与资可比交证券标的资产主营业过会日定价方收益法评估资产基础法评序号标的资产产基础法差

易类型简称务期法值(万元)估值(万元)异港口物流智能设

五新五新重工2025/9

1备的研发、生产和收益法91790.0043127.08112.84%

隧装100%股权/29销售高端数控机床的

研发、制造、集成

沈阳中捷航空航2025/3

2和销售，以及为客收益法21575.7313562.5459.08%

机床天100%股权/28户提供系统性解决方案中高端数控切削

机床的加工制造，沈阳中捷厂100%2025/3资产基

3以及提供柔性自/

机床股权/28础法动化产线的成套解决方案各类液压机及其与标的成套生产线装备

资产同沈阳天津天锻2025/3资产基

4的设计、研发、生/

属于通机床78.45%股权/28础法

产和销售，并提供用设备配套技术服务制造业

精密模具、精密冲或专用

宁波无锡微研压件及微孔电火2025/3

5设备制收益法36200.0031578.2714.64%

精达100%股份花机床的研发、生/13造业的产和销售交易案生产物流智能化例方案的设计与优

华亚冠鸿智能51%2024/8

6化，以及相关智能收益法80600.0019853.39305.98%

智能股权/2

装备系统的研发、

制造、集成和销售智能物流装备核

德马莫安迪100%2023/8

7心部件的研发、生收益法55147.4117998.73206.40%

科技股权/29产和销售油气设备领域射

航天航天能源2023/5

8孔器材、高端完井收益法220503.9563474.77247.39%

智造100%股权/26装备研发与制造楚天飞云合

楚天计1160万元提供固体制药生2023/3

9收益法5899.874174.3941.33%

科技出资对应的产解决方案/27股权

10标的公

璞源茵地乐71%股锂电池粘结剂的2025/1

收益法200500.00111565.3079.72%

司产品材料权研发、生产与销售2/10

主要应锂电池湿法隔膜佛塑金力新能源2025/1资产基

11用领域的研发、生产和销/科技100%股份2/9础法

为光伏、售显示膜环氧塑封料等半

材、半导华海衡所华威70%导体芯片封装材2025/9市场法12/

体、锂电诚科股权料的研发、生产、/1（注3）行业的销售

13交易案长龄江阴尚驰70%光伏回转减速器2023/7收益法49571.0013513.73266.82%

6-5-11例液压股权的研发、生产及销/27

售氮化镓通信射频

中瓷博威公司73%集成电路产品的2023/6

14收益法260793.1693556.37178.76%

电子股权设计、封装、测试/20和销售氮化镓通信氮化镓通信基站

中瓷基站射频芯2023/6

15射频芯片的设计、收益法151089.2450635.32198.39%

电子片业务资产/20生产和销售及负债氮化镓通信基站

国联万众射频芯片的设计、

中瓷2023/6

1694.6029%股销售，碳化硅功率收益法44005.4543878.340.29%

电子/20

权模块的设计、生

产、销售

收益法与资产基础法差异区间：0.29%到可比交易案例

305.98%，平均值：142.64%

本次交易收益法67980.6129495.88130.47%

/30

注：1、收益法评估值、资产基础法评估值均为标的公司100%股东权益对应的评估值；2、收

益法与资产基础法差异=（收益法评估值-资产基础法评估值）/资产基础法评估值；3、该案例采用

了资产基础法、收益法、市场法三种评估方法评估，最终采用市场法定价。

根据上表，上述12例采用收益法定价的可比交易案例中，收益法与资产基础法评估结果的差异区间处于0.29%到305.98%之间，平均值为142.64%；本次交易中收益法与资产基础法评估结果的差异为130.47%，处于上述区间内，与可比案例平均值不存在重大差异。

综上，本次交易选用收益法作为最终评估结论以及收益法和资产基础法评估结果的差异情况与可比交易案例具有可比性。

（三）结合收益法评估过程，分析在2025年和2026年预测收入低于2024年的情况下，利润水平高于2024年的原因及合理性，并结合标的公司生产经营、销售及最新业绩情况，分析本次业绩承诺的可实现性1、结合收益法评估过程，分析在2025年和2026年预测收入低于2024年的情况下，

利润水平高于2024年的原因及合理性

标的公司2024年、2025年利润表与2025年、2026年全年预测情况对比如下：

单位：万元

2025E与2024 2026E与

项目 2024年 2025 年 2025E 2026E

年差异 2025E差异

一、营业收入41029.9335543.4435275.93-5754.0038600.003324.07

6-5-122025E与2024 2026E与

项目 2024年 2025 年 2025E 2026E

年差异 2025E差异

减：营业成本26443.2722736.3522800.11-3643.1624722.001921.89

减少0.18个增加0.59个

毛利率35.55%36.03%35.37%35.95%百分点百分点

毛利润14586.6612807.0912475.82-2110.8413878.001402.18

销售费用3118.232521.112630.33-487.903050.67420.34

管理费用3046.692318.172478.82-567.872630.16151.34

研发费用3946.903715.793881.61-65.294060.75179.14

财务费用279.88353.04315.5035.62358.5643.06

期间费用合计10391.708908.109306.26-1085.4410100.14793.88

加：其他收益2298.422273.672148.86-149.561409.18-739.68

投资收益-1.54-170.15-16.07-14.53-16.07

公允价值变动收益29.9323.676.40-23.53--6.40

信用减值损失-900.57-690.12-234.69665.88-234.69

资产减值损失-1394.96-637.36-455.43939.53-455.43

减值损失合计-2295.53-1327.48-690.121605.41-690.12

资产处置收益1.50-0.83--1.50--

二、营业利润4029.514473.944387.47357.964894.30506.83

加：营业外收入2.884.490.30-2.58--0.30

减：营业外支出183.69153.145.84-177.85--5.84

三、利润总额3848.704325.294381.93533.234894.30512.37

减：所得税347.14246.65195.99-151.15249.0853.09

四、净利润3501.564078.644185.93684.374645.22459.29

由上表可见，2025年实际经营情况与2025年全年预测数据不存在重大差异，2025年利润表各项目预测指标与2024年利润表相关项目指标差异主要反映在收入、毛利润、

期间费用、其他收益、减值损失（信用减值损失、资产减值损失）以及营业外支出等方面，具体情况如下：

（1）收入及毛利润

2025年预测收入虽然较2024年实际收入低5754.00万元，但由于毛利率较为稳定（2024年为35.55%、2025年预测值为35.37%），因此毛利润层面差异较收入差异较小，差异为2110.84万元。

6-5-132026年预测收入相比2025年预测收入有所增长，2026年预测毛利率与2025年预

测毛利率相比变化不大、保持稳定，因此毛利润层面2026年相比2025年增加1402.18万元。

2025年实际实现收入35543.44万元，为预测收入的100.76%；实际实现毛利润

12807.09万元，为预测毛利润的102.66%，实际实现金额与预测金额不存在重大差异。

关于标的公司收入和毛利率预测的依据及合理性分析详见本回复之“6.关于标的公司收入预测情况”相关内容。

（2）期间费用

标的公司期间费用主要结合历史期实际发生情况及未来业务开展规划、费用与业务

开展计划的匹配关系，标的公司管理层经综合测算后预测2025年期间费用为9306.26万元，较2024年减少1085.44万元。2025年实际发生期间费用8908.10万元，为预测期间费用的95.72%，实际发生金额与预测金额不存在重大差异。2026年预测期间费用率为26.17%，略高于2025年的实际期间费用率25.06%；2026年预测期间费用合计为10100.14万元，相比2025年增加1192.04万元，主要系随着标的公司的收入持续增长、规模持续扩张，相关费用预计均随之有所增加。因此，期间费用预测具有合理性、谨慎性。

（3）其他收益

标的公司历史期其他收益主要内容为政府补助以及增值税即征即退。针对政府补助，标的公司管理层根据政策法规就已取得政府补贴文件待发放的部分在2025年6-12月及

后续预计取得年份预测，未预测尚未取得审批的政府补贴相关其他收益。针对增值税即征即退，根据《财政部、税务总局关于软件产品增值税政策的通知》（财税[2011]100号）规定，增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，对其增值税实际税负超过

3%的部分实行即征即退政策；标的公司管理层根据上述政策预计标的公司在预测期内

可持续享受该税收优惠政策。2024年与2025年、2026年其他收益具体对比情况如下：

单位：万元

6-5-142025E与

2026E与

项目 2024年 2025 年 2025E 2024年差 2026E

2025E差异

异

其他收益2298.422273.672148.86-149.561409.18-739.68

其中：政府补助及

1128.621081.411188.4659.84190.00-998.46

其他

增值税即征即退1169.801192.26960.40-209.401219.18258.78

由上表可见，标的公司2025年预测的其他收益规模与2024年不存在重大差异；由于标的公司管理层对后续的政府补助基于谨慎性原则预测，未预测尚未取得政府审批的部分，因此2026年预测的政府补助规模减少，具有谨慎性。

2025年实际取得其他收益2273.67万元，为预测其他收益的105.81%，与预测金

额不存在重大差异。

综上，2025年、2026年其他收益预测值与2024年相比存在的差异具有合理性、谨慎性。

针对2026年及后续预测期的其他收益预测的合理性与可实现性，说明如下：

1）政府补助

标的公司最近三年的政府补助主要系享受各级政府和部门在科技创新、生产经营

等方面的补贴或奖励，最近三年的政府补助金额较为稳定，结合近年来国家持续推进人工智能高质量发展的政策环境，预计标的公司未来取得相关政府补助的可能性较大，基于谨慎性原则，在评估预测时，仅预测了已取得政府批准的政府补助，未预测其他未来可能取得的政府补助。

2）增值税即征即退

*相关政策具有稳定性和可持续性标的公司享受增值税即征即退所依据的政策文件为《关于软件产品增值税政策的通知》（财税〔2011〕100号）和《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》（国发〔2020〕8号），相关政策实施至今已有15年，且未规定废止时间，具有一定持续性和稳定性。在国家政策持续鼓励创新以及 AI 等新

6-5-15兴行业快速发展的背景下，软件产业仍是国家重点支持的产业之一，预计该政策仍具

有一定可持续性。

*标的公司历史期持续享受增值税即征即退政策，预测金额具有谨慎性、合理性标的公司历史期持续稳定地享受增值税即征即退政策优惠，最近三年及预测期增值税即征即退其他收益情况如下：

金额单位：万元

项目 2023-2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

增值税即征即退3814.221219.181410.271553.981666.111746.65

营业收入108157.8938600.0044650.0049200.0052750.0055300.00

占营业收入比3.53%3.16%3.16%3.16%3.16%3.16%

净利润10031.254645.226191.127027.317803.027883.37

占净利润比（考虑所得税影响）32.22%22.31%19.36%18.80%18.15%18.83%

由上表可知，最近三年标的公司持续稳定地享受增值税即征即退政策。标的公司产品为软硬件结合产品，结合历史期实际情况谨慎考虑，预测期内将预测收入的40%作为软件收入金额预估相应增值税退税金额，评估预测的永续期内，标的公司软件产品增值税即征即退占预测收入和预测净利润的比例分别为3.16%和18.83%，低于最近3年软件产品增值税即征即退占收入3.53%和净利润32.22%的比例，增值税即征即退金额预测具有谨慎性、合理性。

*预测增值税即征即退相关收益符合行业惯例

根据公开检索情况，2023-2025年通过证监会注册并采用收益法评估、且与标的公司同样享受《关于软件产品增值税政策的通知》（财税〔2011〕100号）政策提及的软

件产品增值税即征即退税收优惠的案例共涉及6个标的，其均预测了增值税即征即退相关收益，并对该税收优惠持续预测至永续期；其中部分案例在永续期预测的增值税即征即退金额较大，举例如下：

永续期增值税占永续期序证券标的资产标的资产主营业务过会日期即征即退预测预测收入号简称金额（万元）比

长江迪爱斯100%股公安、应急及城运行业通信与指挥领域的自主产品

12023-10-162285.692.50%

通信权开发及销售、系统集成和运维与技术服务

信安普世时代80%股跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等信

22023-3-31796.416.05%

世纪权息安全产品的研发、生产、销售及相关技术服务

普源耐数电子智能数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量

32024-7-5225.821.89%

精电67.7419%股权子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电

6-5-16子测量设备及系统解决方案

本次交易/1746.653.16%此外，同《关于软件产品增值税政策的通知》（财税〔2011〕100号）类似，可享受增值税即征即退政策的还有《财政部税务总局关于完善资源综合利用增值税政策的公告》（财政部税务总局公告2021年第40号）中规定的销售资源综合利用产品和劳务

的增值税一般纳税人。根据公开检索情况，2023-2025年通过证监会注册并采用收益法评估的适用上述政策的案例涉及的11个标的均在完整项目周期内持续预测将享受该税

收政策优惠，与本次评估增值税即征即退预测逻辑一致。

由上可见，本次交易持续预测增值税即征即退符合行业惯例。

*增值税即征即退产生的其他收益属于经常性损益，纳入业绩承诺范围本次评估预测的增值税即征即退产生的其他收益属于经常性损益，标的公司承诺业绩中包含该部分收益。在业绩承诺期内若因无法持续享受相关税收优惠政策或者增值税即征即退实际发生额低于预测而导致承诺业绩未实现，则补偿义务人需进行业绩补偿。

综上，2026年及后续预测期的其他收益预测具有合理性与可实现性。

（4）信用减值损失及资产减值损失

标的公司未在盈利预测中预测信用减值损失及资产减值损失，因此2025年信用减值损失及资产减值损失预测值合计比2024年低1605.41万元，2026年信用减值损失及资产减值损失预测值合计比2025年预测值低690.12万元，主要原因如下：

1）导致2024年计提减值损失的因素主要系下游行业的周期性变化，2025年已呈

现好转趋势由于2024年光伏行业波动导致标的公司按照会计政策于2024年计提了较大的光伏

行业相关存货跌价准备及应收账款的坏账准备。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出”的治理方向；自2025年7月以来，光伏细分环节如硅料、硅片、电池片价格已明显上涨，组件价格亦有所恢复，根据 SOLARZOOM数据，硅片、电池片、组件综合价格指数已分别从2025年7月低点12.79点、5.35点、13.58点上涨至2025年

6-5-1712月底的18.06点、7.86点和14.10点，光伏产业链价格呈现回暖迹象；从资本市场

表现来看，申万二级光伏设备指数（801735）收盘价从2022年8月的高点14752.19点持续下挫至2025年4月低点的4140.43点，期间最大跌幅达到72%，截至2025年

12月31日，该指数已反弹至6767.36点，相比前期低点涨幅63%。因此，光伏行业整

体已呈现出触底后缓慢回温迹象，前述行业波动风险已逐步释放，导致资产减值的因素有所好转。

2025年，标的公司实际发生前述两项减值损失合计1327.48万元（其中2025年

1-5月形成的减值损失为690.12万元），低于2024年两项减值损失合计数2295.53万元。同时，随着未来光伏业务占比逐渐降低，因光伏行业波动导致减值损失的影响因素逐渐减弱。

2）减值损失具有难以预测的特点，市场交易案例中通常未预测减值损失

从信用减值损失和资产减值损失的计提和转回逻辑上看，减值损失既存在计提又存在转回的可能，对利润的影响可能为负亦可能为正，且具有难以预测的特点。经查阅市场交易案例，在收益法评估预测中，未对减值损失进行预测符合行业惯例。

根据公开检索情况，2024-2025年通过证券交易所审核并采用收益法定价的案例共涉及28个标的，其中24例未预测相应的减值损失，且部分交易案例存在评估基准日前一年及评估基准日当年减值损失发生金额较大但未进行预测的情况，举例如下：

合计静态静态减动态减值及动态减序值损失证券代码证券简称标的资产标的资产主营业务过会日期评估基准日损失占净值损失占号占净利利润比合计净利润比润比

汽车覆膜饰件、汽车爱卓科技

1300473德尔股份包覆饰件的研发、生2025-11-072024-9-3023.87%32.43%29.21%

100%股权

产与销售高端数控机床的研中捷航空

发、制造、集成和销

2000410沈阳机床航天100%2025-03-282023-8-31-42.53%78.55%-911.82%售，以及为客户提供股权系统性解决方案安可远合金磁粉芯产品的

3300319麦捷科技2024-11-072023-9-30-83.74%-45.36%-55.60%

100%股权研发、生产和销售

涵盖含氟锂电材料、

氟碳化学品、含氟聚中化蓝天合物以及含氟精细

4600378昊华科技2024-03-272022-12-3137.94%39.67%38.15%

100%股权化学品等氟化学产

品的研发、生产和销售

6-5-18本次交易2025-5-3165.56%32.41%47.69%注：1、静态减值损失占净利润比为评估基准日前一完整会计年度相应标的公司（信用减值损失+资产减值损失）/当年净利润；2、动态减值损失占净利润比为评估基准日所在或后一个完整会计年度（如评估基准日为12月31日）相应标的公司（信用减值损失+资产减值损失）/当年净利润；3、合计静态及动态减值损失占合计净利润比为（动态信用减值损失+动态资产减值损失+静态信用减值损失+静态资产减值损失）/（动态净利润+静态净利润）；4、若净利润为负，则上述占比为负。

由上表可见，本次交易未预测减值损失符合行业惯例。

3）预测减值损失不影响评估结论，但会降低业绩承诺金额

资产减值损失与信用减值损失是企业对资产价值或应收款项可收回金额的重新评

估与调整，目的是更客观地反映企业资产的真实价值和经营状况，属于会计核算层面的调整事项，而非实际发生的现金流出；本次交易采用了收益法评估结果作为最终评估结论，收益法也称现金流折现法，是通过将企业未来预期净现金流量折算为现值，来评估资产价值，即使预测了减值损失也将在企业自由现金流中加回。因此，鉴于前述资产减值损失与信用减值损失不影响现金流，因而不影响收益法评估结论，不影响本次交易的作价依据。

此外，若标的公司预测减值损失，该等减值损失属于经常性损益，标的公司承诺业绩将有所降低，但估值未变，不利于保护上市公司利益。

综上，考虑到导致减值损失的因素主要系下游行业的周期性变化且目前已呈现好转趋势、减值损失具有难以预测的特点且市场交易案例中通常未预测减值损失、预测

减值损失并不会影响评估结论但会降低业绩承诺金额从而不利于保护上市公司利益，因此未在盈利预测中预测信用减值损失及资产减值损失导致2025年和2026年的预测

减值损失相比2024年有所下降，具有合理性。

（5）营业外支出

标的公司2024年营业外支出主要为诉讼索赔123.00万元，考虑到该情况并不常见，属于偶发性事件，因此预测期未对营业外支出进行预测。上述诉讼索赔款在评估基准日前未实际支付，已于2025年6-12月在现金流预测层面考虑了相应的现金流出。

综上，尽管标的公司2025年、2026年预测收入低于2024年，但利润水平高于2024年，具有合理性。

6-5-192、结合标的公司生产经营、销售及最新业绩情况，分析本次业绩承诺的可实现性

（1）标的公司生产经营及销售情况良好

标的公司自成立以来一直致力于机器视觉相关技术产品的研发、生产与销售。报告期内，标的公司的产品主要包括算法软件类和解决方案类两种类型，其中解决方案类产品主要为软硬件一体的机器视觉检测设备，报告期内，该类产品主要应用于光伏、膜材（主要为显示膜材）等行业，并且逐步拓展半导体（主要为先进封装）以及锂电等行业。

标的公司算法软件产品已在光伏、显示、半导体、锂电、消费电子、物流、食品包装、

激光加工、机械自动化等行业推广应用。

2025年，标的公司各业务实现收入与新签订单情况以及与全年预测数据的对比如

下：

单位：万元

项目 2025 年 2025年 E 完成比例

营业收入合计35543.4435275.93100.76%

新增订单合计30485.12

收入7552.578566.2988.17%膜材

取单6635.81

收入21855.0320739.72105.38%光伏

取单7786.01

收入540.05660.7281.74%解决方案类锂电

取单3455.88

收入1001.74550.00182.13%半导体

取单6337.61

收入1399.501489.3993.96%其他

取单1253.38

收入3186.493266.7697.54%算法软件类

取单5016.44

注：1、上述新签订单金额为不含税合同额，本回复全文中如无特别说明，订单金额均为不含税合同额；2、上述订单仅考虑约束性订单，本回复全文中如无特别说明，均指约束性订单。

由上表可见，截至2025年12月31日，标的公司生产经营状况良好，2025年实现营业收入共计35543.44万元，略高于2025年预测收入，其中光伏、半导体解决方案类业务实现收入分别占其全年预测收入的105.38%、182.13%，实现情况超预期；锂电、其他解决方案类业务和算法软件类业务实现收入略低于预测收入，不存在重大差异；

膜材解决方案类业务实现收入低于预测收入，主要原因系部分订单验收时间有所推迟。

6-5-20在2025年整体预测收入实现情况良好的同时，标的公司还积极拓展各类业务订单。

2025年，标的公司共计新增订单30485.12万元，大幅超过2024年全年的新增订单金

额16107.44万元。此外，在传统光伏业务下游行业波动的情况下，标的公司尤其重视半导体、锂电等新兴领域解决方案类业务以及算法软件类业务的拓展，2025年锂电解决方案类业务新增订单3455.88万元、半导体解决方案类业务新增订单6337.61万元、

算法软件类业务新增订单5016.44万元，以上三类标的公司重点布局的业务合计新增订单金额占比约为50%，表明标的公司在传统优势行业之外拓展其他行业业务具有可行性和可实现性。

（2）标的公司最新业绩情况及2025年业绩承诺可实现性

根据标的公司2025年经审计的财务数据，标的公司2025年业绩实现情况以及与全年预测对比情况如下：

单位：万元

项目 2025 年实际 2025 年 E 完成比例

营业总收入35543.4435275.93100.76%

毛利润12807.0912475.82102.66%

毛利率36.03%35.37%+0.67个百分点

营业利润4473.944387.47101.97%

利润总额4325.294381.9398.71%

净利润4078.644185.9397.44%扣除非经常性损益后归属于母公司所

3324.023117.79106.61%

有者的净利润（A）

股份支付（B） 86.33 140.44 61.47%

业绩承诺口径净利润（C=A+B） 3410.35 3258.23 104.67%

业绩承诺3410.353300.00103.34%

注：完成比例为2025年经审计的实际数据占2025年预测数据的比例。

如上表所示，标的公司2025年实现营业收入35543.44万元，较预测营业收入35275.93万元，完成比例为100.76%；标的公司2025年承诺净利润3300.00万元，

实际实现业绩承诺口径净利润3410.35万元，2025年已超额完成业绩承诺，标的公司

2025年营业收入及利润实现情况良好。

根据标的公司2026年一季度未经审计的财务数据，标的公司2026年一季度业绩情况以及与上年同期对比情况如下：

6-5-21单位：万元

项目2026年一季度2025年一季度

营业总收入5104.303635.75

毛利润1729.551477.52

营业利润-663.03-906.90

利润总额-658.07-906.93

净利润-491.67-724.36

归属于母公司所有者的净利润-482.34-710.30

扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-558.69-713.51

根据上表，2026年一季度，标的公司收入及利润相比上年同期均有所提升，收入相比上年同期增加1468.56万元，增幅40.39%；归属于母公司所有者的净利润相比上年同期增加227.97万元，减亏32.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润相比上年同期增加154.82万元，减亏21.70%。

标的公司2026年一季度亏损的主要原因为：标的公司收入呈现一定季节性特征，一季度收入规模相对较低，但标的公司期间费用各季度相对均衡，从而导致一季度小幅度亏损；2026 年 2 月上市的机器视觉同行业公司易思维（688816.SH）亦存在因收入

季节性特征导致的上半年利润为负的情况，其2024年收入和净利润分别为3.92亿元和0.85亿元，2025年1-6月收入和净利润分别仅为1.25亿元和-653.69万元。标的公司2026年一季度利润为负主要系收入季节性特征导致的，具有合理性。相较2025年1-3月，标的公司营业收入同比增长40.39%，归母净利润和扣非后归母净利润亏损同比分别减少32.09%、21.70%，相比上年同期盈利水平有所提升，预计不会因此而影响全年预测业绩的实现。

（3）2026年及2027年业绩承诺可实现性

1）标的公司2026年、2027年业绩预测及承诺情况

标的公司2025年经审计的财务数据与2026年、2027年业绩预测及承诺情况如下

表所示：

单位：万元

项目 2025 年 2026 年 E 2027 年 E

营业总收入35543.4438600.0044650.00

毛利润12807.0913878.0016264.50

6-5-22毛利率36.03%35.95%36.43%

营业利润4473.944894.306721.21

利润总额4325.294894.306721.21

净利润4078.644645.226191.12扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润

3324.024409.146035.67

（A）

股份支付（B） 86.33 140.44 140.44

业绩承诺口径净利润（C=A+B） 3410.35 4549.58 6176.11

承诺业绩3300.004600.006200.00

由上表可见，2026年、2027年，标的公司净利润和承诺业绩的增长主要来自于收入和毛利润的提升，以下重点就2026年、2027年预测收入、毛利的可实现性与合理性进行分析说明。

2）2026年预测收入及毛利的可实现性

为了分析2026年预测收入的可实现性，以下结合在手订单情况与后续预计订单拓展、确认收入进度，就在手订单对2026年预测收入的覆盖率进行测算。2023年至2025年年内签单并确认收入金额中半导体解决方案类和算法软件类业务收入规模相对较小，而这两类业务作为标的公司重点布局的业务，从签订订单到确认收入之间的周期较短，且预计后续新增订单金额较大，2025年两类业务新增订单金额约为1.14亿元，远超过

2024年全年该两类业务新增订单金额（不足2000万元）。基于谨慎性原则，在测算2026年年内签单并确认收入的金额时，按照2023年至2025年年内签单并确认收入的平均金额推算。

综上，2026年可以确认收入的订单总金额包括两部分：*2025年末有效在手订单33038.88万元；*2026年新增订单中预计可在当年确认收入的金额（按照过去三年平均年内签单并确认收入金额测算），则由此计算出2026年预计可确认收入订单总额为41924.10万元，对2026年预测收入38600.00万元的覆盖率为108.61%。

鉴于光伏解决方案类业务面向光伏电池片及组件生产商的订单执行周期一般为

12-21个月，因此在测算时假设该类订单的平均执行周期为17个月，即假设在手订单

中于2025年后5个月新签的该类订单无法在2026年转换为收入，扣除上述影响后，订单覆盖率为103.61%，仍然能够覆盖2026年预测总收入。具体如下：

项目金额（万元）

6-5-232025 年末有效在手订单余额（A） 33038.88

2023 年至 2025 年平均年内签单并确认收入金额（B） 8885.22

2026 年预计可确认收入订单总额（C=A+B） 41924.10

2026 年预测收入（D） 38600.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（E=C/D） 108.61%

2025年末在手订单中于2025年后5个月新签的面向光伏电池片及组件

1928.93

生产商的订单金额（F）

谨慎考虑订单执行周期后 2026 年预测收入预计订单覆盖率（G=（C-F）

103.61%

/D）

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、基于谨慎考虑，2025年末在手订单余额已扣除预计较难转化为收入的订单金额；

3、鉴于光伏解决方案类业务面向光伏电池片及组件生产商的订单执行周期一般为12-21个月，

因此在测算时假设该类订单的执行周期为17个月，即假设在手订单中于2025年后5个月新签的该类订单无法在2026年转换为收入，扣除该部分订单后，则2026年预测收入预计订单覆盖率为103.61%；从实际业务开展角度，报告期内光伏业务订单执行周期较长主要系受到行业波动的影响，

但自从2024年光伏行业发生波动以来，下游光伏企业在改扩建产能及新签订单时更为谨慎，2025年以来的新增订单执行周期预计会有所缩短。

基于前述测算结果，标的公司现有订单及预期新增订单对2026年预测收入的覆盖率较高，因此2026年预测收入具备可实现性。

关于标的公司各类业务收入预测的合理性、审慎性以及可实现性，详见本回复之“6.关于标的公司收入预测情况”之“一/（五）按业务类型分析所在细分行业的发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，并结合各类业务在手订单、订单转化为收入的周期、客户拓展，以及与细分行业增速的比较情况，分析各类业务收入预测的合理性及审慎性”相关内容。

此外，2026年预测毛利率为35.95%，与标的公司最近三年毛利率水平（36.98%、

35.55%、36.03%）相近，2026年预测收入中半导体解决方案类、算法软件类等高毛利的业务收入占比为16.84%，相比过去三年该类业务占比（分别为12.41%、4.60%和

11.78%）有所提高，因此2026年综合毛利率预测具有合理性；且2025年新增订单与

2025年末在手订单的构成中，半导体解决方案类、算法软件类等高毛利的业务订单占比（分别为37.24%和23.29%）相对预测占比（16.84%）更高，随着高毛利业务的占比提升，预计整体毛利率水平将有所提高。因此2026年预测毛利具备可实现性。

3）2027年预测收入及毛利的可实现性

6-5-24*机器视觉市场需求及增长空间较大，市场规模预测增速高于标的公司预测收入

增速

根据弗若斯特沙利文研究报告，2024年我国工业机器视觉产品市场规模约为268.3亿元，预计 2029 年达 630.1 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 18.62%，未来市场需求及空间较大。本次评估标的公司预测2024-2029年主营业务收入复合增长率为5.15%；2027年相比2026年预测主营业务收入复合增长率为15.67%，均低于上述行业同期预测增速。

本次评估详细预测期最后一年2030年的预测收入为55300.00万元，自2030年开始预测收入将保持稳定，2030年预测收入相比2029年预测收入的增幅为4.83%，收入增速进一步降低。因此标的公司2027年及后续预测收入增速低于行业增速，预测收入规模占市场总量比较小，预测收入具有谨慎性、合理性、可实现性。

*标的公司持续拓展下游应用领域，半导体、锂电解决方案类业务与算法软件业务占比提升

标的公司2027年至2030年的预测收入中，传统的光伏和膜材解决方案类业务预测增幅较小，2026年至2030年年均复合增长率仅为4.59%；其中2027年相比2026年预测收入合计增幅亦仅为5.36%，光伏和膜材解决方案类业务收入预测具有谨慎性，收入预测的可实现性详见本回复“6.关于标的公司收入预测情况”之“一/（五）/1、解决方案类-光伏”及“一/（五）/2、解决方案类-膜材”。

预测增幅较大的半导体和锂电解决方案类业务均于2025年实现了较大进展，两类业务在2025年的合计新增订单金额达到9793.49万元；2026年一季度，标的公司在半导体及锂电解决方案类业务领域已签约束性订单金额（不含税）约3421.37万元，因此自2025年至2026年3月，已合计取得两类业务订单超1.30亿元；2025-2027年，两类业务预测收入合计为1.52亿元，2025年至2026年3月已签署订单金额占三年合计预测收入的比例超85%；且标的公司仍在持续开拓两类业务的新客户、新订单。因此半导体和锂电解决方案类2027年预测收入具有可实现性。

在算法软件类业务方面，标的公司向消费电子、机械自动化、激光加工等多个领域拓展业务并在2025年新增订单金额5016.44万元；在收入预测方面，标的公司预

6-5-25测算法软件类业务收入缓慢增长，2027年预测收入规模为4500.00万元，预计随着该

类业务的持续拓展，2027年预测收入具有可实现性。

上述半导体、锂电解决方案类业务以及算法软件类业务相比传统的光伏和膜材解

决方案类业务具有执行周期短的特点，尤其是半导体解决方案类业务与算法软件类业务，还同时具有毛利率高的特点；标的公司该类业务的开拓情况优于预期，将更有利于未来业绩的持续增长。

*预测期各项业务毛利率呈下降趋势，整体毛利率保持相对稳定标的公司管理层在预测未来毛利率时，首先区分各类业务预测其毛利率水平，在预测时充分考虑了各类业务下游行业发展、竞争情况，谨慎预测各类业务毛利率逐步下降；其次在预测各类业务的毛利率和收入的基础上，得出预测总收入和综合毛利率。

虽然预测期各项业务毛利率呈现下降趋势，但高毛利的半导体解决方案类及算法软件类业务占比上升，导致预测期毛利率整体较为稳定，预测期整体毛利率水平在35.01%至36.43%之间，2027年为36.43%，与最近三年整体毛利率水平（35.55%至36.98%）接近，不存在重大差异，预测毛利率水平具有合理性、可实现性。

因此，标的公司2027年预测收入系基于历史期经营情况、业务发展目标、行业发展趋势进行的合理预测，且标的公司在拓展半导体、锂电、算法软件等业务过程中实现了积极成果，2027年预测收入具备可实现性。标的公司2027年预测毛利率36.43%，与最近三年及2026年预测毛利率差异较小，随着未来算法软件类、半导体解决方案类等高毛利业务收入占比的不断提升，预测毛利率具有可实现性。

综上，标的公司2026、2027年收入及毛利预测具备合理性、可实现性，业绩承诺具有可实现性。

根据上述内容，结合标的公司生产经营、销售及最新业绩情况，标的公司2025年业绩承诺已实现，2026年及2027年业绩承诺具有可实现性。

二、中介机构核查意见经核查，评估师认为：

1、上市公司披露并分析了资产基础法评估中，存货及无形资产评估增值的合理性；

6-5-262、上市公司披露并分析了收益法和资产基础法评估差异较大的原因，采用收益法

作为最终评估结论的原因及合理性，说明了收益法评估与标的公司自身经营特点的匹配性、与可比交易案例的可比性；

3、上市公司结合收益法评估过程，分析了在2025年和2026年预测收入低于2024年的情况下，利润水平高于2024年的原因及合理性，并结合标的公司生产经营、销售及最新业绩情况，说明了2025年承诺业绩已实现，分析了2026-2027年业绩承诺的可实现性。

相关披露及分析具备合理性。

6-5-27问题2（原问题6）关于标的公司收入预测情况

重组报告书披露，（1）标的公司解决方案类膜材业务预测期收入大幅增长、毛利率高于2025年1-5月；（2）2024年以来，光伏行业存在产能过剩，投资放缓的情形。

标的公司解决方案类光伏业务预测期内收入先下降，2027年开始保持平稳并小幅上升；

（3）解决方案类锂电和半导体业务在报告期内形成的收入较少，预测期收入呈快速增长趋势，预测期毛利率高于报告期，其中2025年锂电业务毛利率由负转正，2026年后增至30%左右；（4）算法软件类业务在报告期内有所下滑，预测期内收入持续增长、毛利率保持在较高水平。

请公司披露：（1）收益法评估中，膜材业务预测期毛利率水平高于报告期最近一期并保持相对稳定的原因；（2）光伏行业处于下行趋势对标的公司经营业绩的影响，解决方案类光伏业务收入的预测是否与行业发展趋势、技术路线更迭、主要客户经营

和需求情况相匹配；（3）标的公司解决方案类产品在锂电和半导体领域的具体应用情况，锂电和半导体领域对机器视觉产品的技术门槛要求及供应商导入周期，标的公司相关技术研发情况，目前进入锂电和半导体领域的具体进展；锂电业务毛利率由负转正的原因；在锂电及相关材料行业产能过剩、竞争加剧的情况下，锂电和半导体业务预测期内收入持续增长，毛利率较报告期大幅增长并在预测期保持稳定的合理性；（4）报告期内算法软件类业务收入下滑的原因，在预测期收入持续增长，毛利率保持较高水平的合理性；（5）按业务类型分析所在细分行业的发展情况、市场竞争格局、下游

客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，并结合各类业务在手订单、订单转化为收入的周期、客户拓展，以及与细分行业增速的比较情况，分析各类业务收入预测的合理性及审慎性。

请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。

回复：

一、公司披露

（一）收益法评估中，膜材业务预测期毛利率水平高于报告期最近一期并保持相对稳定的原因

1、报告期最近一期膜材业务毛利率较低的原因

6-5-28标的公司历史期及预测膜材业务收入及毛利率情况如下：

单位：万元

2023 2024 2025年膜材业务 年 年 1-5 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E月

收入9932.5511685.031431.657552.578566.2911000.0012500.0014000.0014500.0015000.00

毛利率41.57%47.20%37.26%38.09%40.57%40.00%40.00%39.00%39.00%38.00%

2023年、2024年、2025年1-5月、2025年，标的公司膜材业务毛利率分别为41.57%、

47.20%、37.26%和38.09%。2025年1-5月与2025年全年，膜材业务毛利率分别较2024年降低9.94、9.11个百分点，主要原因系：（1）膜材业务中不同产品因其技术门槛及竞争格局不同，毛利率差异较大，比如针对偏光膜前制程在线检测系统，检测要求及系统复杂程度均相对较高，标的公司是目前国内少数技术自研且有实际交付案例的视觉厂家，竞争优势显著，产品毛利率相对较高；而针对 EVA 胶膜在线检测系统，由于检测要求相对较低，加之 EVA胶膜行业竞争相对激烈，对设备投入的预算较为有限，产品毛利率相对较低。2025年1-5月与2025年全年，标的公司确认收入的膜材产品中毛利率较高的产品收入占比较少。（2）标的公司作为国内少数成功部署全制程视觉检测设备并实现数据全流程闭环的企业，跟随下游客户的技术革新，经常与下游膜材业务客户共同开发测试新产品，因新产品工艺存在持续调整优化需求，故部分项目前期实施成本较高，导致毛利率较低。2025年1-5月与2025年全年，标的公司实现收入的合作研发设备膜材产品占比较高，主要为拓展未来膜材相关业务而与客户联合开发技术要求较高的高毛利膜材项目，从而导致膜材业务毛利率短期内出现一定下降。

2023年、2024年、2025年1-5月及2025年、截至2025年末在手订单中膜材业务

分产品类型的毛利率情况如下所示：

单位：万元

2023年2024年2025年1-5月2025年截至2025年末在手订单

产品类型收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率收入毛利率

高毛利成熟产品6851.7453.12%8970.9958.36%585.7863.01%3389.4855.10%3392.4157.65%

低毛利成熟产品2567.9612.91%2363.4310.50%448.1117.61%3024.0524.08%1666.2515.04%

前期研发型产品512.8630.68%350.608.99%397.7621.48%1139.0424.67%160.5912.37%

膜材业务合计9932.5541.57%11685.0347.20%1431.6537.26%7552.5738.09%5219.2642.65%

高毛利成熟产品占比68.98%76.77%40.92%44.88%65.00%

低毛利成熟产品占比25.85%20.23%31.30%40.04%31.93%

前期研发型产品占比5.16%3.00%27.78%15.08%3.08%

6-5-29注：在手订单的毛利率系标的公司管理层结合对应项目实际已发生成本或 BOM成本预计而得。

由上可见，标的公司历史期膜材业务整体毛利率水平较高主要系高毛利成熟产品收入占比较高导致，而2025年1-5月及2025年全年毛利率有所降低，主要系部分毛利率较高的项目因客户产线布局调整等原因推迟验收，从而当年收入结构中高毛利项目占比降低导致；如该等项目如期验收，预计2025年膜材业务毛利率可达到40.41%，与预测毛利率差异较小。

2025年，标的公司膜材业务实现收入7552.57万元，比全年预测收入低1013.72万元，相比全年预测收入的完成比例为88.17%，主要系以下项目验收进度推迟所致：

不含税合同序号客户名称项目名称延迟验收情况说明金额（万元）

该项目合同于2024年11月签署，产品于2025年3莆田三利谱光

OLED偏光膜检测及 月发货，2025 年 5 月安装完成、6月调试完成，2025

1电科技有限公662.39

打标年9月提请客户验收，12月因客户原因拟对产线布局司

进行变更，现预计验收时间推迟至2026年上半年该项目合同于2024年12月签署，产品于2025年3杉金光电（南 RTP-POL-AOI检测- 月发货，2025 年 5 月安装完成、7月调试完成，20252 京）有限公司武 武汉杉金（11 线 C 42.00 年11月提请客户验收，后因客户需要与前端数据Link汉分公司侧）而前端数据尚未就绪而推迟，现预计验收时间推迟至

2026年上半年

合计704.39

2025年，标的公司膜材业务毛利率38.09%，比预测毛利率低2.47个百分点，主

要系上述推迟验收的 OLED 偏光膜检测及打标项目金额较大、毛利率较高，根据标的公司管理层结合对应项目实际已发生成本或 BOM成本推算，如上表项目顺利验收，预计

2025年膜材业务毛利率可达到40.41%，与预测毛利率差异较小。

2、预测期毛利率水平高于报告期最近一期并保持相对稳定的原因

在最近一期膜材业务毛利率较低的情况下，收益法评估中预期膜材业务毛利率高于最近一期并保持相对稳定的原因主要系：

（1）最近三年标的公司膜材业务综合毛利率较高

2023年至2025年，标的公司膜材业务的毛利率分别为41.57%、47.20%和38.09%，

综合毛利率平均水平为42.92%，综合毛利率水平较高。

6-5-30（2）标的公司膜材业务在手订单预计毛利率较高截至2025年12月31日，标的公司膜材业务在手订单金额共计5219.26万元（不含税合同额），标的公司管理层结合对应项目实际已发生成本或 BOM 成本预计在手订单综合毛利率约为42%，高于预测期毛利率水平。

（3）标的公司在膜材业务领域具备竞争优势，并持续联合下游客户研发新产品

偏光片是显示面板核心材料，技术壁垒较高，前期主要为日韩厂商垄断，近年来国产替代加速。标的公司在膜材尤其是偏光片行业的布局较早，市场份额较高，全球偏光片行业主流厂商中，杉金光电、恒美光电、三利谱等均与标的公司存在合作。此外，标的公司作为偏光片领域国内少数成功部署全制程视觉检测设备并实现数据全流程闭环的企业，具备显著的技术先发优势。同时，标的公司持续与下游客户联合研发新型膜材项目，目前与三利谱、国内显示行业 D公司等行业头部企业的联合研发及技术方案对接工作进展顺利；后续随着该等项目新增产线的落地，标的公司可凭借自身的技术壁垒维持较高的毛利率水平。

（4）同行业可比公司毛利率水平较为稳定

根据本回复之“7.关于标的公司成本、费用及其他预测情况”之“一/（一）/2/（1）标的公司毛利率与同行业可比公司的比较情况”相关内容，最近两年一期，机器视觉同行业可比公司的毛利率较为稳定。此外，双元科技（688623.SH）主要产品为在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统，其披露了来自薄膜行业的收入和毛利率情况，根据其定期报告公开披露信息，双元科技2023年、2024年、2025年来自薄膜行业的毛利率分别为48.73%、54.91%和44.69%，与标的公司最近三年膜材业务毛利率变动趋势相同且相对稳定。因此，对比同行业公司历史期毛利率水平，标的公司未来膜材业务毛利率保持稳定具有合理性。

（5）机器视觉行业及膜材行业稳定发展，为标的公司开展业务提供稳定的市场及需求基础

根据弗若斯特沙利文研究报告，2024年我国工业机器视觉产品市场规模约为268.3亿元，预计 2029 年达 630.1 亿元，2024-2029 年 CAGR为 18.62%。鉴于显示膜材属于消费电子行业，根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，2024年 3C电子行业机器视

6-5-31觉市场规模为46.75亿元，预计到2028年该市场规模将突破90亿元，2024-2028年复

合增长率超过 17%。标的公司在膜材领域的业务布局不仅限于显示膜材，在 EVA、铜箔等其他膜材领域均有布局，未来在膜材领域的发展空间较大。

综上，2025年1-5月与2025年全年，标的公司膜材业务毛利率降低具有合理原因；

结合标的公司膜材业务历史期毛利率水平、在手订单情况、标的公司在膜材领域的市场

地位和竞争优势、同行业公司的毛利率情况、行业发展情况等因素，标的公司膜材业务毛利率预测具有合理性。

（二）光伏行业处于下行趋势对标的公司经营业绩的影响，解决方案类光伏业务

收入的预测是否与行业发展趋势、技术路线更迭、主要客户经营和需求情况相匹配

1、光伏行业短期内新增产能速度放缓，中长期发展前景良好

（1）光伏行业当前产能供过于求，短期内新增产能速度放缓

根据 InfoLink 数据，在 2023-2024 年间，电池片面临 P型转 N 型的技术迭代，新建 N 型产能在 2023 年大规模落地，再加上 PERC产能尚未完全退出，导致 2023 年全球电池片总产能出现超额增长，2023 年底电池片年产能超过 1150GW。根据中国光伏协会数据，2024 年全球电池片产能 1426.7GW，中国产能占比 91.3%；2024 年全球电池片产量 753.2GW，中国产量占比 92.3%。

由上可见，截至2024年底，我国电池片产量低于产能，供需错配，预计短期内电池片产能增长率将放缓。

（2）光伏行业具备重要战略意义，长期发展前景向好

全球已有多个国家提出了“碳中和”或“气候中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。根据欧洲光伏产业协会 Solar Power Europe 发布的《2025-2029年全球光伏市场展望》报告，截至2024年12月底，全球光伏发电累计装机规模已达 2.2TW。根据国际可再生能源机构（IRENA）《世界能源转型展望 2023》报告，为实现 1.5℃巴黎气候目标，到 2030 年全球在运太阳能光伏容量需达 5400GW，到 2050年全球太阳能光伏装机总量需超 18200GW。2030年、2050年累计装机目标分别为2025年的2.45倍、8.27倍。

6-5-322025年9月24日，我国国家主席习近平在联合国气候变化峰会上致辞，表示：当前，全球绿色发展需求巨大。各国应当加强绿色技术和产业国际协作，努力弥补绿色产能缺口，确保优质绿色产品在全球自由流通，让绿色发展真正惠及世界每个地方。

（3）中国光伏行业机器视觉市场规模预计还将有所增长

高工机器人产业研究院（GGII）数据显示，2024 年中国光伏行业机器视觉市场规模为7.12亿元，同比下滑27.13%。过去几年光伏行业经历了显著的快速发展和变化，光伏新增装机高速增长、企业快速的扩张及 P型电池产能转换到 TOPCon、XBC 等 N

型电池技术迭代加速，导致光伏行业自2024年起出现了阶段性产能过剩局面，光伏行业新建产能增速放缓，相应地，光伏行业机器视觉市场规模有所下降，预计2025年市场需求仍处于较低水平。但光伏行业作为战略性新兴行业，预计未来中长期发展前景良好，根据 GGII预测，至 2028年中国光伏行业机器视觉的市场规模约 15亿元，2024年至2028年的市场规模复合增长率约为20.48%。

图：2017-2028年中国光伏行业机器视觉市场规模及预测

资料来源：高工机器人产业研究所（GGII）

2、光伏行业技术路线持续革新，投资需求始终存在

从光伏电池片技术路线发展历程看，截至目前主要经历了 Al-BSF（铝背场）、PERC（钝化发射极和背面）、TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）、HJT（异质结）、XBC（背接6-5-33触）等技术，目前 TOPCon技术为主流。从光伏电池片技术路线发展历史看，截至目前，

光伏电池片主流技术已更新三代，平均每5-6年更新一代，具体如下：

电池技术扩产高峰

Al-BSF 2012年-2013年PERC 2017年-2018年TOPCon 2023年-2024年根据中国光伏行业协会数据，异质结电池、XBC电池的平均转换效率相比 TOPCon更高，且预计随着技术革新，未来转换效率会进一步提高。电池在整个光伏供应链中扮演着提升光电转换效率的关键角色，每一次技术革新，电池片厂家皆积极以提升光电转换效率作为主要发展目标，同时探索减少成本的方法，在此驱动下，光伏电池片厂家始终存在追求更高效率、更低成本技术路线的动力，研发与投资需求始终存在。根据光伏电池技术革新的历史规律，预计下一代核心技术扩产高峰在2028年-2029年前后。

3、光伏行业“反内卷”初见成效，触底回温迹象显现

在光伏行业产能过剩的背景下，受到储能设施未及时扩充、电网消纳能力不足的影响，光伏产业链产品价格在2023年到2024年急速下降，导致光伏产业链企业自2024年起大面积亏损。为了推动行业良性发展，光伏行业“反内卷”预期强烈，相关国家主管部门相继出台政策法规并给出明确指导意见，引导行业实现高质量发展。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出”的治理方向；2025年7月，国家发展改革委、市场监督总局研究起草《价格法修正草案（征求意见稿）》，将低于成本价销售的行为定性为违法；2025年9月，国家标准委下发了提高硅料能耗标准的相关文件，将成为控产主要抓手；2025年10月，国家发展改革委、市场监管总局发布关于治理价格无序竞争、维护良好市场价格秩序的公告，进一步明确了治理价格无序竞争的相关细节举措以及惩罚措施；2026年1月，工信部部长李乐成于主持召开光伏行业企业家座谈会，强调要坚决破除行业“内卷式”竞争，推动光伏行业回归良性竞争、理性发展的轨道；

2026年4月10日，工信部召开2026年全国电子信息制造业高质量发展行业会议，会

议明确表述：光伏行业“呈现筑底回升态势”，并要求“坚决破除光伏行业内卷式竞争”。

在此基础上，光伏行业内各企业积极响应，加速推动各环节产能整合及配合行业自律相

6-5-34关措施落地，光伏各环节供需关系持续改善，产业链价格不断修复。自2025年7月以来，硅片价格率先回升，电池片和组件价格也随后修复，行业触底回温迹象显现。

图：2025年光伏行业综合价格指数：硅片、电池片、组件

数据来源：SOLARZOOM、Wind资讯

4、储能系统快速推进，行业具备良性发展预期

由于光伏发电具有间歇性和不稳定性，在光伏组件装机量快速增长、电网消纳能力相对有限的情况下，若储能设施无法同步建设完善，则会出现在光伏发电的高峰期电网无法消纳、在光伏发电的低谷期电网无从接纳的错配局面。储能设施的建设对于光伏行业的稳定发展意义重大，能有效实现电力在时间和空间上的灵活调配，减少新能源弃风弃光现象，让现有新能源系统发挥更大价值。

国家大力鼓励储能设施建设，根据中关村储能产业技术联盟 CNESA 数据，截至

2025年末，我国新型储能累计装机规模达到 144.7GW，首次突破 100GW，累计装机规

模是“十三五”时期末的45倍。储能装机量的快速提升有助于缓解光伏发电无法被电网消纳的难题，为光伏行业进行良性发展通道提供重要支撑。

6-5-35图：中国新型储能累计装机规模（单位：GW）

数据来源：中关村储能产业技术联盟 CNESA

5、现阶段落后产能出清与新建优质产能并行推进，符合行业发展逻辑

2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出”的治理方向。推动落后产能出清的同时鼓励技术进步，既符合市场经济的基本原则，也符合目前国家政策倡导的扶优扶强精神。在光伏电池技术路线不断革新的历史中，历次技术革新也是落后产能出清与优质产能新建并行的过程。

光伏行业龙头企业整体上具有不断推进技术更新的共识，比如申万行业分类-光伏电池组件细分行业的上市公司中，2024年收入规模在500亿以上的上市公司，均公开披露了相关信息，具体如下：

2024年营业总

序号证券代码证券简称与新技术路线相关的公告收入（亿元）

2025年8月投资者关系活动记录：钙钛矿目前效率

上还存在很大空间，预期未来可以看到40%以上的1 688223.SH 晶科能源 924.71 电池转换效率。可靠性方面，稳定性问题需要解决，

预计解决该问题仍需要2-3年时间。公司目前布局了相关的中试线验证产品量产性，仍在研发阶段。

2025年半年度报告：TOPCon 技术在两年内完成了

2 601012.SH 隆基绿能 825.82 对 PERC技术的替代，BC技术的产业化进程正在加速，下一代钙钛矿叠层技术竞赛已经开启。

2025年8月投资者关系活动记录：未来光伏电池技

3 688599.SH 天合光能 802.82 术的最有价值的变化，在于从晶硅走向叠层，实现质变，叠层效率比晶硅效率可以高出 4pct以上。

2025年8月投资者关系活动记录：探索不同的电池

4 002459.SZ 晶澳科技 701.21 技术路径，通过自主研发与合作研发相结合的方式

加速 BC电池技术的研发，同时，储备钙钛矿及叠

6-5-362024年营业总

序号证券代码证券简称与新技术路线相关的公告收入（亿元）层高效电池技术。

从商业逻辑上，基于“反内卷”共识，产业链价格逐渐回归理性，落后产能逐步出清，光伏行业企业将逐渐恢复盈利，从而具备投入研发和推进下一代技术革新的“物质条件”，与前述每5-6年推进一代的技术革新规律相匹配。

6、海外业务机会凸显，中资出海带动设备需求

根据中国光伏协会数据，2024年全球光伏电池片产能91%位于中国，这与全球光伏市场的需求结构并不匹配，预计未来境外产能增速将相对较快。根据 InfoLink预计，未来五年国外主要地区光伏安装量将保持较快增速，具体如下：

全球主要市场欧洲美国印度中东拉丁美洲东南亚

光伏安装量2024-2030

9%11%20%13%12%17%

年 CAGR（F）

资料来源：InfoLink

2025年，已有多家境内光伏企业公布或继续推进境外投资扩产计划，比如：晶澳

科技正在推进阿曼项目，预计年产 6GW 太阳能电池和 3GW 组件；正泰新能拟于土耳其建设 5GW太阳能硅片、电池、组件一体化工厂；TCL中环的菲律宾基地正按照公司的规划有序推进产能建设等。境内光伏企业出海投资建厂预计将带动境内光伏加工设备商对海外项目的供应需求。

7、行业发展趋势对标的公司光伏业务存在一定的影响，标的公司已谨慎预测光伏

业务未来增速，未来收入预测与行业发展趋势、技术路线更迭、主要客户经营和需求情况具有匹配性

（1）行业发展趋势对标的公司新增订单金额和结构存在一定影响，新增订单金额和结构亦与行业发展趋势具有匹配性

2023年、2024年、2025年，标的公司光伏业务新增订单金额分别为48495.09万

元、6896.78万元和7786.01万元（均为约束性订单，不含税金额）。2023年、2024年、2025年，标的公司光伏业务新增订单的结构情况如下：

*按下游项目的技术路线

6-5-37技术路线2023年2024年2025年

TOPCon 91.59% 93.66% 79.21%

XBC、异质结等 8.41% 6.34% 20.79%

合计100.00%100.00%100.00%

*按下游项目类型项目类型2023年2024年2025年新建95.29%69.72%56.27%

改造4.71%30.28%43.73%

合计100.00%100.00%100.00%

*按下游项目所处区域所处区域2023年2024年2025年境内94.91%92.22%69.90%

境外5.09%7.78%30.10%

合计100.00%100.00%100.00%

根据上表，从下游项目的技术路线角度，尽管2023年至2025年新增订单对应的下游项目技术路线以 TOPCon为主，但是 2025年 XBC、异质结等技术路线占比明显提升，从前两年的低于10%提高至2025年的20.79%；从项目类型角度，尽管新增订单对应的下游项目以新建项目为主，但是2024年以来改造类项目占比已经提升至30%以上，远高于2023年的4.71%；从项目区域角度，境外项目需求逐年增加，从2023年的5.09%增加至2025年的30.10%。

综上，自2024年光伏行业发生波动以来，标的公司光伏业务新增订单的结构也发生了较大变化，体现在 XBC 和异质结等技术路线的投建需求、对老产线的改造需求以及海外项目投建需求相对比例存在显著提升等方面。

（2）行业发展趋势对标的公司光伏业务存在一定的影响，标的公司已谨慎预测光

伏业务未来增速，与行业技术路线更迭具有匹配性标的公司历史期及预测期光伏业务收入情况如下：

单位：万元

6-5-38光伏业务 2023年 2024年 2025 年 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入17355.2927365.4621855.0317000.0017000.0017500.0018000.0018500.00

收入增长率/57.68%-20.14%-22.21%0.00%2.94%2.86%2.78%

由上表可见，预测期内，标的公司管理层充分考虑了行业波动的影响，光伏业务的预测收入规模均低于2024年及2025年水平，2026年预测的光伏业务收入较2024年和

2025年分别下降37.88%和22.21%，下降幅度较大。结合在手订单情况，光伏业务预测

收入规模于2026年、2027年逐步下降至17000.00万元，后企稳、小幅回升至2030年的18500.00万元；2026年至2030年，标的公司光伏业务收入的复合增长率为2.14%，低于高工机器人产业研究院（GGII）预测的行业市场规模增速；预测期内，光伏业务收入自2028年起开始小幅回升，与前述“2、光伏行业技术路线持续革新，投资需求始终存在”推测的下一代核心技术扩产高峰在2028年-2029年前后相匹配。

（3）光伏行业下游客户存在持续的产能更新需求，收入预测与主要客户经营和需求情况具有匹配性

1）光伏业务下游主要客户经营情况

最近三年，标的公司光伏解决方案类业务前五名客户及占光伏解决方案类业务收入比例情况如下：

单位：万元

2025年度

占光伏业务收入比序号客户名称收入金额例

1爱旭股份3498.5416.01%

2晶科能源2186.2510.00%

3一道科技2069.659.47%

4钧达股份1405.786.43%

5英发睿能1384.936.34%

合计10545.1448.25%

2024年度

占光伏业务收入比序号客户名称收入金额例

1晶科能源3801.7313.89%

2英发睿能2680.069.79%

3正泰新能2396.358.76%

4江苏中润光能科技股份有限公司2247.898.21%

6-5-395一道科技2235.638.17%

合计13361.6648.83%

2023年度

占光伏业务收入比序号客户名称收入金额例

1英发睿能3059.5917.63%

2捷佳伟创2693.1115.52%

3海目星2255.5913.00%

4东方日升1392.218.02%

5拉普拉斯1155.426.66%

合计10555.9260.82%

注：同一控制下关联方合并列示。

最近三年，标的公司光伏行业客户相对较为稳定，主要系行业内规模较大的电池片生产商和光伏设备制造商。上述各期光伏业务前五名客户共涉及 11家，其中 A股上市公司有7家，为晶科能源、爱旭股份、钧达股份、捷佳伟创、海目星、东方日升、拉普拉斯，此外，英发睿能、江苏中润光能科技股份有限公司正申报在港股上市。上述公司最近三年的收入和净利润情况如下所示：

单位：亿元证券代码证券名称指标2023年2024年2025年收入1186.82924.71479.86

688223.SH 晶科能源

净利润74.401.51-39.38

收入271.70111.55156.14

600732.SH 爱旭股份

净利润7.57-53.94-18.87

收入186.5799.5276.27

002865.SZ 钧达股份

净利润8.16-5.91-14.16

收入87.33188.87154.72

300724.SZ 捷佳伟创

净利润16.3927.6626.18

收入48.0545.2527.04

688559.SH 海目星

净利润3.20-1.77-9.26

收入353.27202.39125.84

300118.SZ 东方日升

净利润13.86-34.32-28.25

收入29.6657.2854.62

688726.SH 拉普拉斯

净利润4.227.336.23

收入104.9443.5987.13

H2187.HK 英发睿能

净利润4.10-8.648.57

收入208.38113.2074.65

H2033.HK 中润光能

净利润16.81-13.6312.04

6-5-40注：1、中润光能正在申报港股上市，其最近一期数据为2025年1-6月数据；2、上表中晶科能

源、海目星 2025 年数据为 2025 年 1-9 月数据；3、数据来源为同花顺 iFind。

如上表所示，9家光伏业务主要客户收入规模均相对较高，2024年收入规模均在

40亿以上，其中6家收入在百亿左右或超过百亿；该等9家客户中有5家2025年最近

一期的净利润为负，主要系受到光伏行业“内卷”导致产业链产品价格过低以及硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨的影响，随着行业“反内卷”的逐步推进，预计该等客户的盈利水平将有所好转。

根据爱旭股份、晶澳科技、隆基绿能、天合光能等头部厂商在2025年发布的员工

持股/股权激励计划，其未来1-3年业绩考核目标呈现出业绩大幅改善和增长的趋势，即光伏行业头部厂商看好行业长期发展前景。

2）下游光伏企业存在新建产能及技术改造需求，标的公司持续获取订单

2025年，标的公司新增光伏业务订单7786.01万元（均为约束性订单）。根据公开信息，多家下游光伏企业存在新建产能及技术改造需求，举例如下：

光伏企已公布的改造、扩产项目区域项目类型技术路线当前进展业名称计划

拟将国内电池产能全根据上市公司公告，正持续推进国内电池片产XBC 隆基

部切换至 BC 电池 能改造升级。

TOPCon二代和 拟推进扬州基地的技 根据公开信息，2025 年 10 月正在推进 TOPCon阿特斯

XBC 术改造项目 二代产品及 BC 产品升级改造项目环评公示。

拟在TOPCon业务基础

中来股根据上市公司2025年10月公告，该事项正在XBC 上将部分产线分步升份推进。

级为 BC 产线

根据公开信息，天合光能 TOPCon2.0 将在 2025天合光 TOPCon2.0 及 3.0 升

技改 TOPCon 年 6 月投产，同时 TOPCon3.0 已经具备技术能能级力，后续将在市场需求合适的情况下投产。

江苏龙

恒新能 6.2GW TOPCon 高效太 根据公开信息，该项目于 2025 年 11 月取得环境内 TOPCon源有限阳能电池片技改项目评批复。

公司

拟于2025年底前完成根据公开信息，晶科计划2025年完成40%以TOPCon 晶科 40%以上高功率产能 上产能的升级改造，年底前形成 40-50GW 高功升级改造 率 TOPCon 产能。

拟于宜宾建设年产 根据公开信息，首期 6GW 已于 2025 年投产；

XBC 英发 16GW HPBC 电池片项 2025 年 5 月已取得 8GW HPBC 电池片扩建项目目的环评批复。

新建 拟于济南建设30GW高

效晶硅太阳能电池项 根据公开信息，原计划 2025 年一期 10GW 建成XBC 爱旭

目及其配套30GW组件 投产，全部三期项目预计 2029 年达产。

项目

6-5-41光伏企已公布的改造、扩产

项目区域项目类型技术路线当前进展业名称计划四川铄

根据 2025 年 1 月能评批复，一期 5GW 电池片阳异质拟于乐山建设年产项目中，一阶段 2GW，预计建设工期 2024 年异质结 结新能 10GW 高效异质结电池

10 月至 2025 年 10 月；二阶段 3GW，预计建设

源有限片项目工期2025年12月至2026年8月。

公司拟于毕节威宁县建设

根据公开信息，2025年9月正在推进环评公XBC 一道 5GW XBC 高效光伏电示。

池片生产项目正在鄂尔多斯规划建

设年产 30GW 硅片、 根据公开信息，10GW 电池车间主体结构已于未披露 晶澳 30GW拉晶、30GW电池、 2025 年完成，20GW 环评批复已于 2025 年 8 月

10GW 组件及光伏辅材 取得。

生产线拟与福建金石成立合

资公司在金华建设钙根据公开信息，该项目于2025年11月完成投钙钛矿晶澳钛矿晶硅高效叠层电资备案。

池研发项目拟于金华建设二期

润马光根据公开信息，项目于2025年1月开工，2025未披露 12GW 高效电池及 8GW

能 年 10 月获得环评批复（二期 6GW 组件）。

光伏组件项目

仁烁光 拟于常熟建设GW级钙 根据公开信息，该项目 2025 年 2 月启动，预钙钛矿能钛矿产线项目计2026年三季度建成投产。

拟于四川建设10GW高

国电投效铜栅线晶体硅异质根据公开信息，2025年1月项目开建，5月底异质结

新能源结光伏电池及组件项启动厂房建设，力争年底完成组件车间建设。

目的项目

建设年产 GPC 高效太

XBC 协鑫 根据公开信息，该项目于 2025 年 5 月开工。

阳能电池片 1GW 项目

正在推进阿曼项目，根据公开信息，该项目计划在2026年一季度未披露 晶澳 预计年产 6GW 太阳能投产；标的公司已取得该项目订单。

电池和 3GW 组件

根据公开信息，正泰新能已在当地取得土地，拟于土耳其建设 5GW

正泰新工厂将于2025年底动工，初期专注于光伏硅未披露太阳能硅片、电池、

能 片和电池生产，目标年产能 3GW；到 2028 年组件一体化工厂

有望全面投产，年产能扩至 5GW。

根据上市公司公告，公司对菲律宾产能已进行TCL 中

XBC 正在推进菲律宾项目 系统性梳理，将其定位为公司 BC 电池、组件环等全球化产能的基地。

境外新建根据公开信息，2025年6月，隆基与印尼国拟于印尼投建 1.4GW家石油公司新能源与可再生能源子公司

XBC 隆基 太阳能电池与组件工（Pertamina NRE）达成战略合作，正式启动厂建设印尼先进光伏组件制造基地项目。

根据公开信息，2025年6月，钧达股份旗下拟于土耳其建设首期捷泰新能源与土耳其本土新能源技术领军企

钧达股 2GW 高效光伏电池生

未披露 业 Schmid Pekinta? Energy 正式签署战略合

份产基地，后期规划至作协议，双方将于土耳其携手共建首期 2GW 高

5GW

效光伏电池生产基地，后期规划至 5GW。

拟于埃及开发制造太 根据 2026 年 1 月公开信息，埃及公司 Kemet未披露协鑫

阳能电池的工业园与协鑫签署合作协议，将在埃及开发一个用于

6-5-42光伏企已公布的改造、扩产

项目区域项目类型技术路线当前进展业名称计划区，产能预计 5GW 制造太阳能电池的工业园区，该工业园区将拥有5吉瓦的生产能力，总投资额为5亿美元。

博威合 拟于美国建设 2GW N 根据公开信息，美国 2GW N 型电池片项目争取N型金型电池片项目在2026年年底投产。

此外，标的公司与光伏设备加工商拉普拉斯、捷佳伟创、江松科技、无锡江岚智能装备有限公司、奥特维、海目星等均在持续合作。

根据上表，标的公司光伏行业下游多家客户或潜在客户仍存在光伏产能扩产或改造计划，主要集中在以 XBC、异质结为代表的新兴工艺路线扩产项目、技术改造项目与海外项目。标的公司将充分发挥自身在光伏应用领域的领先优势，持续拓展光伏业务订单。

3）光伏电池改扩建对视觉检测设备的采购需求预计高于标的公司预测收入规模

*光伏电池片产量需求：光伏组件新增装机量的持续增长，带动光伏电池片产量持续增加

根据中国光伏行业协会2025年5月发布的数据，全球光伏新增装机量预计将持续增长，预计至2030年，全球光伏新增装机量的保守与乐观预测分别为881GW和1078GW，由此计算中位数为 979.5GW。

图：全球光伏新增装机预测（单位：GW）

资源来源：中国光伏行业协会

6-5-43光伏发电过程中，由于光照条件、温度等因素的影响，发电存在显著波动性，因

此通常需要超配组件，即每 GW 新增装机量需要配比大于 1GW 的组件/电池片。组件/电池与装机量的容配比一般在1.2:1至1.5:1之间，假设按照1.3:1的容配比计算届时的光伏电池需求量，则 2030 年新增 979.5GW 的光伏装机量需要匹配新增 1273.4GW 的电池片产量。

*光伏电池片产能供给：光伏电池片产能存在结构性差异，先进产能相对稀缺，落后产能逐渐淘汰，产能结构持续调整，产能利用率不断优化根据中国光伏协会数据，2020年-2024年全球光伏电池产量和产能情况如下表所示：

单位：GW项目2024年2023年2022年2021年2020年全球光伏电池产量753.20643.60366.10223.90163.40

全球光伏电池产能1426.701032.00583.10423.50249.40

产能利用率52.79%62.36%62.79%52.87%65.52%

资源来源：中国光伏行业协会

从2020年到2024年，受益于下游光伏行业需求持续旺盛，全球光伏电池产能和产量持续增加。2020年-2024年间，全球光伏电池产能利用率在52.79%-65.52%之间波动，产能利用率水平相对不高，主要原因是光伏电池技术不断进行动态升级，光伏产能的结构性差异持续存在，各个阶段均存在落后产能无法得到充分利用且先进产能相对有限的局面，从而导致光伏产能的总体利用水平相对不高。结合行业历史发展规律以及中国光伏协会的预测，随着光伏技术工艺的不断优化，未来光伏电池产能结构性差异的情况将持续存在，但是当前行业整体产能过剩的局面将有所好转。根据中国光伏协会数据，2025 年至 2035 年，光伏电池技术还将不断革新，XBC、异质结等逐步崛起，钙钛矿叠层技术有望取得进一步突破。

6-5-44图：2025-2035年不同电池技术路线市场占比变化趋势

资源来源：中国光伏行业协会

根据中国光伏协会数据，2024 年末全球 PERC 产能 292.5GW；根据上图，截至 2030年，预计现有 PERC 电池片产能将基本淘汰，并主要新增 XBC、异质结电池片产能。假设届时产能利用率提升至 65%，则预计届时全球光伏电池产能为 1959.0GW。根据中国光伏协会数据，2024 年末全球光伏电池产能为 1426.7GW，即 2025 年-2030 年需净新增光伏电池产能约 532.3GW、替换 PERC 产能 292.5GW，新增及替换光伏电池总产能预计约 824.8GW。

*光伏电池改扩建对视觉检测设备的采购需求预计高于标的公司预测收入规模

如上所述，2025 年-2030 年全球新增及替换光伏电池总产能预计约 824.8GW，根据标的公司的项目实施经验，1GW 产能对应机器视觉设备的采购价值量约 275 万元，考虑标的公司市场份额38%后，2025年-2030年，标的公司光伏应用领域累计存在新增需求约为8.62亿元，扣除2025年实际新增新建产能类订单金额0.44亿元后，预计标的公司2026年-2030年光伏应用领域新增及替换光伏电池总需求金额约8.18亿元。具体如下：

项目数额依据

一、2025-2030年全球新增及替换光伏电池总产能

预计至 2030 年全球光伏新增装机量中位数（A） 979.5GW 根据中国光伏协会数据

预计至 2030 年全球光伏电池年需求量（B=A*1.3） 1273.4GW 新增装机量*容配比 1.3

预计产能利用率（C） 65% 2020 年-2024 年平均产能利用率约

6-5-4560%，最高约65%，基于谨慎性原则，

取过去5年最高值65%

预计至 2030 年全球光伏电池产能（D=B/C） 1959.0GW

2024 年末全球光伏电池产能（E） 1426.7GW 根据中国光伏协会数据

2025-2030 年全球净新增光伏电池产能（F=D-E） 532.3GW

2025-2030 年全球需替换的 PERC 电池产能（G） 292.5GW 根据中国光伏协会数据

2025-2030 年全球新增及替换光伏电池总产能（H=F+G） 824.8GW

二、预计2026-2030年光伏应用领域累计新增及替换光伏电池带来的标的公司销售规模

标的公司最近 3 年光伏订单以 TOPCon

技术为主，每 GW 新建电池产能对机器视觉的采购价值量约为200万元到350

万元不等；鉴于未来 XBC、异质结等新

1GW 产能对应机器视觉设备的采购价值量（I） 275.00 万元 技术占比逐年上升，且相比 TOPCon 对

机器视觉设备的价值量需求更高，基于谨慎考虑，此处按照每 GW 新增电池产能对应机器视觉设备的采购价值量为

275万元估算

标的公司在光伏电池机器视觉领域的市场份额（J） 38% 标的公司 2024 年市场份额测算数据

预计2025-2030年光伏应用领域累计新增及替换光伏电池带来

86191.60万元的标的公司销售规模（K=H*I*J)标的公司 2025 年实际新增新建产能类订单金额（L） 4386.02 万元

预计2026-2030年光伏应用领域累计新增及替换光伏电池带来

81805.58万元

的标的公司销售规模（M=K-L）

若考虑标的公司 2025 年末已有在手订单 1.57 亿元以及 2024 年末 1134.2GW 的存

量 TOPCon、XBC、异质结产能的升级改造需求后，预计总需求金额将高于本次评估预测的标的公司2026年-2030年光伏应用领域收入金额8.80亿元。

综上，光伏行业下游企业存在持续投资需求，标的公司积极拓展客户资源、获取订单，本次光伏业务收入预测与主要客户经营和需求情况具有匹配性；从行业需求角度，光伏电池改扩建对视觉检测设备的采购需求预计高于标的公司预测收入规模。

8、标的公司光伏业务2025年新增订单规模相比2024年有所增加

2021年至2025年，标的公司各年度新增光伏业务订单金额如下：

项目2021年2022年2023年2024年2025年平均值

新增订单金额（万元）8366.4117866.6648495.096896.787786.0117882.19

注：上述取单金额为不含税合同额，且仅考虑约束性订单，未考虑框架协议。

6-5-46从光伏电池片技术路线发展历程看，平均每5-6年更新一代。标的公司光伏全流

程机器视觉解决方案可以满足 TOPCon、XBC、HJT 等多种技术路线下的全流程机器视觉需求，实现对相关制程节点的全面覆盖，并拥有钙钛矿电池工艺路线下的机器视觉技术储备。基于标的公司现有技术储备，预计能够在未来光伏电池技术路线的持续更新过程中取得更多的业务机会。因此考虑到行业周期性波动因素后，过去5年的年均新增约束性订单金额对于预测未来年均收入规模具有较大的参考意义。过去五年间，标的公司光伏业务取单规模平均值为17882.19万元，高于2026年至2030年各年预测收入金额平均值17600万元。此外，2025年，随着行业触底回温，标的公司取单规模相比2024年有所增加。

9、除了光伏业务外，标的公司在膜材、半导体、锂电等其他领域均具备规模化的

订单或收入，整体业绩受光伏行业波动影响较小2025年，标的公司新增取得订单金额为30485.12万元（均为约束性订单，不含框架协议），其中除了光伏业务的7786.01万元订单外，在膜材、锂电、半导体等领域均取得了批量的订单，尤其是在半导体业务领域，标的公司2025年新增订单金额为

6337.61万元，已接近预测期最后一年及永续期的预测收入规模7000.00万元，业务

拓展情况实现了超预期的进展，且相比光伏业务，半导体业务毛利率更高、执行周期更短、市场空间更大，同等规模的收入对标的公司利润贡献更大。因此，标的公司产品具备在多个行业领域推广应用的能力，尽管部分行业在短期内可能存在波动，但是标的公司在传统的光伏、膜材业务领先的市场占有率以及在锂电、半导体等其他业务领域快速的拓展速度将增强标的公司对单一行业波动的抗风险能力。

综上，光伏行业波动对标的公司光伏业务的开展存在一定影响，标的公司在预测未来光伏业务收入时已考虑该因素，基于标的公司在光伏行业机器视觉领域领先的市场地位和丰富的客户资源，并考虑到光伏行业对于全球绿色产业发展的重要意义，该项业务发展前景良好，并能够为标的公司带来持续的利润；此外，标的公司在膜材、半导体、锂电等其他业务领域均有布局，且半导体业务实现了超预期的发展，因此，标的公司具备抵抗单一行业波动风险的能力，整体业绩受光伏行业波动影响较小。

（三）标的公司解决方案类产品在锂电和半导体领域的具体应用情况，锂电和半

导体领域对机器视觉产品的技术门槛要求及供应商导入周期，标的公司相关技术研发

6-5-47情况，目前进入锂电和半导体领域的具体进展；锂电业务毛利率由负转正的原因；在

锂电及相关材料行业产能过剩、竞争加剧的情况下，锂电和半导体业务预测期内收入持续增长，毛利率较报告期大幅增长并在预测期保持稳定的合理性

1、标的公司解决方案类产品在锂电和半导体领域的具体应用情况

（1）锂电

标的公司在锂电领域解决方案类主要产品具体应用情况如下：

1）涂、辊、分视觉检测系统

该产品应用于锂电电芯电极制片段，对电极材料进行外观缺陷检测及幅宽测量。该产品除可以实现涂布、辊压和分切过程中对工艺要求的把控，还可与其他生产设备联动，实时反馈数据。

根据与标的公司管理层沟通了解，现有锂电生产线中普遍应用了相关检测产品。

2）切叠一体机整体解决方案

该产品应用于锂电电芯制造工艺段，针对电极片生产过程中的工序，实现极耳裁切后的外观检测、极片裁剪后的尺寸检测、极片的上下表面外观检测、叠片前的位置纠正、

叠片过程中的对齐度检测、极组完成后的外观检测。

标的公司为率先实现电极片外观瑕疵全幅面 AI检测（零内缩）技术的机器视觉企业之一，可满足工信部2025年正式发布的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）的相关要求，并已经通过验证实现出货。

3）包膜外观检测设备

该产品应用于锂电电芯制造工艺段，实现对包膜后电池的外观全检测。产品通过内置灵闪视觉平台，可调用 2.5D、3D算法满足多样化检测需求，同时利用 IntelliBlink-AI解决罕见缺陷检测难题；该产品兼容多品牌相机与通讯方式，提供生产数据管理、管控参数追溯、配方与权限管理等一站式功能。

根据与标的公司管理层沟通了解，该产品检测的工艺段，原先主要依赖人工抽检，自从工信部 2025年正式发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）后，6-5-48要求全检，人工无法达到全检要求，因此老线需要改造配备该产品、新线标配该产品，

市场上2025年以前推出的产品技术尚不成熟，标的公司该产品已率先通过客户验证并实现出货。

（2）半导体

标的公司在半导体领域解决方案类产品主要应用于半导体先进封装制程，主要产品具体应用情况如下：

1）IC封装测量及检测方案

IC封装测量及检测方案采用模块化视觉引擎设计，可依据 BGA、QFN、QFP、SIP等异构封装形态灵活配置检测单元，通过整合 3D结构光投影扫描技术、多色多角度智能光源技术，并集成高精度三维点云重建与亚像素级二维解析技术，创新的多模态数据融合算法，在确保微米级检测精度的同时，显著提升复杂封装结构的缺陷检出率。

IC封装测量及检测方案是半导体行业多款量测设备的核心模组部分，用于芯片封装测试的多个制程节点。

根据与标的公司管理层沟通了解，标的公司在获取相关业务订单时，主要竞争对手为境外供应商，标的公司产品相比竞品具有一定的竞争优势。

2）Die Bonding AOI检测系统

该产品以自研多模态光学系统和智能算法为核心，在 Flip Chip 工艺段，对芯片表面和内部监测封装质量。标的公司的 Die Bonding AOI设备包含可见光和近红外两个视觉检测工位，是国内率先将近红外技术用于芯片内部缺陷检测的视觉公司之一，匹配自研的样本生成和深度学习等 AI技术，可实现对先进封装制程过程中缺陷的高精度检测。

根据与标的公司管理层沟通了解，现有先进封装生产线中部分配置了可见光检测工位、大部分未配置红外光检测工位，标的公司率先推出红外光检测工位产品。截至本回复出具日，标的公司推出的 Die Bonding AOI检测系统已经成功在苏州矽品、甬矽电子等知名先进封装厂商或者设备商得到应用或者取得订单。

2、锂电和半导体领域对机器视觉产品的技术门槛要求及供应商导入周期

6-5-49（1）锂电

1）技术门槛

锂电行业主要客户对标的公司主要产品的技术门槛要求及标的公司产品优势情况

主要如下表所示：

产品名称客户需求技术门槛标的公司产品优势

1. 涂布过程中涂覆质量检测， 相机视野：500mm

出现异常时记录并报警提示； 相机精度：0.061mm/pix

2.涂布过程中涂布居中度、对基本功能：涂覆区漏箔、箔材褶皱、颗粒、齐度实时检测，出现异常时联凹坑、破损、涂胶脱落、胶印缺陷、孔洞、涂、辊、动涂布头纠偏；异物等缺陷基于标的公司利珀

分视觉检 3. 异常位置收卷前贴标； CCD误检率：缺陷面积≤0.2mm2，误判灵 闪 AI 平 台

测系统 4. 分切前极片进程瑕疵检测 率≤5%；缺陷面积＞0.2mm2，误判率≤(IntelliBlink-AI)提供

并测量整体宽度；0.5%；

完备可靠的深度学

5.分切后实时检测分切宽度稼动率：≥98%习体系，整合高效快并联动纠偏；故障率：≤0.5%

速的样本生成功能，

6.异常位置收卷前贴标。误判率：≤0.1%

既不依赖大量样本，* 极耳尺寸（定位）CCD检测精度：≤

也无需持续投入，着±0.1mm，漏杀率 0，过杀率≤0.5%；

眼工业客户复杂紧

*极片尺寸检测工位精度要求：检测精度

1.实现极耳裁切前的定位；迫的应用场景，快速

为±0.1mm，误检率：≤0.1%，漏检率：

2.裁切后极片全尺寸检测；提供缺陷检测方案。

0；

3.裁切后极片外观瑕疵检测；利珀灵闪视觉体系

*外观瑕疵检测工位精度要求：视觉检测

切叠一体4.预定位极片定位检测，输出强化整合深度学习误判率（过杀率）：≤0.1%，分辨率：

机整体解纠偏数据，实现对位闭环，同与传统视觉算法，直

<0.05mm/pixel，漏杀<0%；

决方案时实现缺陷检测；接打通数据通路，能*预定位归正/全景检测工位极片、极耳

5.正极与负极对齐度、正极与够提供更灵活、鲁

检测精度≤士 0.1mm，漏杀率 0%，过杀隔膜对齐度、负极与隔膜对齐棒、完整的视觉方案

率≤0.1%；

度检测。与技术支持。此外，*叠片对齐度检测工位对齐度检测精度：

标的公司基于多年

≤士 0.1mm，缺陷检测漏杀率 0%，过杀深耕机器视觉领域率≤0.1%。

的技术和经验，具备1.极柱外观不良（缺失、凹坑、在同样的预算条件胶圈开裂、电解液污染、划痕）一次扫码成功率≥99.5%下，做出精度更高、检出；设备故障率≤1%

速度更快的产品，具2.顶贴片不良（缺失、多片、漏杀率0%包膜外观备竞争力。

翘起、破损、折痕、偏移）检过杀率1.5%检测设备出； 蓝膜外观检设备生产节拍≥13ppm3.蓝膜外观不良（气泡、异物、换型时间：模型训练成型后，检测程序更破损、划痕、褶皱、凹坑、脏 换时间≤5min污、折边不良）检出。

6-5-50注：技术门槛为近期标的公司与业内客户签订的技术协议中关键参数，由于不同客户产品要求

精度不同，此处仅列示近期参数指标。

2）供应商导入周期

标的公司锂电解决方案类业务供应商导入流程一般为：技术接洽-方案讨论-客户立

项-demo订单-demo送样-测试验证-合格供应商导入-批量合作。

根据与标的公司管理层沟通了解，标的公司于2023年开始正式接触锂电领域客户，开展前期洽谈、沟通等。对于锂电行业头部客户，从 demo送样开始到实现合格供应商导入的周期一般需要6-9个月，这期间客户通常会寻找视觉检测难点问题交给标的公司解决，全面解决之后客户才会与标的公司建立正式合作关系。除直接与锂电行业终端客户合作外，标的公司还与锂电设备厂商合作，在获得终端客户技术认可的前提下，设备厂商的导入周期相对较短，从 demo送样开始到实现合格供应商导入的周期一般不超过

6个月。

（2）半导体

1）技术门槛

半导体行业主要客户对标的公司主要产品的技术门槛要求及标的公司产品优势情

况主要如下表所示：

产品名称技术门槛标的公司产品优势

不同模组功能及指标差异较大（以下仅举例）：标的公司为已封装的集成电路

LPV-影像处理-合图配准定制演算法（含 LPV、 （IC）部件提供高性能的全自动通用半导体视IB 及 IBservice 模组）产品要求：在 5k*5k 的 光学检测（AOI）模组方案，可觉检测系统

图像上进行演算法配准：寻找 1k*1k 左右非空 兼容多种封装，包括但不仅限于区域进行匹配；配准速度＜100ms。 BGA、QFP、QFN、SIP 等。该

6-5-51产品名称技术门槛标的公司产品优势

IC 封装测量及检测方案有多种型号，以下以 方案含五个独立可选配的视觉检PICS6060为例说明： 测模组以及通用 IC 芯片视觉检

视野(FOV)是 60mm*60mm； 测软件，融合了 2D与 3D的视觉

XY方向分辨率为 12μm； 技术，为封装制造商提供全方位、

3D系统高度分辨率＜0.2μm； 高精度的数据洞察。

Dimension的最小特征直径是 110μm； Die Bonding AOI以高精度、高效

IC封装测量及

XY平面量测精度和 Z向量测精度均为 3μm； 率和高兼容性在线检测，实时识检测方案

XY 平面重复精度和 Z 向重复精度均为 4μm 别缺陷并拦截不合格品，避免流

（3σ）；入后续工序，满足复杂封装工艺、

3D测量范围是±0.5mm； 多品种、小批量的柔性化生产需

采集过程产品相对最大移动量为 3μm； 求，显著提升产品良率与生产效

2D光源控制器：支持多通道光源控制器 IO外 率，在 HPC 和车规芯片等高端

触发 DataFormat为高度数据图。 市场具有显著竞争力。

以近期主要客户技术要求为例进行说明：

Die shift check量测误差±5um。

多颗 Die 检测：依照 FOV 可检测范围设定。

Marking 检测：未盖印，盖印错误，盖印方向错误（检出影响定位功能的缺陷）。

空 Die检测。

Pin one检测（检出影响定位功能的缺陷）。DieDie Bonding

Crack检测>±15um 裂痕宽度。

AOI检测系统

Die chipping check>±32um崩缺宽度可检出。

IR检测最大尺寸：Diesize50x50mm。

IR检测>±15um 裂痕宽度。

IR穿透能力：需满足检测 400um 以下 Die厚的产品。

基板污染。

Over kill<0.1%。

注：技术门槛为近期标的公司与业内客户签订的技术协议中关键参数，由于不同客户产品要求精度不同，此处仅列示近期参数指标。

2）供应商导入周期

标的公司半导体解决方案类业务供应商导入流程一般为：技术接洽-方案讨论-客户

立项-demo订单-demo送样-测试验证-合格供应商导入-批量合作。

根据与标的公司管理层沟通了解，标的公司于2023年底开始接触半导体-先进封装领域客户，开展前期洽谈、沟通等活动。通常情况下，demo送样后半导体领域客户导入周期需要1-2年左右，而标的公司凭借长期积累的技术实力和对行业工艺的独特理解，对半导体客户的导入周期约在半年至一年的时间，标的公司半导体领域客户导入周期快

6-5-52于行业平均水平的主要原因有：

* 标的公司使用 AIGC技术生成图像样本，大幅度减少了需要现场收集的缺陷图像的数量，显著缩短了 AI模型的落地周期；

*使用灵闪软件平台作为应用软件的核心模块，实现无代码技术开发核心算法流程，大幅度加速了核心算法流程的迭代速度，缩短了软件开发和测试的周期；

*标的公司技术团队具备丰富的光学方案现场调试经验，缩短了设备上线调试的时间。

3、标的公司相关技术研发情况

最近三年，标的公司适用于锂电及半导体领域的主要研发项目情况如下：

截至报告期末序号项目名称研发目标研发进展

灵闪平台到目前为止已经提供了大量视觉算法工具，能够完成基于灵闪平台许多不同的缺陷检测需求。为进一步探索灵闪平台在缺陷检测的缺陷检测技项目中的可用性和通用性，并为未来高效研发新的缺陷检测方

1已完成术方案研发（一案铺平道路，设立此研发项目，目标是尽可能多地在不同类型期）的缺陷检测项目中使用灵闪平台而非定制算法代码满足需求，并输出案例项目方案。

为快速切入锂电行业，针对众多 AOI需求，调研并挑选一个最锂电行业 AOI 好的切入点，研发一台包含上下料的 AOI设备。待考察的检测

2首台设备研发需求主要集中在叠片工艺流程中的以下工艺段：倒角裁切、极已完成

项目片分切、极片正反面缺陷检测、极片尺寸测量、极片二次定位和对齐度检测。

灵闪云-智能视本项目研发目标是，实现应用少量的样本来自动生成满足要求

3觉平台及混合的大量的样本数据。以少量原始样本作为参考，自动生成全新已完成

云管理的样本，对其中的特征纹理、颜色进行自动填充。

本项目研发目标是研发一台以视觉功能为核心的专机，主要负芯片封装缺陷责封装后的芯片表面的外观缺陷检测，需要对芯片的上下和四

4已完成

检测周的外观缺陷进行全方位的检测，达到管控良率的目的；方案需达到和 KLA 的 ICOST890一样的性能指标。

LPV-跨平台和

芯片封装有关 面向半导体 IC封装领域的外观缺陷检测和尺寸测量需求，开发

5已完成

视觉检测算法对应的算法工艺包。

研发

6-5-53截至报告期末

序号项目名称研发目标研发进展

LPV-利珀视觉算法开发包研

6发-高级几何、完成卡尺工具、高级几何工具、机器学习工具的开发。已完成

卡尺及机器学习模块研发

WaferScan-面向

研发半导体行业常用算法工艺包：刀轮划片机切割道定位和崩半导体行业的

7 边检测算法、Wafer边缘定位算法和基于模板的晶粒缺陷检测算 已完成

视觉算法开发法。

包研发晶圆前后道检测设备市场是半导体行业中的一个重要细分市场。该领域的检测精度要求极高，根据理论推算，传统视觉成百纳米级缺陷像系统在百纳米级别已经是极限。本项目拟对该极限进行定量

8已完成

成像测试和确认。项目主要针对晶圆外观进行成像可行性验证，成像精度 0.1-0.2um。项目在达到成像目的的基础上，旨在输出可复用的成像解决方案以及相关图片资料文档。

玻璃材料在先进显示和半导体行业都有越来越多的高端应用。

玻璃内部激光

9本项目针对玻璃内部使用激光加工得到的立体结构，实现深度已完成

槽深度检测

精度达到 1um 的检测要求。

灵 闪 -AI 模 块

过去已完成的第一代 AIGC 算法能够在仅有一张样本图的情况

（ 山 君 )-IASD下，生成更多的缺陷样本图，但只能应对纹理型缺陷，无法生

10混合的样本生已完成成结构型缺陷。本项目研发目标是，基于最新的 SD模型来生成成算法和检测结构型缺陷。

模型增强研发

灵闪-通用机器

视觉软件平台 3D机器视觉市场容量持续增长，但整个行业仍然缺乏简单易用研发-3D模块、 且强大的 3D视觉算法库，阻碍了 3D机器视觉市场的持续快速

11已完成

算法工艺包模 增长。本项目研发目标是，研发一个 3D视觉算法库，满足 3D块和流程控制 定位、3D测量和 3D表面缺陷检测的应用需求。

模块研发深度学习平台软件极大地提高了使用深度学习技术的项目的落地速度，但这些项目中都同时使用了深度学习技术和传统视觉灵闪-通用机器算法技术。本项目目标是研发能够打通深度学习平台软件和传视觉软件平台

统视觉平台软件之间的数据流的功能，使得结合深度学习和传

12研发-深度学习已完成

统视觉算法技术的项目的开发速度得以显著提高。与此同时，互联和缺陷检公司多年来积累的缺陷检测项目经验中还有许多可以提炼的通测模块研发

用缺陷检测算法，本项目目标也包含将这些通用缺陷检测算法集成到灵闪平台中。

6-5-54截至报告期末

序号项目名称研发目标研发进展

工业领域的缺陷图像的收集是昂贵的，包括人力成本和时间成山君-深度学习本。学术界公开的数据集与工业领域各个细分的场景的图像中模块研发-样本的缺陷外观相去甚远，无法满足样本生成模型的预训练需求。

13已完成

生成和形状融本项目目标是研发一种新的样本生成算法，能够基于极少量的合模块研发样本图，例如1张图，就能生成新的样本图，解决缺陷图像数量不足的问题。

1.研发 120mm*120mm、60mm*60mm、15mm*15mm 三种视野、结构光和双目两种 3D方案，以及平面 2D、侧面 5S 和芯片料盘编带等多工位的光机；2.软件功能上需要支持集光源控制、相机

先 进 封 装 FT

14连接、相机标定、可视化调参、配方管理、高精度量测、缺陷已完成

AOI设备研发

检测、运行看板及数据输出于一体；3.算法需要支持到各种尺寸的测量和缺陷检测。并能多工站多项检测并行其中在三种视野的光学系统上，需要分别达到 10μm、5μm、2μm的精度。

半导体先进封装领域，DieBonding工艺中有关的 AOI专机市场上升空间较大，海外竞品能力一般。拟研发设备具备的核心参Die Bonding

15 数：1.检测精度 7um；2.检测缺陷类型至少包括偏移、破损、缺 已完成

AOI整机研发

失、脏污、划伤等，同时具备穿透检测能力；3.产能要求匹配前序倒装机台产能。

开发全新 3D 算法模块，至少包含：1.3D 点云显示（至少支持LPV-3D 显示及 2500 万个点云）控件；2.3D 预处理；3.3D 特征定位；4.3D 几

16已完成

算法研发 何测量；5.3D几何计算；6.3D标定；7.双目标定；8.3D剖面处理。

在 3D重建方案中，相比其他 3D方案，双目方案一直有成本低、算法要求高的特点，过往通常适用于精度偏低场景。本项目拟高精度双目系

17突破该刻板印象，因理论计算表明双目系统在显微成像系统辅已完成

统研发助下，完全可能实现高精度测量。项目研发目标基于双目立体视觉技术，实现核心指标：深度测量精度 1um。

工业领域的透视成像技术中，常以 X光为基础，如 X光 2D 成像系统和工业 CT成像系统。红外光成像技术相比于 X 光，因其安全性和适用于玻璃透镜的特性，虽然适用材料范围更小，红外 3D 扫描系

18 但仍然是一种常用的透视技术路线。基于公司在 2D红外成像技 已完成

统研发

术方面的多年积累，拟研发红外 3D扫描系统，应用于硅材料及其它红外可透材料，实现类似于工业 CT的 3D成像。核心指标：

1.深度测量精度 10um；2.视野 5mm*5mm*5mm。

1.DLP 光机的光路设计、加工、调试，达到余弦性、一致性等

基于多角度投 要求；2.DLP光机的级联控制设计，在 300ms内完成 24 张图像

19 影的结构光 3D 取图；3.DLP光机的条纹相移，完成取图，建模；4.DLP多光机 正在进行

系统研发 多角度打光取图和 3D 点云重建；5.多个标准目标的 3D 测量和验证。

6-5-55截至报告期末

序号项目名称研发目标研发进展

灵闪 -AI 模块 -

开放模型接口完成开放接口功能开发，支持由用户接入自定义模型，加速灵

20已完成

及模型辅助工 闪 AI软件接入新模型的速度。

具增强研发

灵闪-通用机器视觉软件平台

研发-运行时界完成运行时界面的开发工作和算法工具智能推荐，支持个性化

21已完成

面编辑和算法设置以及通用接口。

工具智能推荐研发基于结构光投

影的大视野高 1.DLP 670S-DMD 控制电路一体化设计；2.大功率 LED 恒流驱动

22正在进行

精度 3D 系统研 与频闪控制；3.精密光学系统设计与装调经验积累。

发方形电池包蓝1.设计出适用于锂电池包蓝膜后组件不同材质与形貌（如高反

23 膜后检测专机 光防爆阀、蓝膜）的多模态复合成像方案；2.开发 2.5D 成像算 正在进行

研发 法和 3D 视觉算法；3.构建统一的智能软件平台。

装配段通用视为锂电池切叠段提供一体化方案，包括倒角裁切、极片分切、

24觉检测系统研极片正反面缺陷检测、极片尺寸测量、极片二次定位和对齐度正在进行发检测等功能。

为终端客户提供在生产线外对半导体基板进行独立、自动化外基板外检机研

25观检测的专业设备。为终端客户在出料前就可以自动识别各类正在进行

发瑕疵，从而保障最终产品的质量与生产效益。

AI 图像处理平 研发一个以自然语言为交互方式、以 MCP 为能力扩展协议的 AI

26正在进行

台研发图像处理平台。

面 向 Die 构建一个光机电软高度集成的通用实验载体，其技术关键点在Bonding AOI 的 于如何在一个紧凑的平台上，融合截然不同的三种成像光路，

27正在进行

综合缺陷检测 并保证每种光路都能适应全系列芯片（BGA/CSP/IPD）的成像需

平台研发求，同时通过统一的软件架构实现复杂控制。

研发一套专用于探针台的显微视觉定位系统，核心功能在于实

28 IC 探针台研发 现探针与晶圆焊盘之间的微米级精确定位，广泛应用于晶圆电 正在进行

性测试、芯片研发与故障分析等关键环节。

研发 120mm*120mm、60mm*60mm、15mm*15mm 三种视野、结构光

和双目两种 3D 方案，以及平面 2D、侧面 5S，IR 检测和芯片料先进封装 IC 量

29盘编带等多工位的检测方案。此外，还需验证并实现高倍率情正在进行

测平台研发

况下的红外高速稳定成像技术的可行性，并在有关半导体设备中成功落地验证。

4、目前进入锂电和半导体领域的具体进展

（1）客户接洽及取单进展

6-5-562024-2025年，标的公司与锂电和半导体行业的客户签署订单进展如下：

已签合同金额（不含税，行业产品类型客户名称

万元）

甬矽电子（宁波）股份有限公司2232.88中国台湾 H 公司（中国台湾代理商，主要面向

1269.45中国台湾封测厂商 J 供货）

青岛安普泰科电子有限公司及关联方888.91

矽佳半导体（嘉兴）有限公司587.57

矽品科技（苏州）有限公司465.30解决方案类

中国半导体设备公司 R 405.93

中国半导体封测厂商 Q 383.80中国台湾 M 公司（中国台湾代理商，主要面向

103.47半导体 中国台湾封测厂商 R 供货）

其他105.71

小计6443.02

矽电半导体设备（深圳）股份有限公司521.38

苏州威达智科技股份有限公司139.12

拉普拉斯新能源科技股份有限公司129.51算法软件类

可成应材科技有限公司（中国台湾代理商）119.57

其他204.62

小计1114.19

半导体合计7557.20

深圳市格林晟科技股份有限公司1100.62吉利系（江苏耀宁新能源有限公司、建湖耀宁新能源科技有限公司、富江能源科技有限公920.44

司、耀能新能源（赣州）有限公司）

北京金橙子科技股份有限公司461.30解决方案类

深圳市赢合科技股份有限公司334.61锂电

深圳市同科激光智能科技有限公司293.81

广东亿鑫丰智能装备股份有限公司189.90

其他309.17

小计3609.85

算法软件类小计60.33

锂电合计3670.18

半导体、锂电合计11227.38

注：同一控制下的客户合并列示为集团名称。

上述客户中，来自甬矽电子（宁波）股份有限公司的订单金额较大，具体情况介绍如下：甬矽电子（宁波）股份有限公司为上交所科创板上市公司，证券代码 688362.SH，

6-5-57证券简称甬矽电子，专注于中高端先进封装和测试业务，为集成电路设计企业提供集成

电路封装与测试解决方案，并收取封装和测试服务加工费。2024年、2025年1-9月，甬矽电子收入分别为36.09亿元和31.70亿元，归母净利润分别为0.66亿元和0.63亿元。

基于客户口碑传导，标的公司于2024年初了解到甬矽电子可能存在半导体封装测试产线的 AOI检测需求，于 2024年下半年正式开始与甬矽电子展开商务与技术接洽，技术探讨完成后，标的公司于 2024年 11月与甬矽电子签署 Demo样机的协议并完成 Demo样机的发货，2025年上半年，甬矽电子经试用样机认可标的公司的产品，双方于2025年 8月签署了正式采购协议，甬矽电子拟从标的公司采购芯片检查机（Die Bonding AOI），用于在 Flip Chip工艺段监测芯片表面和内部的封装质量。

由上表可见，标的公司2024-2025年在新进入的锂电、半导体两个行业已累计新签订单11227.38万元（其中解决方案类业务订单10052.86万元），其中90%以上为2025年新签订单，且与多个潜在客户正在洽谈进一步订单合作，目前客户导入进展较快。

（2）产品及技术布局进展

在锂电和半导体领域，由于标的公司开展业务时间相对较短，因此目前推出的产品主要覆盖价值量较高的核心环节，同时标的公司的技术储备可实现对更多制程节点的覆盖，未来标的公司将持续拓展行业产品矩阵的宽度，推出覆盖更多制程节点的产品。标的公司在上述行业推出的主要产品及应用情况详见本题回复之“一/（三）/1、标的公司解决方案类产品在锂电和半导体领域的具体应用情况”。

标的公司相关技术研发情况详见本题回复之“一/（三）/3、标的公司相关技术研发情况”；现有技术和产品对锂电、半导体先进封装领域制程节点的覆盖情况详见《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（一）/2、公司产品对不同制程、组件或不同技术路线的光伏、膜材、半导体和锂电的覆盖情况”。

5、锂电业务毛利率由负转正的原因

标的公司历史期及预测锂电业务收入及毛利率情况如下：

单位：万元

6-5-58锂电业务 2023 2025年年 2024年 1-5 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E月

收入--5.31540.05660.722500.004500.005500.006500.007000.00

毛利率---47.12%16.35%12.61%30.00%30.00%30.00%30.00%29.00%

标的公司锂电业务于2023年开始开展初步接洽，2024年开始陆续完成首批客户的导入并于2025年开始逐步开展了首批客户的首台套业务，在2025年1-5月确认收入5.31万元，成本7.81万元，由于确认收入金额极小，首批确认收入的产品为服务、拓展客户定价较低且实施成本偏高，其毛利率不具备参考意义。2025年全年，锂电业务实现收入540.05万元，毛利率16.35%，略高于原预测的2025年度毛利率，随着锂电业务的规模化确认收入，预计毛利率将逐渐提高。

（1）同行业公司毛利率情况

A股同行业可比公司中，不存在完全从事锂电行业机器视觉检测业务的同行业公司。

以下公司的毛利率水平可作为参考：

单位：万元证券代证券主营业务情况指标2025年2024年2023年2022年2021年平均值码简称

主营机器视觉软硬件产品，下游行业包括 3C电子、锂 收入 126904.02 91137.38 94387.09 114095.05 87505.30 102805.77

688686奥普电、汽车、半导体、光伏等，

特其中2025年锂电行业收入

3.23亿元，占总收入比例为毛利率60.86%63.57%64.23%66.20%66.51%64.27%

25.47%

主营在线自动化测控系统、

机器视觉智能检测系统，下收入18871.1325304.8030347.4623127.16未披露24412.64

688623双元游行业包括锂电、造纸、薄

科技膜等，其中2025年新能源电池业务相关收入1.89亿毛利率34.15%35.08%44.54%43.77%未披露39.39%元，占总收入比例为55.22%注：奥普特未单独披露锂电业务具体毛利率，因此表中列示总收入及综合毛利率；双元科技所列收入及毛利率为新能源电池业务相关收入及毛利率，未披露2021年相关毛利率情况。

根据上表，在锂电行业形成规模收入的机器视觉检测企业奥普特、双元科技的毛利率水平均超过30%，两家可比公司毛利率差异的主要原因为：上表中双元科技毛利率为其新能源电池业务的毛利率；而奥普特未单独披露锂电业务的毛利率，上表中毛利率水平为其综合毛利率水平，奥普特下游应用领域以 3C 电子为主，根据其 2025 年年报，奥普特 2025 年来自 3C行业的收入为 7.25 亿元，占总收入比例为 57.10%；此外，双元科技的产品主要包括在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统，奥普特产品为包括光源、相机等在内的机器视觉软硬件产品。不同终端行业和不同的产品结构导致可比公

6-5-59司毛利率存在一定差异。

标的公司管理层考虑到后续锂电行业下游市场发展空间较大、固态电池将逐步推出，标的公司基于自研算法软件，可为客户提供高附加值的产品，预计未来随着锂电业务规模的持续扩大，毛利率水平将有所提高。

（2）在手订单毛利率水平

标的公司管理层考虑到目前锂电业务仍处于前期导入阶段，未来可能存在为拓展市场采取降低毛利率的策略，并考虑到未来市场竞争可能更加激烈，因此谨慎预测2026年至2029年锂电业务毛利率为30%，自2030年起降低至29%。

标的公司2025年锂电业务收入540.05万元、毛利率16.35%，与预测收入660.72万元、预测毛利率12.61%不存在重大差异，标的公司2025年锂电业务毛利率较低的主要原因系锂电业务首批确认收入的产品为服务、拓展客户定价较低且实施成本偏高，毛利率整体偏低。截至2025年12月31日，标的公司锂电业务在手订单余额3076.17万元，标的公司管理层结合对应项目实际已发生成本或 BOM 成本预计在手订单毛利率约为33%，后续随锂电业务收入规模上升、规模效应显现，毛利率水平预计将进一步提高。

综上，标的公司锂电业务毛利率在2025年1-5月为负主要系前期确认收入的金额极小，且主要为拓展客户而实施的定价较低且实施成本偏高的项目，不具有参考意义；

预测毛利率水平有所提升系考虑了在手订单情况、可比公司情况之后的谨慎预测，具有合理性。

6、在锂电及相关材料行业产能过剩、竞争加剧的情况下，锂电和半导体业务预测

期内收入持续增长，毛利率较报告期大幅增长并在预测期保持稳定的合理性

（1）锂电

标的公司历史期及预测锂电业务收入及毛利率情况如下：

6-5-60单位：万元

锂电业务 2023年 2024年 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入--540.05660.722500.004500.005500.006500.007000.00

362.92%

同比增长率80.00%22.22%18.18%7.69%

（注）

毛利率--16.35%12.61%30.00%30.00%30.00%30.00%29.00%

注：该同比增长率为2026年预测收入相比2025年实际收入的同比增长率。

由上表可见，标的公司锂电业务收入在预测期持续上涨，增长率逐年下降；毛利率自2026年开始保持稳定至永续期略有下降，具体收入及毛利率预测合理性分析如下：

1）收入预测合理性分析

*预测期前期收入预测合理性分析

A.已完成首批客户供应商名录的导入并取得行业知名客户批量订单

2025年标的公司锂电解决方案类业务新增订单金额为3455.88万元。标的公司已

完成部分锂电行业客户的供应商名录导入，包括吉利系锂电设备制造商、赢合科技、信宇人、国轩高科、格林晟、远景动力等业内知名客户，具体客户接洽及取单进展详见本题回复之“一/（三）/4、目前进入锂电和半导体领域的具体进展”。

头部客户的快速导入及批量下单具有一定示范效应，标的公司未来具有进一步拓展锂电业务市场的能力。

B.在手订单对预测期初期收入覆盖率高，并且持续拓展新的客户和订单标的公司锂电业务处于起步阶段，并无大量历史数据来支撑订单转换为收入的周期。根据锂电行业已签署合同以及标的公司管理层反馈，并结合2025年执行周期的实际情况，锂电业务现有客户项目的预计执行周期为：如果为原产线上新增检测设备，整体执行周期大约需要3-6个月时间；如果为新建产线，需随全线设备一并验收，考虑到全线设备启动需要一定时间，执行周期一般需要10-12个月左右时间。

针对2026年的预测收入，基于谨慎考虑，按照12个月的订单执行周期预测，即：

以2025年末在手订单余额3076.17万元作为2026年预计可确认收入金额，对2026年预测收入2500.00万元的覆盖率为123.05%。具体情况如下：

锂电解决方案类-项目金额（万元）

6-5-612025 年末在手订单余额（A） 3076.17

2026 年预测收入（B） 2500.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（C=A/B） 123.05%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、未考虑2026年年内签单并确认收入的金额。

根据上表，标的公司锂电业务在手订单较为充足，对2026年预测收入可实现较高的覆盖率。截至本回复出具日，标的公司尚有多项取单计划正在推进，涉及客户包括但不限于吉利系锂电设备制造商、赢合科技、国轩高科、中创新航、欣旺达、远景动力等。

*预测期中后期收入预测合理性分析

A.锂电行业机器视觉领域市场空间较大

高工机器人产业研究所（GGII）数据显示，2024 年中国锂电行业机器视觉市场规模为14.12亿元，同比下降17.13%。过去几年，新能源汽车产销的高增速抬高了锂电池行业对发展增速的预期，企业投资扩产明显提速。然而，在补贴退坡、新能源汽车增速明显放缓等多重因素影响下，大量动力电池产能的持续落地导致供需错配，经过过去两年的周期性调整，叠加新工艺、新技术的发展进步，GGII预计，2025年锂电池行业对机器视觉的需求有望迎来增长，到2028年，锂电行业机器视觉市场规模预计将达到25亿元左右，年均 CAGR约为 15.35%。

图：2017-2028年中国锂电行业机器视觉市场规模及预测

资料来源：高工机器人产业研究所（GGII）

B.锂电行业技术路线持续更新，对机器视觉检测要求越来越高

6-5-62根据麦肯锡预测，2030年或将实现全固态电池产业链的全面打通，高比能、高安

全性电池的量产，将进一步助推新能源汽车的普及。根据国海证券研究报告，海外企业全固态电池计划量产时间集中在2026-2030年，我国全固态电池产业有望在大规模量产阶段赶超国外。

根据工信部于 2025年发布的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025），未来对锂电池安全要求逐渐提高，锂电池生产制造过程中对机器视觉检测的要求也越来越高，包括需要检测的制程节点和现有检测节点的精度等要求。

因此，行业技术路线的革新以及对机器视觉的检测要求的提高都要求锂电行业制造商增加对检测设备的投入，可为机器视觉企业带来增量业务机会。

C.预测期收入增长率持续下降，预测收入总额占市场容量比例较低标的公司管理层预测锂电业务收入自2025年660.72万元（实际实现540.05万元）

逐步增长至2030年7000.00万元，收入增速逐年放缓，2030年收入增速降低至7.69%，随后保持稳定。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据预计，到 2028年，锂电行业机器视觉市场规模预计将达到25亿元左右，以此推算2028年标的公司锂电业务预测收入占届时市场容量的比例仅为2.2%。

因此，鉴于标的公司锂电业务处于开展初期，收入基数较小，因此前期增速较快，预测收入增速逐年放缓，经过五年左右增长，到2030年预测收入规模为7000.00万元，仍低于同行业可比公司双元科技与奥普特2024年来自锂电行业的收入规模（分别为

2.53亿元和2.09亿元），且考虑到届时的市场容量较大，锂电业务整体收入规模的预测具有谨慎性。

D.标的公司主要产品具有一定竞争优势

在锂电领域，标的公司基于 IntelliBlinkTM自主研发的可配置视觉解决方案在锂电池生产主要工艺段均有应用，包括原材料段、制片段、电芯段等。主力产品包括涂/辊/分视觉检测系统、切叠一体机整体解决方案和包膜外观检测设备，其中切叠一体机整体解决方案可满足高速场景中外观瑕疵全幅面检测（零内缩），即将传统检测方案因定位稳定性较差而放弃的边缘区域纳入检测范围，且边缘区域为掉粉漏箔等质量问题高发区域，标的公司在切叠一体机整体解决方案中所采用的 AI算法定位稳定性高，覆盖全幅面，

6-5-63彻底解决边缘缺陷难检测问题，做到应检尽检；包膜外观检测设备，集合了视觉算法和

光学成像多方面的检测技术，如 AI算法、光度立体等，对肉眼不易察觉的缺陷可实现高效检出，行业内仅有少数公司可实现同级别的工程应用。

E.锂电机器视觉行业不存在垄断局面，新厂商具有进入机会根据与标的公司管理层沟通了解，锂电行业机器视觉设备供应商的竞争较为充分；

目前暂无关于该细分领域机器视觉设备供应商市场占有率的公开数据；标的公司在锂电

行业机器视觉检测领域主要的竞争对手情况如下：

公司名称行业布局主要产品收入规模

动力电池、显示面板、视觉软件、硬件产品深圳市华汉伟业3C、半导体、汽车三电 （视觉控制器、采集卡 未获取公开信息科技有限公司等行业 等）、AOI设备

锂电、氢燃料电池、钙超音速人工智能

钛矿、军工、泛半导体、智能检测装备与整体2025年公司总收入1.69亿科技股份有限公

PCB 及汽车轻量化制造 解决方案 元

司（833753.NQ）等行业

奥普特 3C电子、锂电、汽车、 2025 年锂电行业收入 3.23机器视觉软硬件产品

（688686.SH） 半导体、光伏等 亿元

在线自动化测控系统、

双元科技新能源电池、薄膜、无纺2025年新能源电池行业收入机器视觉智能检测系

（688623.SH） 布及卫材、造纸等 1.89亿元统

注：1、上述信息来源于相关公司官网、年报，或公开获取的信息；2、上表未考虑大型锂电集团内部的机器视觉厂商。

结合上表数据及 “A. 锂电行业机器视觉检测领域市场空间较大” 中的相关信息可知，锂电机器视觉行业尚未形成明显垄断格局，不存在“一家独大”的市场态势，整体竞争环境较为充分。从标的公司角度来看，其当前在该领域仍处于业务开拓的初期阶段，市场占有率相对较低，标的公司在该细分市场未来具备进一步扩大业务规模、提升市场份额的潜力与拓展空间。

综上，基于锂电业务当前已合作客户情况、取单进展，标的公司锂电业务预测期前期的收入预测具有合理性；基于对锂电机器视觉领域市场空间、锂电行业技术路线更新

情况以及对机器视觉检测的要求、本次锂电业务预测收入总额占市场容量比例、标的公

司锂电产品的竞争优势等方面的分析，标的公司锂电业务预测期中后期的收入预测具有合理性。

6-5-642）毛利率预测合理性分析标的公司锂电业务毛利率预测具有合理性，具体详见本题回复之“一/（三）/5、锂电业务毛利率由负转正的原因”。

（2）半导体

标的公司历史期及预测半导体业务收入及毛利率情况如下：

单位：万元

半导体业 2023年 2024年 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E务

收入--1001.74550.002500.004500.005500.006500.007000.00

同比增长149.57%80.00%22.22%18.18%7.69%率（注）

毛利率--53.70%45.45%46.00%46.00%45.00%45.00%44.00%

注：该同比增长率为2026年预测收入相比2025年实际收入的同比增长率。

由上表可见，标的公司半导体业务收入在预测期持续上涨，增长率逐年下降；毛利率自预测期初开始逐年小幅下降，具体收入及毛利率预测合理性分析如下：

1）收入预测合理性分析

*预测期前期收入预测合理性分析

A.已完成首批客户导入并取得行业知名客户批量订单

2025年标的公司半导体解决方案类业务新增订单金额为6337.61万元。标的公司

已完成部分半导体行业客户的供应商名录导入，包括甬矽电子、苏州矽品、矽电股份、和研科技、矽佳半导体等业内知名客户，具体客户接洽及取单进展详见本题回复之“一

/（三）/4、目前进入锂电和半导体领域的具体进展”。

头部客户的快速导入具有一定示范效应，标的公司未来具有进一步拓展半导体业务市场的能力。

B.在手订单对预测期初期收入覆盖率高，并且持续拓展新的客户和订单标的公司半导体业务处于起步阶段，并无大量历史数据来支撑订单转换为收入的周期。根据半导体行业已签署合同以及标的公司管理层反馈，并结合2025年执行周期的实际情况，半导体行业客户对首台样机（Demo）的执行周期一般为 6 个月到 1 年，

6-5-65对于非样机订单的执行周期一般为3-6个月，在手订单收入转换速度较快。

针对2026年的预测收入，基于谨慎考虑，按照6个月的订单执行周期预测，即：

2025年末在手订单以及2026年上半年新增订单预计均可在2026年确认收入，对2026年预测收入2500.00万元的覆盖率为344.07%，具体情况如下：

半导体解决方案类-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 5433.05

2025 年新增订单金额（B） 6337.612026 年 1-6 月预计新增订单金额（C=B/2) 3168.81

2026 年预计可确认收入订单总额（D=A+C） 8601.86

2026 年预测收入（E） 2500.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（F=D/E） 344.07%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、假设2026年月均新增金额与2025年保持一致；从实际业务开展角度，半导体业务在经过

前期 Demo 样机验证后，后期批量新增订单会呈加速趋势，比如 2025 年下半年标的公司在半导体业务领域新增订单量约为上半年的3倍。

根据上表，标的公司半导体业务现有订单较为充足，对2026年预测收入可实现较高的覆盖率。

此外，截至本回复出具日，标的公司尚有多项取单计划正在推进，涉及客户包括但不限于苏州矽品、甬矽电子、中国半导体封测厂商 Q、W公司、F 公司、泰科以及中国

台湾封测领域龙头企业 R公司和 J公司等。

*预测期中后期收入预测合理性分析

A.半导体封装机器视觉领域市场空间较大

标的公司用于半导体领域的机器视觉产品主要应用于先进封装测试环节。根据MIRDATABANK数据显示，2024年中国封装测试用 AOI检测设备市场规模超 12亿元，其中先进封装用 AOI 设备占比超过 80%。2022~2030年中国封装测试用 AOI检测设备市场规模及预测如下：

6-5-66图：2022~2030 年中国封装测试用 AOI检测设备市场规模及预测-销售额（百万人民币）

资料来源：MIR DATABANK

按照上图推算，预计 2030 年，中国封装测试用 AOI 检测设备市场规模大约为 18亿元，市场空间较大。

B.半导体封装环节视觉检测核心供应商以国外厂商为主，国产化替代空间较大根据MIR DATABANK数据，2024年中国封装测试用 AOI检测设备市场竞争格局如下：

图：2024年中国封装测试用 AOI检测设备市场竞争格局-销售额

6-5-67资料来源：MIR DATABANK；上述 Camtek为以色列公司，KLA为美国公司，由田为中国台湾公司。

上述数据显示，中国封装测试用 AOI检测设备市场，Camtek一家独大，占比超过

50%。半导体先进封装视觉检测业务目前正处于国产化替代阶段。标的公司产品同国外

竞争对手相比，在检测参数达标的情况下，凭借价格优势、服务优势将具备一定竞争力。

此外，由于标的公司在半导体领域开展业务时间相对较短，因此目前推出的产品主要覆盖价值量较高的核心环节，并不像标的公司产品对光伏、偏光片多种工艺路线下的全制程节点基本实现了全覆盖。标的公司的技术储备可实现对更多制程节点的覆盖，未来随着半导体业务进一步深入发展，标的公司可以获得更多的商业机会。

C.预测期收入增长率持续下降，预测收入总额占市场容量比例较低标的公司管理层预测半导体业务收入自2025年550.00万元（实际实现1001.74万元），增长至2030年7000.00万元，收入增速逐年放缓，2030年收入增速降低至7.69%，随后保持稳定。根据MIR DATABANK数据推算，预计到 2030年，中国封装测试用 AOI检测设备市场规模大约为18亿元，以此推算2030年标的公司半导体业务预测收入占届时封装测试用 AOI检测设备的市场容量的比例仅为 3.89%。根据高工机器人产业研究所（GGII）预测，到 2028年，中国半导体行业机器视觉市场规模将超过 50亿元，以此推算2028年标的公司半导体业务预测收入占届时半导体行业机器视觉市场容量的比例仅为1.10%。

因此，鉴于标的公司半导体业务处于开展初期，收入基数较小，因此前期增速较快，预测收入增速逐年放缓，经过五年左右增长，到2030年预测收入规模为7000.00万元，考虑到届时的市场容量较大，标的公司半导体业务仅2025年即取得订单6337.61万元，业务开拓速度优于预期，因此整体收入预测具有谨慎性。

D.标的公司主要产品具有一定竞争优势

标的公司基于 IntelliBlinkTM自主研发的半导体封装测量及检测视觉解决方案，主要应用于半导体先进封装测量环节，主力产品包括 IC封装测量及检测方案、Die BondingAOI检测系统等。标的公司 Die Bonding AOI检测系统包含可见光和近红外两个视觉检测工位，可见光主要对芯片表面缺陷进行检测，检测效率是目前市场上竞品设备的3倍（标的公司产品每小时检测量为 11k，竞品每小时检测量为 3.5k），近红外主要对芯

6-5-68片内部缺陷检测，标的公司是业内率先将近红外技术应用于芯片内部缺陷在线检测的机

器视觉企业之一；标的公司的 IC封装测量及检测方案，针对先进封装制程中的高精度

3D量测，通过自研的光学系统可实现较大视野范围的在 Z轴方向微米级别的实时尺寸量测，具有竞争优势。

综上，基于半导体业务当前已合作客户情况、取单进展，标的公司半导体业务预测期前期的收入预测具有合理性；基于对半导体封装行业机器视觉领域市场空间、国产化

替代进展、本次半导体业务预测收入总额占市场容量比例、标的公司半导体相关产品的

竞争优势等方面的分析，标的公司半导体业务预测期中后期的收入预测具有合理性。

2）毛利率预测合理性分析

*在手订单毛利率较高

标的公司半导体业务于2023年底开始开展初步接洽，2024年开始陆续完成首批客户的导入并于2025年开始逐步开展了首批客户的首台套业务。2025年，随着半导体业务收入的规模化确认，毛利率水平已经提升至53.70%，高于2025年该业务预测毛利率45.45%。

截至2025年末，标的公司半导体解决方案类业务在手订单综合毛利率预计高于

55%，高于预测毛利率水平。

*竞品可比公司毛利率水平较高且具有持续性

与标的公司半导体先进封装领域机器视觉产品对标的公司（竞品可比公司）主要为

中国台湾及境外公司，其中存在公开数据可查的境外上市公司的毛利率水平可作为参考：

证券代证券简称主营业务情况指标2024年2023年2022年2021年平均值码机器视觉系统ViTrox 收入（万（MVS）、自动 MYR 55231.10 57492.20 75024.90 68012.40 63940.15Corporation 元， ）

0097.KL Berhad（马来 板检（ABI）和

电子通信系统毛利率西亚公司） % 59.49 62.88 63.58 55.88 60.46（ECS） （ ）

收入（万半导体光学精981224.701049605.60921188.30691873.40910973.00科天半导体 元，USD）KLAC.O 密量测系统（全（美国公司）毛利率球龙头）

%59.9759.8161.0059.9360.18（）毛利率

平均值%59.7361.3562.2957.9160.32（）

6-5-69注：科天半导体的财年为每年7月1日至次年6月30日。

根据上表，竞品公司历史期的平均毛利率约为60%且具有稳定性，远高于本次预测的半导体业务毛利率44%-46%。

标的公司管理层考虑到半导体业务未来市场竞争可能加剧，谨慎预测该产品毛利率自2026年至2030年从46%递减至44%并在永续期保持稳定，毛利率预测具有谨慎性、合理性。

综上，结合在手订单预计毛利率情况、竞品公司的毛利率水平分析，标的公司半导体业务毛利率预测具有合理性。

（四）报告期内算法软件类业务收入下滑的原因，在预测期收入持续增长，毛利率保持较高水平的合理性

标的公司历史期及预测算法软件类业务收入及毛利率情况如下：

单位：万元

算法软件 2023年 2024 2025年年 1-5 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E类业务 月

收入3920.971888.08618.253186.493266.764000.004500.005000.005500.006000.00

毛利率47.23%51.17%46.85%59.99%50.75%49.00%49.00%48.00%48.00%47.00%

2025年标的公司算法软件类业务已实现收入3186.49万元，与2025年预测收入相近，实际实现毛利率高于预测毛利率。在预测期内，算法软件类业务的收入预计小幅持续上涨，毛利率自预测初期开始逐年小幅下降，永续期毛利率低于最近三年平均毛利率水平。

1、报告期内算法软件类业务收入波动的原因

标的公司算法软件类产品包括纯软件产品及搭配销售的相关硬件产品。鉴于选型硬件零部件构建成像系统与算法软件图像分析技术高度耦合，共同保障视觉检测效果，所以部分客户除了从标的公司采购软件产品外，还会从标的公司采购部分相机、光源、镜头等硬件，用于搭配软件产品使用，标的公司将其共同作为算法软件类业务核算。

标的公司的算法软件类业务产品属于相对标准的产品，下游具有较为广泛的行业适用性。

2023年、2024年、2025年1-5月及2025年，标的公司算法软件类业务分下游行业的

收入构成如下：

6-5-70单位：万元

2023年2024年2025年1-5月2025年

行业收入占比收入占比收入占比收入占比

消费电子74.031.89%268.9214.24%112.1818.14%815.3025.59%

半导体287.377.33%354.3518.77%209.4133.87%427.9513.43%

机械自动化77.921.99%135.587.18%65.8310.65%549.8517.26%

激光加工334.698.54%128.026.78%143.5423.22%511.7416.06%

光伏2808.3271.62%732.1138.78%60.419.77%217.526.83%

其他338.658.64%269.1114.25%26.884.35%664.1320.84%

总计3920.97100.00%1888.08100.00%618.25100.00%3186.49100.00%

标的公司算法软件类产品属于相对标准的产品，下游具有较为广泛的行业适用性。

2023年、2024年、2025年，算法软件类产品收入分别为3920.97万元、1888.08万元和3186.49万元，呈先降后升的趋势，主要原因系：1）2024年算法软件类产品收入同比减少2032.89万元，主要系由于光伏行业阶段性调整，来自于光伏行业的算法软件类产品收入减少2076.21万元。2）2025年算法软件类产品收入同比增长1298.41万元，主要系标的公司重点向消费电子、机械自动化、激光加工等多个领域拓展并取得较大规模的订单收入，上述行业的算法软件类产品收入分别增长546.38万元、414.27万元、383.72万元，具有合理性。

2、预测期收入持续增长、毛利率保持较高水平的合理性

（1）标的公司算法软件类业务在手订单与客户储备充足

1）在手订单

标的公司算法软件类业务一般不设置验收期条款，客户签收即可确认收入。截至

2025年末，标的公司算法软件类业务在手订单2262.20万元，对2026年预测收入的覆盖率为56.55%；如考虑到2026年内新增订单中可在当年确认收入金额（参照过去三年的平均收入水平），则2026年预计可确认收入订单总额将增加至4733.87万元，对

2026年预测收入的覆盖率为118.35%。

因此，标的公司算法软件类业务在手订单充足，考虑到算法软件类业务一般不存在验收期的设置，在手订单对预测收入的覆盖率已较为充分，2026年算法软件类业务预测收入具备可实现性。

6-5-712）应用行业广泛，客户储备丰富

标的公司算法软件类业务涉及的下游应用领域较多，客户多为细分行业知名企业。

标的公司算法软件类业务下游各行业代表性客户情况如下：

行业行业代表性客户

消费电子安费诺（全球连接器巨头）、珠海精实、铭赛科技、快克智能（603203）等

半导体矽电股份（301629）、拉普拉斯（688726）、金海通（603061）、和研科技等

膜材杉杉股份（600884）、三利谱（002876）、明基材料、恒美光电、盛波光电等光伏头部光伏厂商或者设备商

激光加工金橙子（688291）、英诺激光（301021）、同科激光等

机械自动化维宏股份（300508）、大豪科技（603025）等

由上表可见，标的公司算法软件类业务下游应用行业较多，不乏各行业巨头或知名企业，标的公司算法软件类业务在应用行业及客户方面储备丰富。

（2）标的公司算法软件横向延展性强、应用领域广泛

在机器视觉行业中，软件算法是机器视觉的重要组成部分，是影响机器视觉硬件性能发挥及发挥效果的关键因素。根据公开信息以及与标的公司管理层沟通，国内机器视觉行业的算法库通常基于 OpenCV等开源视觉算法库，或 VisionPro（美国康耐视公司产品）、Halcon（德国MVTec公司产品）等商业算法库，面向应用场景二次开发而成；

从公开渠道未能查询到国内机器视觉企业就自研算法软件的批量销售规模信息；目前国内市场较为主流的独立销售的与标的公司产品对标的机器视觉算法软件产品主要为

国外的 C公司产品、M公司产品以及国内的 H 公司产品。标的公司坚持底层算法软件的自主研发，相关功能、性能指标基本达到国际领先水平；且基于对底层技术的深刻理解，可实现快速迭代升级，以及在不同行业领域的广泛应用。因此，标的公司算法软件产品横向延展性强、应用领域广泛，面向的市场空间更大、业务机会更多。

（3）标的公司算法软件类产品相比同行业公司具有一定竞争优势根据《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（五）标的公司核心技术的来源和发展过程，相关技术是否存在纠纷，主要产品开发和产业化过程，产品解决的技术难点以及对于产品性能的影响，标的公司相关产品与技术研发及储备情况，与行业技术迭代的匹配情况，结合与可比公司同类产品性能

6-5-72指标的对比情况，分析标的公司技术优势以及业务开发能力的具体体现”部分的相关内容，标的公司坚持底层算法软件的自主研发，相关功能、性能指标基本达到国际领先水平，具体而言，经与行业代表性竞品（美国 C公司的产品 1、德国 M 公司的产品 2以及国内 H公司的产品 3）对比：* 标的公司的产品支持 Windows、Linux、MacOS 三种操作系统，竞品则仅支持其中1-2种，标的公司产品跨平台兼容性更高；*在深度学习算法的功能方面，标的公司发布了 AIGC，可以让用户在面对各种不同原因造成的样本稀少问题时，高效地补充这些稀少的样本，大幅度提高项目落地时效性和短时间内的检测精度，竞品则不存在类似功能；*标的公司基础图像处理算法效率处于领先水平，竞品中基础图像处理算法效率表现最优的 M 公司产品的图像处理平均耗时在标的公司

产品的1.65倍上下，基础图像处理算法效率越高，意味着产品应用于高效运行的产线的可行性及性价比越高；* 标的公司产品的 2D 定位精度最高为 1/50 像素、一般为 1/10像素，定位效率为 5ms/5M 像素，定位精度对标国际竞品，定位效率优于国际竞品；标的公司产品的 3D 定位精度为 1um，效率为 300ms，优于可获取数据的竞品性能；定位效率和精度是衡量算法软件性能的重要指标，精度越高则引导、量测、识别、检测等功能发挥得越准确可靠，效率越高则应用于高效运行的产线的可行性及性价比越高。

此外，基于对底层技术的深刻理解，标的公司算法软件可实现快速迭代升级，以及在不同行业领域的广泛应用。

（4）标的公司重视算法软件类业务拓展，已取得显著成效

自2024年光伏行业发生波动以来，标的公司管理层加大其他业务的开发力度，其中算法软件类业务具有广泛的行业适用性，为标的公司拓展新的应用领域奠定了基础，且该业务毛利率相对较高，因此标的公司将其作为重点的业务开拓方向。标的公司的软件算法系底层自研，在业务开拓过程中可以根据客户的需求快速调整方案，相比同行业公司在该类业务的拓展方面更具备先发优势。

2025年以来，标的公司已在该类业务方面实现了较大金额的取单，2025年全年新

增订单金额5016.44万元（均为约束性订单），表明标的公司大力拓展算法软件类业务已取得显著成效。

（5）标的公司算法软件类业务预测毛利率逐年递减，具备谨慎性

6-5-732023年至2025年，标的公司算法软件类业务的毛利率分别为47.23%、51.17%、

59.99%。标的公司算法软件类业务毛利率较高的主要原因系软件部分成本较低，标的公

司历史期已投入了较多的研发费用，算法软件平台形成后，后期更新、维护、升级的费用较少且在研发费用中核算，因此毛利率较高。在预测算法软件类业务未来毛利率水平时，标的公司管理层考虑到该业务可能面临的市场竞争环境，参考2023年及2024年算法软件类业务平均毛利率，谨慎预测算法软件类业务未来毛利率自2026年的49.00%逐年降低至2030年的47.00%，永续期毛利率低于最近三年水平，毛利率预测具备谨慎性。

综上，基于标的公司算法软件类业务的研发模式以及较强的横向延展性、竞争优势、发展规模、在手订单及客户储备情况，标的公司管理层预测该业务收入逐年上涨具备合理性，毛利率在参考报告期水平的基础上逐年下降亦具备合理性。

（五）按业务类型分析所在细分行业的发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，并结合各类业务在手订单、订单转化为收入的周期、客户拓展，以及与细分行业增速的比较情况，分析各类业务收入预测的合理性及审慎性

标的公司各类业务最近三年及预测期收入、收入增速情况如下：

单位：万元

项目 2023年 2024年 2025E 2025 年 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

营业收入合计31584.5241029.9335275.9335543.4438600.0044650.0049200.0052750.0055300.00

增长率29.91%-14.02%-13.37%8.60%15.67%10.19%7.22%4.83%

收入9932.5511685.038566.297552.5711000.0012500.0014000.0014500.0015000.00

膜材增长17.64%-26.69%-35.37%45.65%13.64%12.00%3.57%3.45%率

收入17355.2927365.4620739.7221855.0317000.0017000.0017500.0018000.0018500.00

光伏增长57.68%-24.21%-20.14%-22.21%0.00%2.94%2.86%2.78%率

解决收入660.72540.052500.004500.005500.006500.007000.00方案锂电增长

类362.92%80.00%22.22%18.18%7.69%率

收入550.001001.742500.004500.005500.006500.007000.00半导增长

体149.57%80.00%22.22%18.18%7.69%率

收入370.8771.531489.391399.501600.001650.001700.001750.001800.00

其他增长-80.71%1982.29%1856.52%14.33%3.13%3.03%2.94%2.86%率

算法软件类收入3920.971888.083266.763186.494000.004500.005000.005500.006000.00

6-5-74增长-51.85%73.02%68.77%25.53%12.50%11.11%10.00%9.09%

率

由上表可见，标的公司2023-2024年收入快速增长，2025年因部分细分行业波动导致整体收入有所下滑，但2025年实际收入实现情况略高于预测水平，后续在维持现有主营业务收入水平的基础上随着各项业务的不断拓展，整体收入出现回升，各类业务收入预测分析如下：

1、解决方案类-光伏

（1）行业发展情况与市场竞争格局行业发展情况与市场竞争格局详见《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（三）标的公司应用于不同下游行业的产品之间的差异，机器视觉行业面向的各下游应用领域的总体规模和市场竞争格局，标的公司产品在各行业实现的市场占有率情况，标的公司下游行业集中在光伏和膜材的原因，光伏、膜材、锂电和半导体等下游需求变化情况对标的公司经营业绩的影响，标的公司拟在技术、业务布局等方面的应对安排，拓展其他行业是否具有可行性”相关内容。

自2024年以来，光伏行业出现周期性波动，但是考虑到光伏行业对于能源结构调整的重要意义，行业长期发展前景良好；同时，光伏行业技术路线不断革新、全球区域性增长机会凸显，因此未来光伏电池制造商对上游设备包括机器视觉检测设备的需求持续存在。根据高工机器人产业研究院（GGII）预测，至 2028年中国光伏行业机器视觉的市场规模约15亿元，推算可得2024年至2028年行业市场规模复合增长率约为20%，光伏行业机器视觉市场存在较大增长空间。标的公司光伏应用领域业务2028年预测收入为1.75亿元，相比2024年该业务收入2.74亿元更低，且2030年预测收入1.85亿元相比2028年预测收入仅略有增长，即本次光伏应用领域收入预测相比行业预测更为谨慎。

（2）下游客户需求、客户拓展情况根据本题回复之“（二）光伏行业处于下行趋势对标的公司经营业绩的影响，解决方案类光伏业务收入的预测是否与行业发展趋势、技术路线更迭、主要客户经营和需求情况相匹配”相关内容：光伏行业下游企业存在持续改扩建需求；标的公司持续拓展客

6-5-75户资源、积极获取订单；标的公司光伏行业下游多家客户或潜在客户仍存在光伏产能扩

产或改造计划，主要集中在以 XBC、异质结为代表的新兴工艺路线扩产项目、技术改造项目与海外项目。

（3）历史经营情况及核心竞争力

1）历史经营情况

2023年、2024年、2025年，标的公司光伏业务收入分别为17355.29万元、27365.46

万元和21855.03万元，毛利率分别为32.04%、29.47%和30.54%，收入规模相对较高，毛利率较为稳定。同时，标的公司光伏业务客户以晶科、英发、爱旭、一道、正泰等行业头部企业为主，客户资源较为优质。

2025年，标的公司光伏业务实现收入高出全年预测收入1115.31万元，完成比例

为105.38%；光伏业务毛利率30.54%，与预测毛利率差异较小。2025年光伏业务收入及毛利率实际水平与预测情况不存在重大差异。

2）核心竞争力

标的公司光伏业务的核心竞争力主要体现在以下方面：

*市占率及客户资源优势

标的公司凭借持续不断的技术创新、优质的产品质量和长期的市场培育，已经建立起良好的口碑，在光伏机器视觉领域拥有较高的市场占有率。

在光伏行业，2025年全球光伏组件出货量前十二大厂商中十一家为标的公司客户，且标的公司与光伏新兴工艺代表性企业如爱旭、隆基、晶科等以及国内领先的光伏设备

制造商捷佳伟创、拉普拉斯、先导智能、海目星、连城数控等建立了长期稳定的合作关系。

*制程工艺优势

标的公司光伏全流程机器视觉解决方案可以满足 TOPCon、XBC、HJT、PERC 等

多种技术路线下的全流程机器视觉需求，实现对相关制程节点的全面覆盖，从而可以给标的公司带来更多的业务机会。具体制程工艺覆盖情况详见《关于狮头科技发展股份有

6-5-76限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（一）衡量机器视觉企业核心竞争力的关键业务数据、指标，公司产品对不同制程、组件或不同技术路线的光伏、膜材、半导体和锂电的覆盖情况，标的公司市场地位及竞争优劣势的具体表现”中相关内容。

*产品技术优势

标的公司率先将 AI技术批量用于光伏电池及组件制造工艺中，大幅提升了标准模糊的曲线特征检测准确率；具有自主知识产权的图像标定技术，可利用多只普通相机联合标定，将检测视野与图形尺寸量测精度比提升到1000以上，极大程度上保障了相关工艺段的良品率（已申请专利）；率先将近红外光伏检测技术应用于光伏电池检测，实现了对电池内部缺陷的在线实时全检（已申请专利）。

（4）在手订单、订单转换为收入的周期

1）2026年收入预测的可实现性根据《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》“9.关于标的公司收入与客户”之“一

/（四）/1、标的公司各类业务的执行和验收周期”，标的公司光伏解决方案类业务面向

光伏电池片及组件生产商的订单执行周期一般为12-21个月、面向光伏加工设备制造商

的订单执行周期一般为1-3个月，执行周期的长短与下游行业景气度、市场需求情况、客户自身发展规划和生产线整体安装调试进度等多种因素有关，报告期内执行周期偏长主要系受到行业需求收缩的不利影响。结合不同类型的光伏客户订单执行周期的差异，并基于谨慎考虑，针对2026年的预测收入，面向光伏电池片及组件生产商的订单执行周期按照平均17个月预测；面向光伏加工设备制造商的订单执行周期按照3个月预测。

即：综合考虑面向光伏电池片及组件生产商订单平均17个月的执行周期，以及2025年末有效在手订单余额，2025年末在手订单中预计可在2026年度确认收入金额为

13748.63万元；同时考虑光伏加工设备制造商执行周期较短，预计2026年内签单并

确认收入的金额为4815.56万元（参照过去三年的平均收入水平），综上所述，2026年预计可确认收入的订单总金额为18564.19万元，其对2026年预测收入17000.00

6-5-77万元的覆盖率为109.20%。具体情况如下：

光伏解决方案类-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 15677.56

其中：在2025年后5个月新增的光伏电池片及组件生产商订单金额（B） 1928.93

2025 年末在手订单中预计可在 2026 年度确认收入金额（A-B） 13748.63

2023 年至 2025 年来自光伏设备制造商的年均收入金额（C） 4815.56

2026 年预计可确认收入订单总额（D=A-B+C） 18564.19

2026 年预测收入（E） 17000.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（F=D/E） 109.20%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、基于谨慎考虑，2025年末在手订单余额已扣除预计较难转化为收入的订单金额。

由上表可见，考虑到光伏订单执行周期较长的影响后，光伏业务在手订单及预计新增订单对2026年预测收入覆盖率超过100%，光伏业务2026年预测收入具备可实现性。

2）中长期收入预测的可实现性

根据中国光伏协会数据，预计至 2030 年全球光伏新增装机量中位数为 979.5GW；

由于光伏发电存在显著波动性，因此通常需要超配组件，按照行业惯例容配比1.3:1计算届时的光伏电池需求量约为 1273.4GW；假设届时产能利用率提升至 65%，则预计届时全球光伏电池产能为 1959.0GW。根据中国光伏协会数据，2024 年末全球光伏电池产能为 1426.7GW，即 2025 年-2030 年需净新增光伏电池产能约 532.3GW。未来光伏电池技术路线还将不断革新，根据中国光伏行业协会预计，2030 年，现存 PERC 产能逐步替换为 XBC、异质结等新技术路线产能，即 2024 年末 PERC 产能 292.5GW 预计将基本淘汰并替换为 XBC、异质结等新技术路线产能。

如上所述，2025 年-2030 年全球新增及替换光伏电池总产能预计约 824.8GW，根据标的公司的项目实施经验，1GW 产能对应机器视觉设备的采购价值量约 275 万元，考虑标的公司市场份额38%后，2025年-2030年，标的公司光伏应用领域累计存在新增需求约为8.62亿元，扣除2025年实际新增新建产能类订单金额0.44亿元后，预计标的公司2026年-2030年光伏应用领域新增及替换光伏电池总需求金额约8.18亿元。具体如下：

项目数额依据

6-5-78项目数额依据

一、2025-2030年全球新增及替换光伏电池总产能预计至2030年全球光伏新增装机量中位数

979.5GW 根据中国光伏协会数据

（A）预计至2030年全球光伏电池年需求量

1273.4GW 新增装机量*容配比 1.3

（B=A*1.3）

2020年-2024年平均产能利用率

预计产能利用率（C） 65% 约 60%，最高约 65%，基于谨慎性原则，取过去5年最高值65%预计至 2030 年全球光伏电池产能（D=B/C） 1959.0GW

2024 年末全球光伏电池产能（E） 1426.7GW 根据中国光伏协会数据

2025-2030年全球净新增光伏电池产能

532.3GW

（F=D-E）

2025-2030 年全球需替换的 PERC 电池产能

292.5GW 根据中国光伏协会数据

（G）

2025-2030年全球新增及替换光伏电池总产

824.8GW能（H=F+G）

二、预计2026-2030年光伏应用领域累计新增及替换光伏电池带来的标的公司销售规模标的公司最近3年光伏订单以

TOPCon 技术为主，每 GW 新建电池产能对机器视觉的采购价值量约为200万元到350万元不等；鉴

1GW 产能对应机器视觉设备的采购价值量 于未来 XBC、异质结等新技术占比

275.00万元

（I） 逐年上升，且相比 TOPCon 对机器视觉设备的价值量需求更高，基于谨慎考虑，此处按照每 GW 新增电池产能对应机器视觉设备的采购价值量为275万元估算标的公司在光伏电池机器视觉领域的市场份标的公司2024年市场份额测算数

38%额（J） 据

预计2025-2030年光伏应用领域累计新增及

替换光伏电池带来的标的公司销售规模86191.60万元

（K=H*I*J)标的公司2025年实际新增新建产能类订单

4386.02万元金额（L）

预计2026-2030年光伏应用领域累计新增及

替换光伏电池带来的标的公司销售规模81805.58万元（M=K-L）

若考虑标的公司 2025 年末已有在手订单 1.57 亿元以及 2024 年末 1134.2GW 的存

量 TOPCon、XBC、异质结产能的升级改造需求后，预计总需求金额将高于本次评估预测

6-5-79的标的公司2026年-2030年光伏应用领域收入金额8.80亿元。

因此，从在手订单及预期需求的角度考虑，标的公司光伏解决方案类业务的收入预测具备可实现性。

（5）本次光伏收入预测的合理性、审慎性综上，根据光伏行业发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，结合在手订单及在手订单转换为收入的周期与客户拓展现状，标的公司预测光伏业务收入先下降后小幅回升，收入增长率远低于光伏机器视觉市场规模增长率，具有合理性、审慎性。

2、解决方案类-膜材

（1）行业发展情况与市场竞争格局行业发展情况与市场竞争格局详见《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（三）标的公司应用于不同下游行业的产品之间的差异，机器视觉行业面向的各下游应用领域的总体规模和市场竞争格局，标的公司产品在各行业实现的市场占有率情况，标的公司下游行业集中在光伏和膜材的原因，光伏、膜材、锂电和半导体等下游需求变化情况对标的公司经营业绩的影响，标的公司拟在技术、业务布局等方面的应对安排，拓展其他行业是否具有可行性”相关内容。

包括偏光片在内的显示膜材行业增长稳定、国产化替代空间较大。此外，标的公司在膜材领域的业务布局不仅限于显示膜材，在 EVA、铜箔等其他膜材领域均有布局，因此标的公司未来在膜材领域的发展空间较大。

根据 Global Info Research数据，2022年，全球偏光片市场规模达到了 93.10亿美元，

2029年偏光片市场规模有望达到 118.49亿美元，年复合增长率（CAGR）为 3.76%，低

于本次预测期（2025年至2030年）膜材业务复合增长率11.86%，主要原因系随着偏光片行业国产化替代的持续推进，国内市场增速预计高于上述全球市场增速，且标的公司产品在膜材领域的适用性不仅限于偏光片，还可用于更多种类的显示膜材（包括目前国产化率较低的偏光片上游膜材）以及 EVA、铜箔等其他膜材领域。

6-5-80（2）下游客户需求、客户拓展情况

1）下游企业存在持续需求

膜材领域下游企业对机器视觉检测设备的持续需求：*偏光片是显示面板的核心材料，随着面板产能向中国大陆转移，偏光片及上游原材料的国产替代需求不断提高，带动机器视觉检测需求不断增加；*随着膜材领域技术更新迭代，偏光片等膜材的高端化发展，带动机器视觉检测需求同步增加；*除了传统偏光片领域，在其他新型膜材领域，如铜箔、BP 膜、其他显示膜材等领域，均对机器视觉检测存在较大需求。

2）标的公司持续拓展客户资源、积极获取订单

2025年，标的公司在膜材领域业务开拓进展情况如下：

*深耕显示膜材-偏光片业务领域，持续拓展大客户资源标的公司在膜材尤其是偏光片行业的布局较早，全球产能前三大偏光片厂商杉金光电、恒美光电、三利谱等均与利珀科技存在紧密合作，标的公司在偏光片行业的市场占有率处于领先地位。

2025年，标的公司与昊盛科技集团体系内恒美光电、高美光电、合美材料等公司

新签订单1208.46万元（不含税金额），远高于2023-2024年均100万左右的水平。

其中，恒美光电为偏光片领域的知名企业，根据公开信息，恒美光电在65寸以上大尺寸偏光片市场全球市占率达到 30%；2025 年，恒美光电完成对三星 SDI 偏光片业务的并购，在全球偏光片企业产能排名中也将跃升至第二位，仅次于杉金光电。恒美光电此前主要从境外公司采购视觉检测设备，2025年来因认可标的公司产品开始与标的公司展开较大规模的合作。

*持续与下游客户联合开发新型设备，获取新型偏光片应用场景的储备订单，布局偏光片以外其他膜材及高端平面材料领域业务

在膜材业务领域，标的公司的服务范围涵盖偏光片、EVA、铜箔等下游领域，同时适配 TPF/BPF、CPI、BOPET、OCA 及偏光片原材（TAC、PVA、PMMA、保护膜、离型膜等）

多种产品检测需求，即标的公司的技术与产品在膜材业务领域适用更广泛的下游场景。

2025年，除了偏光片膜材业务外，标的公司积极拓展新型偏光片及其他膜材及高端平

6-5-81面材料业务领域，并取得了重要阶段性进展，正在推进的重点项目主要涉及膜材领域

的新型材料制造，比如就 BP 支撑膜制程视觉检测项目：2025 年 4 月，标的公司与翔腾

新材（001373.SZ）下属子公司签署了 BP 膜检测机收料设备的销售协议，1 套设备价款

280 万元（含税），拟用于客户 BP 膜裁切段的视觉检测，该项目已于 2025 年四季度通过验收。该项目为标的公司首次就 BP 膜制程工艺取得视觉检测订单。BP 膜为 OLED 制程中的功能性薄膜，主要作用是为超薄易变形的 OLED 基板提供机械支撑、防变形保护及封装辅助；BP 膜的原膜制程工艺主要被日韩厂商垄断，未来随着该业务的国产化推进，标的公司凭借该领域的成功交付案例有机会获取更多订单。

（3）历史经营情况及核心竞争力

1）历史经营情况

2023年、2024年、2025年，标的公司膜材业务收入分别为9932.55万元、11685.03

万元和7552.57万元，毛利率分别为41.57%、47.20%和38.09%，收入规模相对较高，

2023年、2024年毛利率较为稳定，2025年毛利率下降的原因详见本题回复之“一/（一）收益法评估中，膜材业务预测期毛利率水平高于报告期最近一期并保持相对稳定的原因”相关内容。同时，标的公司膜材业务客户以杉金光电、三利谱等行业头部企业为主，客户资源较为优质。

2025年，标的公司膜材业务实现收入比全年预测收入低1013.72万元，相比全年

预测收入的完成比例为88.17%，主要系以下项目验收进度推迟所致：

不含税合同序号客户名称项目名称延迟验收情况说明金额（万元）

该项目合同于2024年11月签署，产品于2025年3莆田三利谱光

OLED偏光膜检测及 月发货，2025 年 5 月安装完成、6月调试完成，2025

1电科技有限公662.39

打标年9月提请客户验收，12月因客户原因拟对产线布局司

进行变更，现预计验收时间推迟至2026年上半年该项目合同于2024年12月签署，产品于2025年3杉金光电（南 RTP-POL-AOI检测- 月发货，2025 年 5 月安装完成、7月调试完成，20252 京）有限公司武 武汉杉金（11 线 C 42.00 年11月提请客户验收，后因客户需要与前端数据Link汉分公司侧）而前端数据尚未就绪而推迟，现预计验收时间推迟至

2026年上半年

合计704.39

2025年，标的公司膜材业务毛利率比预测毛利率低2.47个百分点，主要系上述推

6-5-82迟验收的 OLED 偏光膜检测及打标项目金额较大、毛利率较高，根据标的公司管理层结

合对应项目实际已发生成本或 BOM 成本推算，如上表项目顺利验收，预计 2025 年膜材业务毛利率可达到40.41%，与预测毛利率差异较小。

2）核心竞争力

标的公司在膜材业务领域（尤其是显示膜材）的核心竞争力主要体现在以下方面：

*市占率及客户资源优势

偏光片是显示面板核心材料，技术壁垒较高，前期主要为日韩厂商垄断，近年来国产替代加速。标的公司在膜材尤其是偏光片行业的布局较早，市场份额较高。根据证券服务机构对上述全球产能第一大、第三大偏光片厂商杉杉股份、三利谱的访谈情况，其向标的公司采购的机器视觉产品占其采购的同类产品的比重大约在50%-90%不等。此外，2025年，标的公司与昊盛科技集团体系内恒美光电、高美光电、合美材料等公司（全球偏光片产能第二大厂商）新签订单1208.46万元（不含税金额），远高于2023-2024年均100万左右的水平；恒美光电此前主要从境外公司采购视觉检测设备，

2025年来因认可标的公司产品开始与标的公司展开较大规模的合作。另外，其他境内

知名偏光片厂商盛波光电与境外知名偏光片厂商明基材料、诚美材料等也是标的公司客户。据此信息推算，标的公司在偏光片行业的市场占有率处于领先地位。

*制程工艺优势

在膜材业务领域，标的公司的服务范围涵盖偏光片、EVA、铜箔等下游领域，同时适配 TPF/BPF、CPI、BOPET、OCA及偏光片原材（TAC、PVA、PMMA、保护膜、离型膜等）多种产品检测需求。报告期内，标的公司下游应用领域以偏光片为主。标的公司在偏光片领域的机器视觉产品覆盖全工艺路线的全工艺段（涉及机器视觉检测的环节），包括前制程（生产）、后制程（加工）。具体制程工艺覆盖情况详见《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（一）衡量机器视觉企业核心竞争力的关键业务数据、指标，公司产品对不同制程、组件或不同技术路线的光伏、膜材、半导体和锂电的覆盖情况，标的公司市场地位及竞争优劣势的具体表现”中相关内容。

6-5-83*产品技术优势

标的公司底层算法自研，包含传统算法和 AI算法，光学系统自研，在核心技术上不存在受制于人的情况；此外，标的公司作为偏光片领域国内少数成功部署全制程视觉检测设备并实现数据全流程闭环的企业，具备显著的技术先发优势。行业头部客户长期稳定持续复购标的公司产品，也印证了标的公司优秀的技术实力。

（4）在手订单、订单转换为收入的周期

1）2026年收入预测的可实现性根据《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》“9.关于标的公司收入与客户”之“一

/（四）/1、标的公司各类业务的执行和验收周期”，标的公司膜材解决方案类业务的执

行周期一般为9-15个月，执行周期相对较长的原因一方面为报告期内的偏光片项目大多为国产化替代早期的新建项目，多数项目从土建和设备安装调试同步推进，存在交叉作业问题，导致实施周期延长；另一方面为部分项目因涉及与客户首次合作，且存在一定的研发属性，中间需求有所调整，磨合周期较长。标的公司膜材业务的在手订单及正在推进的订单计划中，暂不存在土建与设备安装调试同步推进的项目，且涉及的新客户、新产品项目已经完成前期 Demo样机的测试和出货，因此预计未来执行周期将有所缩短。

基于谨慎考虑，针对2026年的预测收入，按照平均12个月的订单执行周期预测。即：

在2025年末在手订单余额的基础上，综合考虑预计2026年内签单并确认收入的金额（参照过去三年的平均收入水平），以及正在开拓的新型膜材业务，预计2026年可确认收入的订单总金额为11369.76万元，对2026年预测收入11000.00万元的覆盖率为103.36%。具体情况如下：

膜材解决方案类-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 5219.26

2023 年至 2025 年平均年内签单并确认收入金额（B） 2650.50

预计正在开拓的新型膜材业务中可在 2026 年实现收入的金额（C） 3500.00

2026 年预计可确认收入订单总额（D=A+B+C） 11369.76

2026 年预测收入（E） 11000.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（F=D/E） 103.36%

注：上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额。

6-5-84除了传统的膜材-偏光片业务外，标的公司管理层在大力拓展新型膜材业务，根据

拓展规划以及拓展进展，预计该等业务中不低于3500万元订单可在2026年实现收入，基本上已完成前期的样机验证、报价，且下游客户明确有关产线将于2026年量产，具体说明如下：

新型膜材业务预计订单规模当前进展

样机测试、报价完成，首批正式订单已于2026年整体订单规模超过5000

项目 A 2 月签署，合同金额约 2000 万元，首期产线拟于万元，分期落地

2026年达产

首批订单采购需求约为16台样机于2024年末发至客户，持续调试验证，项目 B

2000余万元初步报价完成，首批订单拟用于现有产线

整体订单规模超过5000样机测试、初步报价完成，终端量产时间目标为项目 C万元，分期落地2026年下半年由上表可见，膜材业务2026年预测收入具备可实现性。

截至本回复出具日，上述3500万元订单中已签署订单合同金额约2000万元，即使剩余约1500万元订单无法于2026年实现收入，根据后述“4、解决方案类-半导体”业务的分析，半导体业务预计2026年可确认收入的订单预计可达到8500万元，高于预测收入（2500万元）约6000万元，且半导体业务毛利率更高，预计能够覆盖该等新型膜材业务剩余约1500万订单的利润。

2）中长期收入预测的可实现性

2026年至2030年，标的公司膜材解决方案类业务预测收入从11000.00万元增长

至15000.00万元，收入增速逐年递减，2029年-2030年收入增速降至4%以下；自2030年开始，标的公司膜材解决方案类业务预测进入永续期，后续预测收入保持稳定，具体如下：

单位：万元

膜材业务 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

收入11000.0012500.0014000.0014500.0015000.00

收入增长率45.65%13.64%12.00%3.57%3.45%

鉴于自2030年开始，标的公司膜材解决方案类业务预测进入永续期，后续预测收入保持稳定，因此以下就2026年至2029年整体预测收入的预期订单覆盖情况进行分析：

6-5-85基于标的公司传统的膜材-偏光片业务开展情况以及正在大力拓展新型膜材业务，

2026年至2029年，标的公司膜材应用领域具有较为明确预期的收入或订单规模约为

4.74亿元，对膜材解决方案类业务2026年-2029年预测收入5.20亿元的覆盖率为

91.17%；如进一步考虑截至2025年末的在手订单，则覆盖率将提升至101.21%。具体

说明如下：

*传统偏光片订单

最近三年，标的公司膜材解决方案类业务收入分别为9932.55万元、11685.03万元和7552.57万元，年均收入金额为9723.38万元。最近五年，标的公司膜材解决方案类业务新增订单金额及年均新增订单金额如下：

项目2021年2022年2023年2024年2025年平均值

新增订单金额（万元）7478.7210010.276401.777234.756635.817552.26

注：上述取单金额为不含税合同额，且仅考虑约束性订单，未考虑框架协议。

根据上表，标的公司膜材解决方案类业务过去五年新增订单规模虽然有所波动，但整体较为稳定，年均新增订单规模不低于0.75亿元。鉴于标的公司膜材解决方案类业务历史期的应用领域主要为显示膜材-偏光片，考虑到：a）偏光片是显示面板核心材料，行业的技术门槛较高，且技术更新迭代持续推进，行业处于稳定发展的状态，国产化替代正在快速推进；b）偏光片行业全球产能第一大、第三大偏光片厂商杉杉股

份、三利谱均与标的公司建立了长期稳定的合作关系，全球偏光片产能第二大厂商恒美光电及其关联方也自2025年开始与标的公司展开了较大规模的合作，用于替代对境外厂商的机器视觉产品采购需求，其他境内知名偏光片厂商盛波光电与境外知名偏光片厂商明基材料、诚美材料等也是标的公司客户；c）标的公司为偏光片领域国内少数

成功部署全制程视觉检测设备并实现数据全流程闭环的企业之一，具备显著的先发优势，因此预计未来标的公司在偏光片应用领域的销售规模仍将保持稳定。参考过去三年膜材解决方案类业务的年均收入规模9723.38万元以及过去五年年均新增订单金额

7552.26万元，基于谨慎考虑，按照未来在偏光片应用领域的年均销售规模为7000.00

万元测算，则传统偏光片应用领域2026年至2029年四年预测销售总规模为28000.00万元。

*其他较大规模的新型膜材项目订单

6-5-86此处仅考虑截至2025年底标的公司已经正式对接且取得实质性进展、收入可实现

性较强的项目订单，主要包括三个项目，三个项目均基本完成样机验证和报价，其中一个项目首批正式订单（合同金额约2000万元）已于2026年2月签署，其余两个项目均已通过访谈、书面对接记录等方式明确了客户需求和项目进展情况，预计该等项目收入可实现性较强，上述项目在2026年至2029年间预计总需求约为1.94亿元。

*在手订单、预期订单对预测收入的覆盖率

根据上述内容，未来四年传统偏光片业务预计销售规模及存在明确落地预期的新型膜材业务预计订单规模合计约47409.00万元，对膜材解决方案类业务2026年-2029年预测收入52000.00万元的覆盖率为91.17%；如进一步考虑截至2025年末的在手订单，则覆盖率将提升至101.21%。前述预计订单尚未考虑其他类型膜材业务的潜在需求以及其他正在对接或拟开拓的新型膜材业务的新增订单，因此该期间的膜材收入预测具有合理性、可实现性。

膜材解决方案类-项目金额（万元）

2026 年至 传统偏光片领域预计销售规模（A） 28000.00

2029 年存在 新型膜材业务预计订单规模（B） 19409.00

较为明确预

合计（C=A+B） 47409.00期的订单

2026 年-2029 年预测收入（D） 52000.00

存在较为明确预期的订单对预测收入的覆盖率（E=C/D） 91.17%

2025 年末在手订单（F） 5219.26

进一步考虑在手订单后未来四年存在较为明确预期的订单对预测收入的覆

101.21%盖率（G=(C+F）/D）综上，从在手订单及预期取单的角度考虑，标的公司膜材解决方案类业务的收入预测具备可实现性。

（5）本次膜材收入预测的合理性综上，根据膜材（显示膜材、偏光片等）行业发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，结合在手订单及在手订单转换为收入的周期与客户拓展现状，标的公司预测膜材业务收入稳步增长，收入增长率高于偏光片行业增速具有合理原因，收入预测具有合理性、审慎性。

3、解决方案类-半导体、锂电

6-5-87（1）行业发展情况与市场竞争格局行业发展情况与市场竞争格局详见《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》之“4.关于标的公司业务与技术”之“一/（三）标的公司应用于不同下游行业的产品之间的差异，机器视觉行业面向的各下游应用领域的总体规模和市场竞争格局，标的公司产品在各行业实现的市场占有率情况，标的公司下游行业集中在光伏和膜材的原因，光伏、膜材、锂电和半导体等下游需求变化情况对标的公司经营业绩的影响，标的公司拟在技术、业务布局等方面的应对安排，拓展其他行业是否具有可行性”相关内容。

半导体行业尤其是先进封装行业增长预期良好，我国半导体行业的发展正处于国产化替代阶段。半导体行业与封装测试细分领域的机器视觉检测市场空间较大，未来复合增长率较高，根据高工机器人产业研究院（GGII）预测，到 2028年，中国半导体行业机器视觉市场规模将超过50亿元，2024-2028年复合增长率超过20%。

锂电行业的下游应用，无论是动力电池还是储能电池，未来增长预期都较为明确，且锂电行业固态电池技术的工艺革新正在持续推进。锂电机器视觉检测市场空间较大，未来复合增长率较高，根据高工机器人产业研究院（GGII）预测，到 2028年，锂电行业机器视觉市场规模预计将达到 25亿元左右，年均 CAGR约为 15.35%。

（2）下游客户需求、客户拓展情况

1）下游代表性企业存在持续投资需求、设备制造商收入规模持续增长

*半导体国内半导体封测厂商代表性上市公司长电科技、通富微电、华天科技、甬矽电子（标的公司现有主要客户之一）历史资本性支出情况如下：

单位：万元公司简称2025年2024年2023年2022年2021年长电科技629829.92459079.61312830.12392416.94435818.56

通富微电621112.33455356.69512493.41712507.34640506.09

华天科技614640.14500129.85371395.32537841.79553500.67

甬矽电子223002.67236407.68320271.71180140.71220712.74

注：1、资本性支出金额=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；2、资料来源

6-5-88为同花顺 iFind。

中国台湾的半导体产业在全球半导体产业链中占据重要位置，其中先进封装代表性企业包括日月光、京元电子、矽品等，日月光投资在美股上市，股票代码为 ASX.N；

京元电子在台股上市，股票代码为 2449.TW，该两家公司历史资本性支出情况如下：

单位：万元台币公司简称2025年2024年2023年2022年2021年日月光投资16464250.207952193.85415822.97263990.57090565.9

京元电子3235541.71485694.5772630.71039163.71396312.7

资料来源：Wind资讯

由上表可见，国内半导体封测厂商代表性上市公司与中国台湾先进封装代表性上市公司历史期每年资本性支出金额较大，且具有一定持续性；以日月光投资与京元电子为代表的全球先进封装企业自2024年起资本性支出快速增加，预计将对全球先进封装产业的发展起到带头引领作用。

国内半导体设备制造商代表性上市公司北方华创、长川科技、中科飞测、拓荆科技、

金海通（标的公司主要客户之一）历史收入情况如下：

单位：万元公司简称指标2025年2024年2023年2022年2021年复合增长率

营业总收入3935311.242983806.922207945.811468811.20968347.81北方华创

同比增长率31.89%35.14%50.32%51.68%59.90%41.98%

营业总收入377888.77364152.60177505.49257652.90151123.04长川科技

同比增长率49.05%105.15%-31.11%70.49%88.00%35.13%

营业总收入651909.49410345.39270497.40170556.2775796.09拓荆科技

同比增长率58.87%51.70%58.60%125.02%73.99%71.25%

营业总收入205329.82138037.8889090.0150923.5336055.34中科飞测

同比增长率48.74%54.94%74.95%41.24%51.76%54.48%

营业总收入69817.6040666.6334723.4542601.8042019.39金海通

同比增长率71.68%17.12%-18.49%1.39%126.91%13.53%

注：1、资料来源为同花顺 iFind；2、长川科技 2025 年数据为 2025 年 1-9 月数据，计算 2021年-2025年营业总收入复合增长率时，2025年全年收入按照2025年1-9月收入进行年化处理。

由上表可见，国内半导体设备制造商代表性上市公司近年来收入持续快速增长，近五年收入复合增长率平均值为43.27%，表明半导体行业下游客户的设备投资需求强劲。

*锂电

国内锂电池制造业代表性上市公司宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达历史资

6-5-89本性支出情况如下：

单位：万元公司简称2025年2024年2023年2022年2021年宁德时代4234455.803117994.303362489.654821526.814376777.08

国轩高科585989.90906839.781312965.061340930.43444970.87

亿纬锂能1044607.83554532.49500349.641383521.84626987.16

欣旺达841059.95619309.78589608.30909361.91386021.32

注：1、资本性支出金额=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；2、资料来源

为同花顺 iFind；3、国轩高科 2025 年数据为 2025 年 1-9 月数据。

由上表可见，国内锂电池制造业代表性上市公司历史期每年资本性支出金额较大，且具有一定持续性；宁德时代、亿纬锂能、欣旺达2025年的资本性支出金额相比2024年有显著增加趋势。

国内锂电设备制造商代表性上市公司先导智能、赢合科技历史收入情况如下：

单位：万元公司简称指标2025年2024年2023年2022年2021年复合增长率

营业总收入1444308.041185509.811662836.101393235.211003659.17先导智能

同比增长率21.83%-28.71%19.35%38.82%71.32%9.53%

营业总收入944521.59852372.12974978.59901982.20520161.89赢合科技

同比增长率10.81%-12.58%8.09%73.40%118.12%16.08%

注：资料来源为同花顺 iFind。

由上表可见，国内锂电设备制造商代表性上市公司近年来收入虽有波动，但是整体仍处于增长的趋势中，近五年收入复合增长率平均值为12.81%，表明锂电行业下游客户的设备投资需求持续存在。

2）标的公司持续拓展客户资源、积极获取订单

2025年标的公司分别获取半导体、锂电解决方案类业务订单6337.61万元、

3455.88万元，仍在持续拓展客户资源、积极获取新的业务订单，具体情况可详见本

题回复之“一/（三）/4、目前进入锂电和半导体领域的具体进展”、“一/（三）/6、在锂电及相关材料行业产能过剩、竞争加剧的情况下，锂电和半导体业务预测期内收入持续增长，毛利率较报告期大幅增长并在预测期保持稳定的合理性”相关内容。

（3）历史经营情况及核心竞争力

1）历史经营情况

6-5-90*业务拓展情况

标的公司设立于2012年，自2014年开始实际开展业务，从事机器视觉业务已有

10余年，早期集中资源投入光伏及膜材（主要为偏光片）应用领域，并在两个领域积

累了丰富的客户资源、实现了领先的市场占有率。自2023年起，基于标的公司在光伏、偏光片机器视觉检测领域已经实现了领先的市场地位、机器视觉通用技术积累已经达

到一定程度、通过算法软件导入的其他行业客户已完成初期的自然积累、半导体及锂

电制程工艺的发展对制造过程中量检测的要求越来越高等原因，开始正式切入半导体及锂电的机器视觉解决方案业务应用领域；经过近2年的业务开拓和前期技术、客户

口碑等方面的积累，自2025年开始在半导体及锂电应用领域取得大额订单，2025年全年在半导体及锂电应用领域共计取得订单金额9793.49万元，不仅大幅度超过2025年预测收入1210.72万元，还超过2026年预测收入5000.00万元，标的公司在半导体及锂电应用领域业务开拓情况好于预期。

基于标的公司对于机器视觉业务的深刻理解、对机器视觉通用技术的长期积累，因此从应用可行性与技术储备角度，开拓半导体及锂电行业的机器视觉业务对标的公司而言具备的扎实基础和实操可行性。

*收入情况

2025年，标的公司半导体业务实现收入1001.74万元，高出全年预测收入451.74万元，完成比例为182.13%；半导体业务毛利率53.70%，高出预测毛利率8.24个百分点。半导体业务的收入与毛利率实现情况优于预期的主要原因系：A.标的公司大力拓展半导体业务，于2025年取得半导体解决方案类业务订单6337.61万元，并推动首批订单的交付确认；B.该业务主要系面向先进封装测试环节提供具有一定创新性和国

产替代意义的机器视觉解决方案，产品附加值及毛利率较高；C.由于该业务为标的公司新拓展的业务领域，在预测毛利率时基于谨慎性原则进行预测，实际毛利率较高符合实际情况。

2025年，标的公司锂电业务实现收入540.05万元，比全年预测收入低120.67万元，完成比例为81.74%；锂电业务毛利率16.35%，高出预测毛利率3.74个百分点。

锂电业务2025年收入低于预测值的主要原因系：该业务系新拓展业务，首批订单需要

6-5-91结合客户需求进行多轮次调试、验证、完善，因此验收周期比常规验收周期偏长，从

而在2025年实现验收交付的订单金额略少于预期。

2）核心竞争力

*产品技术优势标的公司在半导体领域的机器视觉解决方案目前主要用于先进封装过程中的来料

检、过程管控、终品检等具有相对普适性的关键节点，目前推出的产品主要系解决国产替代需求，产品可实现的检测精度和检测效率可达到国际领先水平。标的公司 DieBonding AOI检测系统包含可见光和近红外两个视觉检测工位，可见光主要对芯片表面缺陷进行检测，检测效率是目前市场上竞品设备的3倍（标的公司产品每小时检测量为

11k，竞品每小时检测量为 3.5k），近红外主要对芯片内部缺陷检测，标的公司是业内率

先将近红外技术应用于芯片内部缺陷在线检测的机器视觉企业之一；标的公司的 IC封

装测量及检测方案，针对先进封装制程中的高精度 3D量测，通过自研的光学系统可实现较大视野范围的在 Z轴方向微米级别的实时尺寸量测，具有竞争优势。

标的公司在进入锂电行业初期，先行推出的几款视觉产品主要覆盖价值量较高的核心制程环节，同时标的公司的技术储备可实现对更多制程节点的覆盖，标的公司产品可满足主要客户的技术要求，相比竞品具有一定的竞争优势。主力产品包括涂/辊/分视觉检测系统、切叠一体机整体解决方案和包膜外观检测设备，其中切叠一体机整体解决方案可满足高速场景中外观瑕疵全幅面检测（零内缩），即将传统检测方案因定位稳定性较差而放弃的边缘区域纳入检测范围，且边缘区域为掉粉漏箔等质量问题高发区域，标的公司在切叠一体机整体解决方案中所采用的 AI算法定位稳定性高，覆盖全幅面，彻底解决边缘缺陷难检测问题，做到应检尽检；包膜外观检测设备，集合了视觉算法和光学成像多方面的检测技术，如 AI算法、光度立体等，对肉眼不易察觉的缺陷可实现高效检出，行业内仅有少数公司可实现同级别的工程应用。

*市场拓展及客户资源优势

标的公司在拓展新的业务领域时，以先行切入行业龙头企业的策略快速提升市场份额。尽管标的公司进入锂电行业的时间较短，但在较短时间内已经取得了部分行业知名客户的批量订单，比如半导体行业的甬矽电子、中国半导体封测厂商 Q、苏州矽品、矽

6-5-92佳半导体等，终端客户还包括中国台湾乃至全球半导体封测领域龙头企业 R 公司和 J

公司等；锂电行业的吉利系锂电设备制造商、赢合科技、国轩高科、信宇人、格林晟、亿鑫丰等，具体情况可详见本题回复之“一/（三）/4、目前进入锂电和半导体领域的具体进展”相关内容。

（4）在手订单、订单转换为收入的周期

1）2026年收入预测的可实现性

*半导体解决方案类业务

标的公司半导体业务处于起步阶段，并无大量历史数据来支撑订单转换为收入的周期。根据半导体行业已签署合同以及标的公司管理层反馈，并结合2025年执行周期的实际情况，半导体行业客户对首台样机（Demo）的执行周期一般为 6个月到 1年，对于非样机订单的执行周期一般为3-6个月，在手订单收入转换速度较快。

针对2026年的预测收入，基于谨慎考虑，按照6个月的订单执行周期预测，即：

2025年末在手订单以及2026年上半年新增订单预计均可在2026年确认收入，对2026年预测收入2500.00万元的覆盖率为344.07%，具体情况如下：

半导体解决方案类-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 5433.05

2025 年新增订单金额（B） 6337.612026 年 1-6 月预计新增订单金额（C=B/2) 3168.81

2026 年预计可确认收入订单总额（D=A+C） 8601.86

2026 年预测收入（E） 2500.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（F=D/E） 344.07%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、假设2026年月均新增金额与2025年保持一致；从实际业务开展角度，半导体业务在经过

前期 Demo 样机验证后，后期批量新增订单会呈加速趋势，比如 2025 年下半年标的公司在半导体业务领域新增订单量约为上半年的3倍。

由上表可见，半导体业务2026年预测收入具备可实现性，且预计实际可实现的收入将大幅超过原预测收入。

*锂电解决方案类业务

标的公司锂电业务处于起步阶段，并无大量历史数据来支撑订单转换为收入的周期。

6-5-93根据锂电行业已签署合同以及标的公司管理层反馈，并结合2025年执行周期的实际情况，锂电业务现有客户项目的预计执行周期为：如果为原产线上新增检测设备，整体执行周期大约需要3-6个月时间；如果为新建产线，需随全线设备一并验收，考虑到全线设备启动需要一定时间，执行周期一般需要10-12个月左右时间。

针对2026年的预测收入，基于谨慎考虑，按照12个月的订单执行周期预测，即：

以2025年末在手订单余额3076.17万元作为2026年预计可确认收入金额，对2026年预测收入2500.00万元的覆盖率为123.05%。具体情况如下：

锂电解决方案类-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 3076.17

2026 年预测收入（B） 2500.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（C=A/B） 123.05%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、未考虑2026年年内签单并确认收入的金额。

由上表可见，锂电业务2026年预测收入具备可实现性。

2）中长期收入预测的可实现性

*业务开拓情况好于预期

标的公司半导体及锂电解决方案类业务收入预测情况及实际签单情况如下：

单位：万元

项目 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

半导体应用领域550.002500.004500.005500.006500.007000.00预测收入金

锂电应用领域660.722500.004500.005500.006500.007000.00额

合计1210.725000.009000.0011000.0013000.0014000.00

半导体应用领域6337.61

2025年实际

锂电应用领域3455.88签单金额

合计9793.49

标的公司半导体应用领域预测收入由2025年的550.00万元逐步上升至永续期的

7000.00万元，预测收入占比由2025年的1.56%逐步上升至永续期的12.66%；标的公

司锂电应用领域预测收入由2025年的660.72万元逐步上升至永续期的7000.00万元，预测收入占比由2025年的1.87%逐步上升至永续期的12.66%。预测期内，标的公司半导体及锂电应用领域的收入金额相较于光伏及膜材应用领域较小。

标的公司于2023年开始布局半导体及锂电应用领域，经过近2年的业务开拓和前

6-5-94期技术、客户口碑等方面的积累，自2025年开始在半导体及锂电应用领域取得大额订单，标的公司2025年在半导体及锂电应用领域取得订单金额9793.49万元，不仅大幅度超过2025年预测收入1210.72万元，还超过2026年预测收入5000.00万元，标的公司在半导体及锂电应用领域业务开拓情况好于预期。

*已完成首批业内知名客户资源积累，客户粘性较强，预计未来新增订单量进一步增长

鉴于半导体及锂电行业知名客户的供应商入库门槛较高、程序复杂、历时较长，一般需要经历“技术接洽-方案讨论-客户立项-demo 订单-demo 送样-测试验证-合格供应商导入”等多个阶段，耗时较长，建立合作关系后更换供应商的时间成本和磨合成本较高，因此客户粘性较强。

半导体及锂电领域客户对机器视觉设备的采购需求具有持续性，具体如下：A.新建产线需要配备机器视觉检测设备；B.现有产线需要增设机器视觉检测设备，比如锂电电芯制造工艺段对包膜后电池的外观检测，原先主要依赖人工抽检，自从工信部2025年正式发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）后，要求全检；标的公司半导体先进封装领域的订单，亦有部分为客户原有产线上增设视觉检测模组；C.现有产线技术升级改造，带来新的采购需求；D.机器视觉检测设备在使用过程中因磨损老化等原因需要更新带来的采购需求。

截至目前，标的公司在半导体及锂电解决方案业务领域已拓展及正在拓展的主要客户情况如下：

序客户名客户简介接洽进展号称

一、锂电解决方案类吉利系

锂电设知名汽车品牌吉利系的锂电设备制造商；2025年国内动力2024-2025年取得批量

1

备制造电池企业装车量排名第十。订单920.44万元商

主板上市公司，股票代码 002074.SZ，是具有全球竞争力的国轩高2024-2025年取得批量

2新能源电池企业和绿色能源解决方案商；2025年国内动力

科订单79.65万元电池企业装车量排名第四。

赢合科 创业板上市公司，股票代码 300457.SZ，是锂电装备行业首 2024-2025 年取得批量

3技批上市企业。产品应用于动力、储能及消费类电池等多个订单334.61万元

6-5-95领域，是目前全球少数能够提供锂电池智能化数字工厂解

决方案的企业之一。

科创板上市公司，股票代码 688573.SH，产品主要包括锂离 2024-2025 年取得批量

4信宇人

子电池生产设备及其关键零部件和其他自动化设备。订单79.66万元专注研发、生产、销售新能源自动化装备的国家级高新技2024-2025年取得批量

5格林晟术企业，销售额累计达到70亿+。订单1100.62万元科创板上市公司，股票代码 688291.SH，是一家专注于光束

2024-2025年取得批量

6金橙子传输与控制产品的研发、生产及销售的高新技术企业，下

订单461.30万元游应用领域包括锂电。

新三板公司，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的

2024-2025年取得批量

7亿鑫丰专业制造智能装备公司，国家专精特新“小巨人”企业，

订单189.90万元主要产品为动力锂电池中段设备。

主要为工业制造领域提供专业的激光制造加工解决方案，同科激研发、制造、销售激光加工控制系统的核心部件，其产品2024-2025年取得批量

8

光在新能源行业中的应用主要体现在各种电池的焊接；省级订单293.81万元专精特新中小企业。

与行智 科创板上市公司海目星（688559.SH）子公司，主营新能源 2024-2025 年取得批量

9

能原动设备、专用设备和通用设备的制造。订单72.57万元远景动总部位于日本，是一家全球领先的智能电池科技公司，致

10已纳入合格供应商目录

力力于动力与储能电池系统的研发、设计、制造及销售。

港股上市公司，股票代码 03931.HK，主要从事锂电池、电正在推进切叠一体机升

中创新池管理系统及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、

11级改造、包膜外观检测

航销售和市场应用开发的新能源高科技企业；2025年国内动

专机 Demo 样机验证力电池企业装车量排名第三。

切叠一体机瑕疵视觉检

创业板上市公司，股票代码 300207.SZ，全球锂离子电池领

12 欣旺达 测设备 Demo 样机已于

域的领军企业；2025年国内动力电池企业装车量排名第六。

2026年1月测试通过

为主板上市公司华域汽车（600741.SH）与专注固态电池研 包膜外观检测专机采购清陶动

13发的知名企业清陶能源的合资公司，主要从事新一代固态需求技术交流完成，正

力锂电池技术开发和生产。在推进定标包膜外观检测专机采购

华美兴是集高端储能产品研发、设计、制造、销售于一体的国家

14需求已于2026年签署

泰高新技术企业，可为全球用户提供全场景光储解决方案。

首份正式订单

港股上市公司，股票代码 03677.HK，主要从事锂离子动力正力新包膜外观检测专机采购

15电池和储能电池研发、生产及销售的国家高新技术企业；

能需求正在技术交流

2025年国内动力电池企业装车量排名第九。

二、半导体解决方案类

甬矽电 科创板上市公司，股票代码 688362.SH，专注于中高端先进 2024-2025 年取得批量

1

子封装和测试业务。订单2232.88万元主要从事半导体产品之测试业务，其测试营收世界排名第2024-2025年取得批量

2 J 公司二；标的公司通过其合格供应商中国台湾 H 公司供货。 订单 1269.45 万元

3 R 公司 全球最大的半导体外包封装测试（OSAT）企业；标的公司 2024-2025 年取得批量

6-5-96通过其合格供应商中国台湾 M 公司供货。 订单 103.47 万元

矽佳半导体是独立第三方集成电路测试服务商，在镇江、矽佳半2024-2025年取得批量

4嘉兴有测试量产工厂，配合天津研发中心、上海实验室为

导体订单587.57万元客户提供测试工程调试到测试量产服务。

矽品精密（SPIL）的子公司，矽品精密为中国台湾日月光苏州矽2024-2025年取得批量

5 （股票代码 TWSE:3711，NYSE:ASX）的成员公司，该公司是

品订单465.30万元全球最大的外包半导体封装和测试公司。

中国半

导体封2024-2025年取得批量

6国内专业的封装测试厂商。

测厂商订单383.80万元

Q

美股上市公司 TE Connectivity plc （NYSE:TEL）下属企

安普泰业，专注于连接器、内部连接装置及相关电子元器件的研2024-2025年取得批量

7

科发生产，产品主要应用于通信设备、数据中心、智能家电订单888.91万元等领域。

上海半

导体设专注于半导体测试设备的设计、研发与制造，为行业提供2024-2025年取得批量

8

备公司高性能测试解决方案。订单405.93万元R

持续技术对接，已完成

9 F 公司 电子代工服务领域知名企业。 审厂，正在推进供应商

入库

为客户提供多样化的半导体芯片封测解决方案，主要产品 Die Bonding AOI 样机

10 W 公司

有晶圆针测平台、三维封装产品等。正在验证主要从事集成电路先进封测业务，北京市专精特新中小企存在复合上片检查机采华封集

11业，获北京市集成电路制造和装备基金、北京政府引导基购需求，已于2026年签

芯

金、亦庄产投等知名机构投资。署首份正式订单标的公司2024-2025年共计新签半导体及锂电解决方案类业务订单10052.86万元。针对上述订单，证券服务机构主要通过以下方式核查该等订单的真实性：（1）核查订单签署情况及订单主要条款，包括但不限于检查订单是否生效、采购内容及金额、订单签订日期、违约条款等；（2）访谈订单主要客户，了解客户基本情况、订单合作背景、客户的采购需求、标的公司与客户业务合作真实性、标的公司与客户是否存在

关联关系等；（3）查阅标的公司上述订单发货记录、物流记录、送货单签收回执等发货资料，核查订单的发货情况；（4）网络查询，了解订单客户的基本情况、主营业务情况、市场地位等，另外还履行了对标的公司管理层访谈等核查程序，相关订单真实性核查金额及比例情况如下：

项目金额（万元）/比例

6-5-972024-2025 年半导体、锂电解决方案类业务新签订单总额（A） 10052.86

核查订单签署情况及订单主要条款（B） 9637.98

订单签署情况核查占比（C=B/A） 95.87%

访谈客户对应的订单金额（D） 7293.70

客户访谈核查占比（E=D/A） 72.55%

核查订单发货金额（F） 6517.04

发货记录核查占比（G=F/A） 64.83%

注：管理层访谈及网络查询程序覆盖上述全部已核查订单及相关客户。

标的公司半导体、锂电业务下游客户采购需求具有合理性：（1）标的公司具备开

拓新的应用领域基础：标的公司从事机器视觉业务10余年，已经掌握了机器视觉通用技术，并通过算法软件导入其他行业客户资源，对新的应用领域的业务拓展具备扎实的基础，因此自2023年开始布局半导体及锂电应用领域，经过近2年的客户接洽、技术方案讨论、样机测试等程序，2025年开始在半导体及锂电应用领域取得大额订单。

（2）标的公司产品具有一定竞争优势，能够有效解决下游客户的视觉检测需求中痛难

点问题：* 部分产品具有国产化替代的技术或价格优势，如 IC 封装测量及检测方案是半导体行业多款量测设备的核心模组部分，客户采购该类产品主要系替代境外供应商产品，标的公司产品实现了国产化替代；*部分产品能解决客户的检测痛难点问题，提高产品良率，如切叠一体机整体解决方案率先实现电极片外观瑕疵全幅面 AI检测（零内缩），满足了解决客户核心区域漏检难题的需求，避免了原先该环节无法实现边缘检测从而带来的安全隐患；Die Bonding AOI 与 IR 红外线 IC 检查装置产品，标的公司率先将近红外技术应用于芯片内部缺陷检测，提升封测厂商成品良率；*标的公司产品应用 AI 技术，积极配合客户共同研发，服务意识强，项目落地实施周期较短。（3）下游行业出现了更多的视觉装备应用场景，为了提高生产效率，越来越多的制程节点新增引入机器视觉设备：随着锂电、半导体制程工艺的发展，对制造过程中量测与检测的要求越来越高，行业出现了更多的视觉装备应用场景，下游客户对视觉检测产品的采购需求不仅体现在新建产线的需求中，也包括现有产线的加装配置或升级改造需求；比如标的公司的包膜外观检测设备，主要针对近年来下游动力及储能电池客户在锂电电芯制造工艺段以机器检测替代人工检测逐渐成为刚需的应用场景而推出；标的

公司红外线 IC检查装置也因具备检测芯片内部缺陷的能力而被多家半导体封测厂商认可并采购。因此，结合标的公司开拓两个业务领域的历程、标的公司产品在技术/质量/服务/价格等方面的竞争优势及下游行业在发展过程中对机器视觉的新需求，标的公

6-5-98司半导体、锂电业务下游客户对标的公司产品的采购需求具有合理性。

根据上述内容，标的公司除已与半导体及锂电行业的部分知名客户建立合作关系并签订大额订单外，还在积极开拓 F 公司等其他行业头部客户，并取得积极进展。2026年一季度，标的公司在半导体及锂电解决方案类业务领域已签约束性订单金额（不含税）约3421.37万元，高于2025年一季度的819.29万元。鉴于标的公司已积累了部分半导体及锂电行业知名客户资源并积极开拓行业其他头部客户，以及下游客户粘性较强，并存在持续的机器视觉产品的采购需求，预计标的公司未来在半导体及锂电领域订单将进一步增长。

综上，从在手订单、客户拓展及预期签单的角度考虑，标的公司半导体、锂电解决方案类业务的收入预测具备可实现性。

（5）本次半导体、锂电收入预测的合理性综上，根据半导体、锂电行业发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，结合在手订单及在手订单转换为收入的周期与客户拓展现状，鉴于预测期内标的公司半导体及锂电应用领域预测收入金额相对较小，且半导体及锂电机器视觉市场规模未来增长空间较大、标的公司已与半导体及锂电行业的部分

知名客户建立合作关系并签订大额订单，业务拓展情况好于预期，同时，标的公司还在积极开拓 F 公司等其他行业头部客户，并取得积极进展，标的公司预测半导体、锂电业务收入持续增长，收入增长率高于行业增速具有合理原因，收入预测具有合理性、审慎性。

4、解决方案类-其他

（1）行业发展情况与市场竞争格局

标的公司解决方案类业务-其他为面向前述四个终端行业以外的其他下游领域的解

决方案类业务，涉及行业及应用场景较广，包括消费电子、物流、食品包装、机械自动化等。根据弗若斯特沙利文研究报告，2024年我国工业机器视觉产品市场规模约为268.3亿元，预计 2029 年达 630.1 亿元，2024-2029 年 CAGR为 18.62%。因此，标的公司面向其他行业的解决方案类业务所处市场空间较大，且伴随着我国工业智能化发展提速，未来增速较快。

6-5-99本次预测期（2025年至2030年）解决方案类-其他业务收入复合增长率为3.86%，

预测永续期该业务收入规模为1800万元，预测增速及收入总额相比行业情况都较为审慎。

由于该业务并非面向特定行业，因此行业竞争格局可详见《重组报告书》“第九节管理层讨论与分析”之“二、标的公司的行业特点及经营情况的讨论与分析”之“（二）行业竞争格局和市场化程度，行业内主要企业及其市场份额，市场供求状况及变动原因，行业利润水平的变动趋势及变动原因”相关内容。

（2）下游客户需求、客户拓展情况

标的公司该业务的下游客户较为分散，但整体需求旺盛。2025年标的公司在该领域新增订单1253.38万元、实现收入1399.50万元。

标的公司解决方案类业务在其他行业已建立合作关系的主要客户包括昆船智能

（301311.SZ）、江苏易高烟草机械有限公司、杭州锐冠科技有限公司、北京起重运输机

械设计研究院有限公司、统一企业股份有限公司等，涉及行业或应用领域包括消费电子、物流、食品包装、机械自动化等。

（3）历史经营情况及核心竞争力

1）历史经营情况

2023年、2024年、2025年，标的公司解决方案类-其他业务收入分别为370.87万

元、71.53万元和1399.50万元，毛利率分别为36.50%、42.33%和50.74%，收入规模相对较小、波动较大，毛利率呈升高趋势；主要原因系标的公司管理层近年来重视其他行业业务的拓展，除锂电、半导体业务外，还拓展了消费电子、物流、食品包装、机械自动化、激光加工等其他行业或应用场景业务并取得了一定成效。

2）核心竞争力

由于其他业务不具有行业局限性，因此标的公司在开展其他业务方面的核心竞争力可详见《重组报告书》“第九节管理层讨论与分析”之“二、标的公司的行业特点及经营情况的讨论与分析”之“（八）标的公司的核心竞争力及行业地位”披露的标的公司核心竞争力。

6-5-100（4）在手订单、订单转换为收入的周期

由于其他业务涉及的行业较广，各个行业的客户需求不同，各个行业的订单转换为收入的周期存在差异；且报告期内其他业务收入规模相对较小，订单转换为收入的周期参考意义较小，因此主要从在手订单对预测收入的覆盖率角度进行分析，即测算2025年末在手订单对2026年预测收入的覆盖率，具体如下：

其他解决方案类业务-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 1370.64

2026 年预测收入（B） 1600.00

预计 2025 年末在手订单对 2026 年预测收入的覆盖率（C=A/B） 85.66%

注：1、上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额；

2、未考虑2026年年内签单并可确认收入的金额。

根据上表，基于相对谨慎的测算结果，标的公司现有订单可实现对2026年预测收入较高的覆盖率，其他业务2026年预测收入具备可实现性。

2027年至2030年，其他解决方案类业务预测收入从1650.00万元缓慢增长至

1800.00万元，预测收入增速较低，低于机器视觉行业增速，预计后续预测期收入具有可实现性。

（5）本次其他解决方案类业务收入预测的合理性综上，根据机器视觉行业整体发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，结合在手订单与客户拓展现状，标的公司预测其他解决方案类业务收入逐年小幅增长，收入增长率远低于行业增速，具有合理性、审慎性。

5、算法软件类

（1）行业发展情况与市场竞争格局

标的公司算法软件类业务具有广泛的行业适用性，无法单独拆分某一行业进行分析。

市场发展情况可参考前述提及的机器视觉行业整体发展情况。本次预测期（2025年至

2030年）算法软件类业务收入复合增长率为12.93%，低于弗若斯特沙利文研究报告预

测的我国工业机器视觉产品市场规模2024-2029年复合增长率18.62%。

根据《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资

6-5-101金暨关联交易申请的审核问询函的回复（修订稿）》“4.关于标的公司业务与技术”之“一

/（二）标的公司与同行业可比公司在对应细分市场的经营规模、市场份额、所面向的主要下游行业、衡量核心竞争力的关键业务数据、指标等方面的比较情况”相关内容，机器视觉行业的 6家 A股可比上市公司中，5 家公司有自研算法软件，其中奥普特、大恒科技的算法软件独立对外销售，但未能通过公开信息获取其批量销售规模数据。

（2）下游客户需求、客户拓展情况

标的公司该业务的下游客户较为分散，但整体需求旺盛。2025年标的公司在该领域新增订单5016.44万元（均为约束性订单）、实现收入3186.49万元。

标的公司算法软件类业务已建立合作关系的主要客户包括安费诺（连接器细分领域的全球龙头企业）、珠海精实测控技术股份有限公司、矽电股份（301629.SZ）、连城数

控（920368.BJ）、金橙子（688291.SH）、同科激光、维宏股份（300508.SZ）、英诺激光

（301021.SZ）等，涉及行业或应用领域包括消费电子、半导体、光伏、机械自动化、激光加工等。

（3）历史经营情况及核心竞争力

1）历史经营情况

2023年、2024年、2025年，标的公司算法软件类业务收入分别为3920.97万元、

1888.08万元和3186.49万元，毛利率分别为47.23%、51.17%和59.99%，收入规模先降后升，主要原因系来自光伏行业的收入减少、来自其他行业的收入增加；毛利率呈现上升趋势。

2025年，标的公司算法软件类业务实现收入比全年预测收入低80.27万元，完成

比例为97.54%，与预测情况差异较小；算法软件类业务毛利率高出预测毛利率9.24个百分点。

算法软件类业务实际实现的毛利率水平优于预期的主要原因系：*标的公司自成

立以来便独立研发机器视觉算法软件，经过长期深耕积累，算法软件产品性能可实现对标国际竞品，具有一定的竞争优势；*由于算法软件类业务一般不设置验收周期，因此在预测毛利率水平时一般不会基于在手订单预测，主要参考历史期水平进行预测，

6-5-102历史期算法软件类业务中来自光伏行业的订单较多，标的公司2025年算法软件类业务

则在消费电子、半导体、激光加工、机械自动化等领域应用较多，综合毛利率相对更高。

由于算法软件类业务毛利率高、延展性强、能作为整体解决方案业务的孵化平台，因此自光伏行业波动以来，标的公司高度重视算法软件类业务的拓展，2025年新取得该类业务订单5016.44万元（均为约束性订单），超出年预测收入金额。

2）核心竞争力标的公司算法软件较同行业竞争对手具有一定优势，具体情况详见本题回复之“一

/（四）/2、预测期收入持续增长、毛利率保持较高水平的合理性”相关内容。

（4）在手订单、订单转换为收入的周期

标的公司算法软件类业务通常而言不存在验收期，客户签收即可确认收入。因此，针对2026年的预测收入，综合考虑2025年末在手订单以及2026年内新增订单中可在当年确认收入金额（参照过去三年的平均收入水平），预计2026年可确认收入的订单总金额为4733.87万元，对2026年预测收入4000.00万元的覆盖率为118.35%，具体如下：

算法软件类业务-项目金额（万元）

2025 年末在手订单余额（A） 2262.20

2023 年至 2025 年平均年内签单并确认收入金额（B） 2471.68

2026 年预计可确认收入订单总额（C=A+B） 4733.87

2026 年预测收入（D） 4000.00

2026 年预测收入预计订单覆盖率（E=C/D） 118.35%

注：上表数据仅考虑约束性订单金额，未考虑框架协议金额。

根据上表，标的公司算法软件类业务2026年预测收入具有可实现性。

2027年至2030年，算法软件类业务预测收入从4500.00万元缓慢增长至6000.00万元，预测收入增速较低，低于机器视觉行业增速，预计后续预测期收入具有可实现性。

（5）本次算法软件类业务收入预测的合理性综上，根据机器视觉行业整体发展情况、市场竞争格局、下游客户需求、标的公司

6-5-103历史经营及核心竞争力情况，结合在手订单与客户拓展现状，标的公司预测算法软件类

业务收入逐年小幅增长，收入增长率低于行业增速，具有合理性、审慎性。

二、中介机构核查意见经核查，评估师认为：

1、上市公司披露并分析了膜材业务预测期毛利率水平高于报告期最近一期并保持

相对稳定的原因；

2、上市公司披露了光伏行业处于下行趋势对标的公司经营业绩的影响，分析了解

决方案类光伏业务收入的预测与行业发展趋势、技术路线更迭、主要客户经营和需求情况相匹配；

3、上市公司披露了标的公司解决方案类产品在锂电和半导体领域的具体应用情况，

锂电和半导体领域对机器视觉产品的技术门槛要求及供应商导入周期，标的公司相关技术研发情况，目前进入锂电和半导体领域的具体进展，说明了锂电业务毛利率由负转正的原因，分析了在锂电及相关材料行业产能过剩、竞争加剧的情况下，锂电和半导体业务预测期内收入持续增长，毛利率较报告期大幅增长并在预测期保持稳定的合理性；

4、上市公司披露并分析了标的公司2023年到2025年5月算法软件类业务收入下

滑的原因，在预测期收入持续增长，毛利率保持较高水平的合理性；

5、上市公司按业务类型披露了所在细分行业的发展情况、市场竞争格局、下游客

户需求、标的公司历史经营及核心竞争力情况，并结合各类业务在手订单、订单转化为收入的周期、客户拓展，以及与细分行业增速的比较情况，分析了各类业务收入预测的合理性及审慎性。

相关披露及分析具备合理性。

6-5-104问题3（原问题7）关于标的公司成本、费用及其他预测情况

重组报告书披露，（1）本次评估预测期内标的公司整体毛利率水平为

35.01%-36.75%，与报告期基本保持一致；（2）预测期内销售费用、管理费用相比报告

期呈先下降后上升的变化趋势；（3）本次评估未考虑扩张性资本性支出；（4）本次收

益法评估折现率为10.24%，其中特性风险系数为1%；（5）本次评估按照认缴持股比例补足后测算的少数股东权益为1008.41万元，非经营性资产评估价值为9357.49万元。

请公司披露：（1）预测期主要成本及费用与报告期的对比情况及变化原因，预测初期销售费用、管理费用下降的合理性；毛利率、期间费用率与同行业可比公司的比较情况，并分析营业成本及期间费用预测的完整性；（2）预测期毛利率较为稳定的合理性，是否充分考虑下游部分行业产能过剩、竞争加剧等情况及依据；（3）本次评估未考虑扩张性资本性支出的原因及合理性，与标的公司预测期业务发展趋势和业绩增长是否匹配；（4）参照《监管规则适用指引——评估类第1号》，分析折现率各参数取值是否符合相关要求，折现率及主要参数是否与同行业可比案例可比，并进一步分析特性风险系数的选取方法及合理性；（5）少数股东权益价值的评估方法，所涉关键参数的确定依据；少数股东权益和非经营性资产的估值合理性；（6）截至目前，标的公司收入和净利润实现情况，各类业务收入、销量、销售价格、单位成本及毛利率变化情况；标的公司实现业绩对预测期的覆盖情况及差异原因，并进一步分析2025年标的公司业绩的可实现性；（7）本次预测净利润复合增长率与同行业公司的比较情况；结

合历史经营年度主营业务收入、成本、期间费用、净利润复合增长率以及毛利率等关

键指标与评估预测期的对比情况，分析本次评估预测的合理性；（8）选取的上市公司及交易案例是否具有可比性；结合标的公司市盈率、市净率、评估增值率等指标与上

市公司及可比交易案例的对比情况，分析本次评估的公允性。

请独立财务顾问、评估师核查，并对本次评估的公允性发表明确意见。

回复：

一、公司披露

（一）预测期主要成本及费用与报告期的对比情况及变化原因，预测初期销售费

6-5-105用、管理费用下降的合理性；毛利率、期间费用率与同行业可比公司的比较情况，并

分析营业成本及期间费用预测的完整性

1、预测期主要成本及费用与报告期的对比情况及变化原因，预测初期销售费用、管理费用下降的合理性

标的公司预测期主要成本费用与最近三年的对比情况如下：

单位：万元

项目 2023年 2024年 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

成本19904.3126443.2722736.3522800.1124722.0028385.5031601.0033805.0035937.00

毛利率36.98%35.55%36.03%35.37%35.95%36.43%35.77%35.91%35.01%

销售费用2486.463118.232521.112630.333050.673522.203876.824153.504352.24

销售费用/收入7.87%7.60%7.09%7.46%7.90%7.89%7.88%7.87%7.87%

管理费用2676.463046.692318.172478.822630.162739.432738.532782.042859.18

管理费用/收入8.47%7.43%6.52%7.03%6.81%6.14%5.57%5.27%5.17%

研发费用3976.873946.903715.793881.614060.754084.754219.174348.214471.96

研发费用/收入12.59%9.62%10.45%11.00%10.52%9.15%8.58%8.24%8.09%

财务费用253.95279.88353.04315.50358.56358.56358.56358.56358.56

财务费用/收入0.80%0.68%0.99%0.89%0.93%0.80%0.73%0.68%0.65%

期间费用合计9393.7410391.708908.109306.2610100.1410704.9411193.0811642.3112041.94

期间费用/收入29.74%25.33%25.06%26.38%26.17%23.98%22.75%22.07%21.78%

由上表可见：

（1）成本及毛利率

标的公司2025年实际发生的成本为22736.35万元，略低于2025年预测成本

22800.11万元，不存在重大差异；标的公司实际实现毛利率36.03%，略高于预测毛

利率35.37%，毛利率及成本的预测具有谨慎性、合理性。2026年至2030年，预测期各项业务毛利率呈现下降趋势，但受各项业务占比变动影响，综合毛利率在整体稳定的基础上略有波动，波动区间为35.01%至36.43%，平均值为35.81%，相比标的公司最近三年毛利率平均值36.18%与波动区间（35.55%至36.98%）均不存在较大差异；成本变动主要受到收入构成及毛利率变动的影响。

（2）销售费用

6-5-106标的公司2025年实际发生的销售费用为2521.11万元，略低于2025年预测销售

费用2630.33万元，不存在重大差异，销售费用的预测具有谨慎性、合理性。

2026年至2030年，预测销售费用总额呈逐年增加趋势，从2026年的3050.67万元增加至2030年的4352.24万元，预测销售费用率整体稳定（销售费用率区间为7.87%至7.90%），相比标的公司最近三年销售费用率（区间为7.09%至7.87%）不存在较大差异。预测期销售费用率相比最近三年差异较小，主要系销售费用中与收入具有较强相关性的职工薪酬、业务招待费、宣传推广费及办公差旅费等主要明细费用系参考报告

期（2023年、2024年、2025年1-5月）占比水平预测。

（3）管理费用与研发费用

标的公司2025年实际发生的管理费用为2318.17万元，略低于2025年预测的管理费用2478.82万元，不存在重大差异，管理费用的预测具有谨慎性、合理性。2026年至2030年，预测管理费用总额呈逐年增加趋势，从2026年的2630.16万元增加至

2030年的2859.18万元；预测管理费用率呈下降趋势，从2026年的6.81%降低至2030年的5.17%。

标的公司2025年实际发生的研发费用为3715.79万元，略低于2025年预测的研发费用3881.61万元，不存在重大差异，研发费用的预测具有谨慎性、合理性。2026年至2030年，预测研发费用总额呈逐年增加趋势，从2026年的4060.75万元增加至

2030年的4471.96万元；预测研发费用率呈下降趋势，从2026年的10.52%降低至2030年的8.09%。

预测期管理费用率及研发费用率逐步降低，主要系管理费用及研发费用中与营业收入无直接关联的费用（比如职工薪酬、折旧摊销）占比较高，该部分费用相对固定，在基期基础上考虑一定比例小幅上涨，费用增幅小于收入增幅。

（4）财务费用

标的公司2025年实际发生的财务费用为353.04万元，略高于2025年预测财务费用315.50万元，不存在重大差异，财务费用的预测具有合理性。2026年至2030年预测财务费用保持稳定，主要系财务费用系根据评估基准日标的公司的付息债务情况以及借款利率进行预测的，假设未来将维持评估基准日的债务规模和利率水平不变。

6-5-107综上，标的公司预测期毛利率与最近三年毛利率不存在较大差异，成本变动主要

受到收入构成及毛利率变动的影响；预测期期间费用系根据历史期实际情况进行预测，预测期的期间费用总额逐步增加，从2026年的10100.14万元增加至2030年的12041.94万元，期间费用率有所下降，从2026年的26.17%降低至2030年的21.78%，主要系管理费用、研发费用中与营业收入无直接关联的费用（比如职工薪酬、折旧摊销）占比较高，该部分费用相对固定，增速低于收入增速，因此预测期的期间费用率总体上相比最近三年有所降低，具有合理性。

2025年，标的公司实际发生的销售费用、管理费用相比2024年有所降低，主要原

因为：2025年，由于下游光伏行业阶段性供需失衡，标的公司光伏业务规模缩减，导致2025年销售费用和管理费用支出合计减少1325.65万元。因此，2025年销售费用、管理费用下降具有合理性；且2025年实际发生的销售费用及管理费用略低于预测金额，相关预测具有谨慎性。

2、毛利率、期间费用率与同行业可比公司的比较情况，并分析营业成本及期间费

用预测的完整性

（1）标的公司毛利率与同行业可比公司的比较情况

2023 年至 2025 年，标的公司综合毛利率与同行业可比 A股上市公司的综合毛利率

对比如下：

2023-2025年

公司简称主要产品下游应用领域2025年2024年度2023年度平均值

电子信息制造、工业控制、

矩子科技30.28%26.88%29.98%29.05%

金融电子、新能源、汽车

奥普特消费电子、锂电60.86%63.57%64.23%62.89%

电子制造、半导体、汽车生

大恒科技36.55%34.17%30.51%33.74%

产、医药、印刷包装

消费电子、新能源、印刷包

凌云光33.97%34.66%30.94%33.19%装

消费电子、汽车电子、锂电

思泰克49.98%50.07%50.78%50.28%

池、半导体、通信设备

消费电子零部件、光伏硅片、

天准科技38.87%41.17%41.47%40.50%

半导体、PCB

行业平均值41.75%41.75%41.32%41.61%

行业平均值（不含奥普特）37.93%37.39%36.74%37.35%

6-5-1082023-2025年

公司简称主要产品下游应用领域2025年2024年度2023年度平均值

行业中位数37.71%37.92%36.20%37.12%

光伏、显示、半导体、锂电、

标的公司36.03%35.55%36.98%36.19%消费电子等

注：同行业可比上市公司数据来自于其公开披露信息。其中，凌云光采用2025年1-9月数据计算相关指标。

2023年至2025年，标的公司与同行业可比上市公司毛利率中位数接近，低于行业

平均值的主要原因系奥普特的综合毛利率明显高于其他同行业可比上市公司水平。奥普特自产光源、相机等核心机器视觉部件，主营产品中该等产品的比重较高，其产品结构与从事机器视觉集成系统销售业务的机器视觉企业存在一定差异，其毛利率和期间费用率水平与其他可比公司差异较大，显著偏高。剔除奥普特后，同行业可比上市公司各期毛利率平均值分别为36.74%、37.39%和37.93%，与标的公司不存在重大差异。

最近三年，同行业可比上市公司与标的公司的毛利率水平均较为稳定，预测期内，标的公司管理层分别预测各项业务的毛利率，各项业务的毛利率整体上呈现略有下降的趋势，在预测各项业务的收入和毛利率水平的基础上得出了综合毛利率，综合毛利率较为稳定；2026-2030年预测期内，标的公司预测毛利率平均值35.81%相比同行业可比公司最近三年毛利率平均值（不含奥普特）37.35%略低，处于可比公司最近三年毛利率平均值波动区间（29.05%至50.28%，不含奥普特）内，与可比公司毛利率具有可比性。此外，标的公司成本构成内容与同行业公司相比不存在重大差异，具体分析见“11.关于标的公司成本与费用”之“一/（一）/2、主营业务成本构成与同行业的比较情况及差异原因”。

综上，经对比，标的公司毛利率与同行业可比公司相比不存在重大差异，不存在成本预测不完整的情况。

（2）标的公司期间费用率及与同行业可比公司的比较情况

2023 年至 2025 年，标的公司期间费用率与同行业可比 A股上市公司的期间费用率

对比如下：

2025年度

项目销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率

矩子科技2.61%6.30%9.23%0.10%18.24%

6-5-109奥普特21.49%4.41%20.10%-0.28%45.72%

大恒科技9.74%12.39%8.47%0.10%30.70%

凌云光9.42%7.80%14.99%-0.58%31.63%

思泰克11.34%5.56%9.35%-0.26%25.99%

天准科技12.09%6.35%15.46%0.62%34.52%

行业平均值11.12%7.13%12.93%-0.05%31.13%行业平均值

（不含奥普9.04%7.68%11.50%0.00%28.22%特）

标的公司7.09%6.52%10.45%0.99%25.06%

2024年度

项目销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率

矩子科技3.03%6.02%10.51%-1.71%17.85%

奥普特24.64%3.89%23.81%-0.76%51.57%

大恒科技10.09%15.16%9.43%0.14%34.82%

凌云光10.64%8.46%18.36%-1.88%35.58%

思泰克14.47%5.64%10.30%-0.93%29.48%

天准科技10.36%6.25%15.57%0.35%32.52%

行业平均值12.20%7.57%14.66%-0.80%33.64%行业平均值

（不含奥普9.72%8.31%12.83%-0.81%30.05%特）

标的公司7.60%7.43%9.62%0.68%25.33%

2023年度

项目销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率

矩子科技2.75%6.47%11.19%-1.10%19.31%

奥普特21.10%3.91%21.43%-1.22%45.22%

大恒科技10.12%12.71%8.88%0.25%31.96%

凌云光9.46%7.22%16.34%-1.97%31.05%

思泰克11.95%4.82%7.02%-0.43%23.36%

天准科技10.04%4.99%13.99%0.23%29.24%

行业平均值10.90%6.69%13.14%-0.70%30.02%行业平均值

（不含奥普8.86%7.24%11.48%-0.60%26.98%特）

标的公司7.87%8.47%12.59%0.80%29.74%

注：同行业可比上市公司数据来自于其公开披露信息。其中，凌云光采用2025年1-9月数据计算相关指标。

6-5-110同行业可比 A 股上市公司最近三年的期间费用率平均值与标的公司期间费用率对

比情况如下：

公司简称2025年度2024年度2023年度2023-2025年平均值

矩子科技18.24%17.85%19.31%18.47%

奥普特45.72%51.57%45.22%47.50%

大恒科技30.70%34.82%31.96%32.49%

凌云光31.63%35.58%31.05%32.75%

思泰克25.99%29.48%23.36%26.28%

天准科技34.52%32.52%29.24%32.09%

行业平均值31.13%33.64%30.02%31.60%行业平均值（不含

28.22%30.05%26.98%28.42%奥普特）

标的公司25.06%25.33%29.74%26.71%

注：同行业可比上市公司数据来自于其公开披露信息。其中，凌云光采用2025年1-9月数据计算相关指标。

2023年至2025年，标的公司期间费用率分别为29.74%、25.33%和25.06%，均低

于同行业可比公司水平，主要系销售费用率和研发费用率相对较低。同行业可比公司中，奥普特自产光源、相机等核心机器视觉部件，主营产品中该等产品的比重较高，其产品结构与从事机器视觉集成系统销售业务的机器视觉企业存在一定差异，其毛利率和期间费用率水平与其他可比公司差异较大，显著偏高。剔除奥普特后，同行业可比上市公司各期期间费用率平均值分别为26.98%、30.05%和28.22%，与标的公司期间费用率更为相近。

2023年至2025年，标的公司销售费用率低于同行业可比公司平均值的主要原因系：

*标的公司已在光伏、膜材（主要为显示膜材）等领域深耕多年，在国内相关行业引入机器视觉检测的初期即与客户建立了合作关系，陪伴行业发展，助力客户成长，在后续开拓销售渠道方面的投入相对较少；*标的公司凭借其优质的技术服务和良好的口碑，维护了较强的客户粘性；*标的公司下游客户主要系光伏、膜材行业头部企业，客户质量高且相对集中，该等客户均与标的公司合作多年，看重并认可标的公司技术实力和产品服务质量，标的公司维护销售渠道投入相对较低。综上，销售费用率低于同行业可比公司。

6-5-1112023年至2025年，标的公司研发费用率低于同行业可比公司平均值的主要原因系：

标的公司长期坚持机器视觉相关产品技术的底层算法软件自主研发，在报告期初已经形成了较为成熟、完备且可复用的底层算法等核心技术；最近三年，研发支出主要系用于对核心技术具体领域的应用开发以及技术更新迭代开发。因此，研发费用率低于同行业可比公司具有合理性。

本次评估预测中，标的公司管理层根据报告期内各类费用明细预测未来各类费用明细，进而得出各项期间费用，历史发生的费用明细类型在预测期均有考虑，不存在费用预测不完整的情况，预测期的费用与报告期内费用具有一致性。2026年-2030年预测期的期间费用率平均值为23.35%，波动区间为21.78%至26.17%，处于可比公司最近三年期间费用率平均值波动区间内（18.47%至32.75%，不含奥普特），具有合理性。

综上，经对比，标的公司期间费用率与同行业可比公司相比不存在重大差异，部分差异具有合理原因；不存在费用预测不完整的情况。

因此，标的公司毛利率与期间费用率与同行业可比公司相比不存在重大差异，部分差异具有合理原因，标的公司预测期的毛利率与期间费用率与报告期具有一致性，预测具备完整性。

（二）预测期毛利率较为稳定的合理性，是否充分考虑下游部分行业产能过剩、竞争加剧等情况及依据

标的公司预测期各项业务毛利率与最近三年的对比情况如下：

金额单位：万元

项目 2023年 2024年 2025 年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

31584.41029.35543.35275.38600.44650.49200.52750.

营业总收入5293449300000000

55300.00

综合毛利率36.98%35.55%36.03%35.37%35.95%36.43%35.77%35.91%35.01%

9932.511685.7552.58566.211000.12500.14000.14500.

收入50390000000015000.007膜收入占

材31.45%28.48%21.25%24.28%28.50%28.00%28.46%27.49%27.12%比解

毛利率41.57%47.20%38.09%40.57%40.00%40.00%39.00%39.00%38.00%决

方17355.27365.21855.20739.17000.17000.17500.18000.收入2946720000000018500.0003案光

类收入占伏54.95%66.70%61.50%58.79%44.04%38.07%35.57%34.12%33.45%比

毛利率32.04%29.47%30.54%30.39%29.00%29.00%28.00%28.00%27.00%

锂收入--540.05660.722500.04500.05500.06500.000007000.00

6-5-112电收入占--1.52%1.87%6.48%10.08%11.18%12.32%12.66%

比

毛利率--16.35%12.61%30.00%30.00%30.00%30.00%29.00%

--1001.7550.002500.04500.05500.06500.0收入00007000.00半4

导收入占--2.82%1.56%6.48%10.08%11.18%12.32%12.66%体比

毛利率--53.70%45.45%46.00%46.00%45.00%45.00%44.00%

370.8771.531399.51489.31600.01650.01700.01750.0收入1800.00

090000

其收入占

他1.17%0.17%3.94%4.22%4.15%3.70%3.46%3.32%3.25%比

毛利率36.50%42.33%50.74%47.32%43.00%43.00%42.00%42.00%41.00%

3920.91888.03186.43266.74000.04500.05000.05500.0

收入78600006000.009算法软件收入占

类12.41%4.60%8.97%9.26%10.36%10.08%10.16%10.43%10.85%比

毛利率47.23%51.17%59.99%50.75%49.00%49.00%48.00%48.00%47.00%

2025年标的公司实际实现毛利率36.03%，略高于2025年预测毛利率35.37%。标

的公司管理层在预测未来毛利率时，预测的逻辑为：（1）首先区分各类业务预测其毛利率水平，在预测时充分考虑了各类业务下游行业发展、竞争情况，谨慎预测各类业务毛利率逐步下降，比如膜材解决方案类业务预测毛利率从2026年的40%下降至2030年的

38%、光伏解决方案类业务预测毛利率从2026年的29%下降至2030年的27%、锂电解

决方案类业务预测毛利率从2026年的30%下降至2030年的29%、半导体解决方案类

业务预测毛利率从2026年的46%下降至2030年的44%、其他解决方案类业务预测毛

利率从2026年的43%下降至2030年的41%、算法软件类业务的预测毛利率从2026年的49%下降至2030年的47%，预测各类业务的毛利率时考虑了下降的趋势，未出现预测毛利率升高的情况，具体分析详见本回复之“6.关于标的公司收入预测情况”之相关内容；（2）其次在预测各类业务的毛利率和收入的基础上，得出预测总收入和综合毛利率，预测期综合毛利率系基于各类业务的收入和毛利率情况计算得出的。因此，标的公司各类业务预测毛利率虽然自2026年起均有所下降，但标的公司预测期综合毛利率整体较为稳定主要是由于各类业务的收入占比变化导致的，比如：（1）光伏解决方案类业务的毛利率低于综合毛利率，该业务收入占比从2025年的实际占比61.50%逐步降低至

2030年的预测占比33.45%；（2）半导体解决方案类业务与算法软件类业务的毛利率高

于综合毛利率，该两类业务的收入占比从2025年的实际占比11.78%逐步增加至2030年的预测占比23.51%。

6-5-113综上，标的公司预测期综合毛利率较为稳定的结果是各项业务收入及毛利率变动的

综合影响导致的；标的公司管理层未预测单一业务毛利率升高的情况；标的公司管理层在预测单项业务毛利率时已经考虑了下游各行业波动情况以及未来业务竞争加剧的情况；2026年-2030年，各项业务的预测毛利率均呈递减趋势，在未来半导体解决方案类、算法软件类等高毛利业务的收入占比逐渐提升的情况下，预测期综合毛利率相比历史期不存在较大差异具有谨慎性、合理性。

（三）本次评估未考虑扩张性资本性支出的原因及合理性，与标的公司预测期业务发展趋势和业绩增长是否匹配

标的公司报告期最近两年年均资本性支出情况如下：

单位：万元项目2025年2024年度平均值

资本性支出291.05693.37492.21

注：资本性支出为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

由上表可见，标的公司最近两年未发生大额资本性支出，年均资本性支出金额为

492.21万元，低于标的公司未来预测中每年需投入的资产更新金额591.26万元。

标的公司主要业务为解决方案类业务以及算法软件类业务，算法软件类业务未来主要涉及研发支出，相关投入已在研发费用中考虑，未来无需大额资本性支出。标的公司解决方案类产品的生产制造过程不同于常规的制造业企业，并不需要大额扩张性资本性支出；标的公司现有场地、设备等固定资产水平可以满足未来业务发展需求。标的公司管理层根据历史期折旧摊销情况预计未来更新性资本性支出金额每年约591.26万元，略高于最近两年的年均资本性支出金额492.21万元，标的公司未来更新性资本性支出预测具有谨慎性。

综上，尽管标的公司管理层未在盈利预测中考虑扩张性资本性支出，但充分考虑了更新性资本性支出，资本性支出的预测与标的公司未来业务发展趋势及业绩增长相匹配，具有合理性。

（四）参照《监管规则适用指引——评估类第1号》，分析折现率各参数取值是否

符合相关要求，折现率及主要参数是否与同行业可比案例可比，并进一步分析特性风险系数的选取方法及合理性

6-5-1141、参照《监管规则适用指引——评估类第1号》，分析折现率各参数取值是否符

合相关要求

本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率 r

?=??×??+??×??

式中：

Wd：标的公司的债务比率；

??=

?（?+?）

We：标的公司的权益比率；

?=??（?+?）

rd：所得税后的付息债务利率；

re：权益资本成本，本次评估按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本 re；

??=??+??×（?????）+?

式中：

rf：无风险报酬率；

rm：市场期望报酬率；

ε：标的公司的特性风险系数；

βe：标的公司权益资本的预期市场风险系数；

??=??×（1+（1??）×

?

?）

βu：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；

6-5-115?=???

1+（1???）???

βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数；

??=34%?+66%??

式中：

K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设 K=1；

βx：可比公司股票（资产）的历史市场平均风险系数；

Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。

本次评估折现率主要参数取值及与《监管规则适用指引——评估类第1号》指引要

求对比分析如下：

《监管规则适用指引——评估类第1是否符合指主要参数本次评估取值依据号》指引要求引要求持续经营假设前提下的企业价值评估本次评估采用中央国债登记结算

无风险报酬中，无风险利率可以采用剩余到期年

公司(CCDC)统计的基准日 10 年 是

率 rf 限 10 年期或 10 年期以上国债的到期期国债收益率作为无风险利率。

收益率。

评估过程中选取有代表性的上证

综指作为标的指数，分别以周、月为数据频率采用算术平均值进中国市场风险溢价通常可以利用中国

行计算并年化至年收益率，并分证券市场指数的历史风险溢价数据计市场风险溢

别计算其算术平均值、几何平均算、采用其他成熟资本市场风险溢价是

价 rm-rf

值、调和平均值，经综合分析后调整方法、引用相关专家学者或专业确定市场期望报酬率 rm，并进而 机构研究发布的数据。

计算市场风险溢价 rm-rf。

选择适当的可比公司，以上证综指为标的指数，经查询 iFinD 资非上市公司的股权贝塔系数，通常由讯金融终端，以评估基准日前5多家可比上市公司的平均股权贝塔系年至评估基准日的市场价格进行数调整得到。其中，可比上市公司的贝塔系数βe 测算，得到可比公司股票预期无 是股权贝塔系数可以通过回归方法计算

财务杠杆风险系数的估计βu，按得到，也可以从相关数据平台查询获照企业自身资本结构进行计算，取。

得到被评估单位权益资本的预期

市场风险系数βe。

6-5-116资本结构一般可以采用被评估企业评

本次评估采用评估基准日的真实估基准日的真实资本结构，也可以参资本结构

资本结构，债权和股权的比例，考可比公司、行业资本结构水平采用是Wd、We

采用市场价值计算。目标资本结构；债权和股权的比例，建议采用市场价值计算。

本次采用经验判断方法确定特定

风险报酬率，确定特定风险报酬特定风险报酬率一般可以通过多因素率时综合考虑了被评估企业的风回归分析等数理统计方法计算得出，险特征、企业规模、业务模式、也可以拆分为规模溢价和其他特定风特定风险报

所处经营阶段、核心竞争力、主险溢价进行确定，还可以在综合分析是酬率ε

要客户及供应商依赖等因素，综企业规模、核心竞争力、大客户和关合考虑了特定风险报酬率的取值键供应商依赖等因素的基础上根据经以及其在股权折现率整体中的权验进行判断。

重合理性。

债权期望报酬率一般可以全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利本次以中国人民银行授权全国银

债权期望报 率（LPR）为基础调整得出；也可以采行间同业拆借中心公布的一年期是

酬率 rd 用被评估企业的实际债务利率，但其LPR确定债权期望报酬率。

前提是其利率水平与市场利率不存在较大偏差。

综上，本次评估折现率主要参数选取符合《监管规则适用指引——评估类第1号》相关指引要求。

2、折现率及主要参数是否与同行业可比案例可比，并进一步分析特性风险系数的

选取方法及合理性

（1）折现率及主要参数与同行业可比案例具有可比性经查询，近期公开披露的标的公司主营业务涉及机器视觉的并购交易案例较少，且均未披露详细评估参数；因此从以下两个角度补充选取可比交易案例：1）标的资产同属于通用设备制造业或专用设备制造业的交易案例；2）标的公司产品主要应用领域

为光伏、显示膜材、半导体、锂电行业的交易案例。2023年至2025年通过证监会注册的、采用收益法评估且作为定价依据的上述两类交易案例（不考虑出售资产或标的资产为境外资产的案例）的评估折现率及主要参数如下：

6-5-117可比交易类证券无风险贝塔系市场风特性风

序号标的资产标的资产主营业务评估基准日折现率型简称利率数险溢价险系数五新五新重工港口物流智能设备的研

12024/11/3011.34%2.29%0.91146.43%4.30%

隧装100%股权发、生产和销售

精密模具、精密冲压件及宁波无锡微研

2微孔电火花机床的研发、2024/4/3011.10%2.78%0.7986.61%3.00%

精达100%股份生产和销售水木天蓬三友超声外科手术设备及耗材

337.1077%2024/4/3011.04%2.28%1.07736.31%2.00%

医疗研发、生产和销售股权

中捷航空高端数控机床的研发、制沈阳

4与标的资产航天100%造、集成和销售，以及为2023/8/3110.31%2.92%1.00665.75%2.00%机床

同属于通用股权客户提供系统性解决方案设备制造业生产物流智能化方案的设

或专用设备华亚冠鸿智能计与优化，以及相关智能52023/6/3011.04%2.64%0.90186.91%2.50%制造业的交智能51%股权装备系统的研发、制造、易案例集成和销售德马莫安迪智能物流装备核心部件的

62022/12/3111.93%3.22%0.89597.15%3.70%

科技100%股权研发、生产和销售

航天航天能源油气设备领域射孔器材、

72021/12/3111.07%2.78%0.93347.42%1.50%

智造100%股权高端完井装备研发与制造楚天飞云合计楚天提供固体制药生产解决方

81160万2021/12/3112.08%3.80%0.98356.76%2.00%

科技案元出资对应的股权

璞源茵地乐锂电池粘结剂的研发、生

92024/12/3111.20%1.68%1.05427.56%1.50%

材料71%股权产与销售功率半导体覆铜陶瓷载板富乐富乐华

10的研发、设计、生产与销2024/9/309.64%2.15%0.976.63%1.20%

德100%股权售安孚能源

31%股权

安孚

11（核心资电池的研发、生产和销售2023/12/319.36%2.56%1.0596.59%0.63%科技产亚锦科标的公司产

技）品主要应用

12领域为光

长龄江阴尚驰光伏回转减速器的研发、

2022/12/3111.37%2.84%1.06586.73%1.50%

伏、显示膜液压70%股权生产及销售

材、半导体、氮化镓通信射频集成电路中瓷博威公司

13锂电行业的产品的设计、封装、测试2021/12/3110.97%2.78%未披露7.64%1.00%电子73%股权

交易案例和销售氮化镓通信基站射中瓷氮化镓通信基站射频芯片

14频芯片业2021/12/3110.97%2.78%未披露7.64%1.00%

电子的设计、生产和销售务资产及负债氮化镓通信基站射频芯片国联万众

中瓷的设计、销售，碳化硅功

1594.6029%2021/12/3110.91%2.78%未披露7.64%1.50%

电子率模块的设计、生产、销股权售

最大值12.08%3.80%1.07737.64%4.30%

最小值9.36%1.68%0.79805.75%0.63%

平均值（全部）10.96%2.69%0.97146.92%1.96%

平均值（与标的公司产品主要应用领域相似的交易案例）10.63%2.51%1.03737.20%1.19%

本次交易10.24%1.67%1.20087.53%1.00%

6-5-118由上表可见，本次交易折现率10.24%略低于可比交易案例平均值10.96%，但不存

在重大差异，与可比交易案例具有可比性。

本次评估折现率计算过程中的主要参数贝塔系数和市场风险溢价分别为1.2008和

7.53%，均略高于可比交易案例平均值（0.9714和6.92%）。无风险利率1.67%低于可比

交易案例平均值2.69%，主要原因系：近年来，受到宏观经济环境变化、货币政策调整、市场避险情绪上升等多重因素影响，无风险报酬率逐年下降，且降幅明显，具有合理性。特性风险系数1.00%低于可比交易案例平均值1.96%，但与标的公司产品主要应用领域相似的交易案例的特性风险系数平均值1.19%接近，主要系包括特性风险系数在内的主要参数取值，涉及对标的公司的经营风险、预测现金流可实现性、成长不确定性等风险因素的衡量，该等风险均与下游主要应用领域的风险高度相关，因此本次评估折现率计算过程中的主要参数均与标的公司产品主要应用领域相似的可比交易案例参

数更为接近，可比性更强，因此特性风险系数低于整体可比交易案例平均值但与标的公司产品主要应用领域相似的交易案例的平均值更为接近，具有合理性。

综上，本次评估折现率及主要参数与可比交易案例相比具有可比性，相关取值具有合理性。

（2）进一步分析特性风险系数的选取方法及合理性

参照《监管规则适用指引——评估类第1号》相关要求，可以在综合分析企业规模、核心竞争力、大客户和关键供应商依赖等因素的基础上根据经验进行判断，确定特性风险系数。在评估过程中，评估人员对标的公司与可比上市公司的以下方面进行了比较分析，得出特性风险系数ε=1.0%，具体过程如下：

*企业规模

标的公司于评估基准日合并口径下归母净资产17171.89万元，总资产60494.20万元，计算折现率所选的可比公司平均归母净资产178945.15万元，总资产285716.91万元。标的公司整体规模较可比公司偏小，抗风险能力较低，因此在企业规模层面考虑一定风险系数。

*企业融资能力及融资成本

6-5-119标的公司在历史经营过程中可以根据经营发展需要取得必要融资，于评估基准日时

点标的公司综合贷款利率为2.87%，融资成本较低，但由于上市公司融资方式较标的公司更为多元，因此在企业融资能力及融资成本方面考虑一定风险系数。

*企业所处经营阶段

标的公司同可比公司企业发展阶段近似，均处于发展期，但可比公司已发行上市，因此企业所处经营阶段层面考虑一定风险系数。

*企业核心竞争力

标的公司同可比公司均为机器视觉行业企业，各自拥有客户、供应商资源，并建立起一定的技术壁垒，考虑到标的公司在报告期内的下游应用领域主要集中在光伏、膜材领域，因此在企业核心竞争力方面考虑一定风险系数。

*企业对主要客户及供应商依赖程度

标的公司并不存在依赖单一客户供应商的情况，且标的公司正在持续拓展新的下游应用领域，因此在企业对上下游主要客户及供应商的依赖程度方面谨慎考虑一定风险系数。

基于以上对比分析，本次评估确定的特性风险系数具体情况如下：

系数风险因素影响因素

（%）

企业规模企业规模相比可比公司平均水平较低0.3

企业融资能力及融资成本企业可以根据经营发展需要取得必要融资，融资成本较低0.2所处经营阶段企业处于快速成长期0.3

核心竞争力企业在机器视觉行业技术实力较强，具有一定核心竞争力0.1主要客户及供应商依赖企业并不依赖单一行业客户供应商0.1

合计1.0综上，本次评估按照《监管规则适用指引——评估类第1号》中提到的“可以在综合分析企业规模、核心竞争力、大客户和关键供应商依赖等因素的基础上根据经验进行判断”方法计算得到特性风险系数，所得特性风险系数在前述可比交易案例特性风险系数区间内，根据此特性风险系数计算得到的折现率与前述可比交易案例平均折现率不存在重大差异，本次评估特性风险系数选取方法和计算结果具有合理性。

6-5-120（五）少数股东权益价值的评估方法，所涉关键参数的确定依据；少数股东权益

和非经营性资产的估值合理性

1、少数股东权益价值的评估方法，所涉关键参数的确定依据；少数股东权益的估

值合理性

本次评估中涉及少数股东权益的子公司为安徽利珀，报告期内，安徽利珀主要负责面向少数膜材业务客户的销售拓展及项目实施，评估人员分别采用收益法及资产基础法对安徽利珀股东权益进行评估，并采用收益法结果确定安徽利珀100%股东全部权益价值，进而根据少数股东所拥有的股权比例确定少数股东权益评估值。

安徽利珀2023年度、2024年度及2025年度主要财务数据如下：

单位：万元

项目2025.12.312024.12.312023.12.31

资产总计4490.674385.433248.61

负债合计2931.453097.582919.16

所有者权益合计1559.221287.85329.45项目2025年度2024年度2023年度

营业收入1593.213494.481500.03

利润总额344.291225.08227.76

净利润271.37958.40217.03

安徽利珀收益法评估的具体情况、预测逻辑及所涉关键参数的确定依据如下：

（1）现金流预测结果及主要科目预测逻辑

安徽利珀管理层对企业未来盈利情况及现金流的预测，主要是在对安徽利珀所处行业的市场调研、分析的基础上，根据安徽利珀自身的经营现状、未来发展规划、行业前景展望、市场空间预测等综合情况做出的专业判断；预测时不考虑不确定的投资收益、

公允价值变动损益、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益、营业外收支以及其

它非经常性经营等所产生的损益。安徽利珀预测期内净现金流量的预测结果如下表所示：

单位：万元

项目/年度2025年6-12月2026年2027年2028年2029年2030年2030年以后

一、营业收入1598.451878.901972.852071.492175.072283.822283.82

减：营业成本906.341127.341183.711263.611326.791415.971415.97

税金及附加12.1214.2514.9615.7116.5018.2218.22

6-5-121项目/年度2025年6-12月2026年2027年2028年2029年2030年2030年以后

销售费用115.69138.98145.92153.22160.88168.93168.93

管理费用73.42115.31118.55122.20125.66129.56129.56

研发费用46.6283.6186.0888.6391.2593.9593.95

财务费用-------

加：其他收益50.4959.3562.3165.4368.7072.1372.13

二、营业利润494.74458.77485.94493.55522.69529.33529.33

三、利润总额494.74458.77485.94493.55522.69529.33529.33

减：所得税98.9185.8591.1792.6598.38100.22100.22

四、净利润395.83372.92394.77400.90424.31429.11429.11

加：折旧摊销0.961.651.651.651.651.651.65

扣税后利息-------

减：资产更新0.961.651.651.651.651.651.65

营运资金增加额-470.81-2.32-2.44-2.56-2.69

五、净现金流量395.83-97.89397.09403.34426.86431.79429.11

上述各主要科目预测逻辑如下：

科目核心预测逻辑/关键参数的确定依据

2025年6-12月根据在手订单情况预测，2026年及以后标的公司管理层考虑在

营业收入

2025年收入规模基础上逐年增长5%至永续期

2025年6-12月根据在手订单情况预测，2026及以后与标的公司合并口径收益法

毛利率膜材业务毛利率相同税金及附加按照涉及的税金及附加相应计提政策预测销售费用与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同管理费用与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同研发费用与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同其他收益与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同所得税与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同折旧摊销与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同资产更新与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同营运资金增加额与标的公司合并口径收益法预测逻辑相同

（2）折现率的确定安徽利珀收益法折现率的计算模型与标的公司合并口径收益法折现率计算模型一致，计算折现率涉及的各参数取值及取值逻辑/依据如下：

项目取值取值逻辑/依据

权益比率1.0000自身资本结构

6-5-122项目取值取值逻辑/依据

债务比率0.0000自身资本结构

债权期望报酬率0.0300同标的公司合并收益法取值

无风险报酬率0.0167同标的公司合并收益法取值

市场期望报酬率0.0920同标的公司合并收益法取值

适用税率0.2500自身法定税率

历史βx 1.1050 同标的公司合并收益法取值

调整βt 1.0693 同标的公司合并收益法取值

无杠杆βu 1.0323 同标的公司合并收益法取值

权益βe 1.0323 同标的公司合并收益法计算逻辑在标的公司合并口径特性风险系数基础上

特性风险系数0.0300进一步考虑子公司规模较小、客户较为单一以及核心竞争力主要依靠母公司等风险

权益资本成本0.1244同标的公司合并收益法计算逻辑

所得税后的付息债务利率0.0225同标的公司合并收益法计算逻辑

WACC 0.1244 同标的公司合并收益法计算逻辑

折现率0.1244同标的公司合并收益法计算逻辑

（3）安徽利珀经营性资产价值的确定

将得到的预期净现金流量按照折现率对应折现系数折现，得到安徽利珀的经营性资产价值 P= 3290.42万元，具体情况如下：

单位：万元

项目/年度2025年6-12月2026年2027年2028年2029年2030年2030年以后

净现金流量395.83-97.89397.09403.34426.86431.79429.11

折现率0.12440.12440.12440.12440.12440.12440.1244

折现期0.29171.08332.08333.08334.08335.08336.0833

折现系数0.96640.88070.78320.69660.61950.55090.4900

现值382.52-86.21311.01280.94264.43237.881899.84

经营性资产价值3290.42

（4）溢余或非经营性资产（负债）价值的确定经核实，安徽利珀于评估基准日账面存在部分资产（负债）的价值在本次估算的净现金流量中未予考虑，属本次评估所估算现金流之外的溢余或非经营性资产（负债）。

本次评估依据经审计的财务报表对该等资产（负债）价值进行单独估算，得到安徽利珀基准日的溢余或非经营性资产（负债）评估价值为：C= 1772.51 万元。安徽利珀溢余或非经营性资产（负债）认定依据与合并口径收益法相同。

6-5-123（5）安徽利珀收益法评估结果

将所得到的经营性资产价值 P=3290.42 万元，基准日存在的溢余或非经营性资产（负债）价值 C= 1772.51万元，相加得到安徽利珀的企业价值 B=5062.94万元。

将企业在基准日付息债务 D= 0万元，以及少数股东权益价值M= 0万元，代入计算，得到安徽利珀的股东全部权益（净资产）价值：E=B－D－M = 5062.94万元。

（6）少数股东权益价值的确定2025年6月1日，王旭龙琦与标的公司签署了《关于合肥利珀股权投资合伙企业（有限合伙）相关权利安排的协议》，其中约定了王旭龙琦因担任合肥利珀共同执行事务合伙人及持有合肥利珀全部权益份额而享有的完整的收益权、知情权全部不可撤销地

无偿让渡且归属于标的公司，因此在计算少数股东权益时，标的公司对安徽利珀认缴比例为80%，其他少数股东比例为20%。

标的公司少数股东权益计算过程如下：

项目金额（万元）

注册资本（A） 500.00

实缴资本（B） 238.10

尚需实缴金额（C=A-B） 261.90

安徽利珀股东全部权益价值（D） 5062.94

补足实缴后安徽利珀估值（E=D+C） 5324.84

少数股东认缴估值（F=20%*E） 1064.97

少数股东尚需实缴金额（G） 56.56

少数股东权益价值（H=F-G） 1008.41综上，标的公司少数股东权益价值的评估方法为资产基础法和收益法，并采用收益法评估结果，收益法所涉及预测逻辑及关键参数与标的公司合并口径收益法取值逻辑基本一致，不存在重大差异，且安徽利珀100%股权收益法估值结果5062.94万元高于资产基础法估值结果1083.95万元，高367.08%，高于标的公司合并口径收益法估值结果与资产基础法估值结果差异率，不存在刻意低估少数股东权益价值的情况，少数股东权益估值具备合理性。

2、非经营性资产的估值合理性

6-5-124非经营性资产和负债是指与标的公司生产经营无直接关系的、评估基准日后企业现

金流量预测不涉及的资产与负债。

标的公司经审计的合并资产负债表中非经营性资产负债情况如下：

项目评估值（万元）分类确定依据

剔除最低现金保有量未用于经营周转的闲置货币资金，不

5108.95非经营性资产

后的货币资金产生经济价值增值

交易性金融资产1644.22非经营性资产理财产品，未在经营性现金流中考虑税会差异所致，未在本次评估预测现递延所得税资产2605.10非经营性资产金流中体现

税会差异所致，未在本次评估预测现递延所得税负债0.78非经营性负债金流中体现

上表中项目均不具备增值基础，故以账面值确定评估值，具备合理性。

最低现金保有量是公司为维持其日常营运所需要的最低货币资金，其核心目标为刚好可以覆盖正常运营中的刚性支出并避免现金流断裂造成日常经营活动受到影响。本次评估中，标的公司基准日最低现金保有量按照标的公司在正常的经营预测期内付现支出所需资金量进行预测。

通常而言，标的公司发放工资薪金、支付水电费、计提利息等都是按月进行计提或发放，因此标的公司管理层预测1个月的付现成本费用作为企业日常账面上需要最低留存的资金，用于日常经营的相关的成本和费用等。因此，本次评估考虑按照1个月的付现成本费用作为标的公司的最低现金保有量。标的公司账面的闲置资金即为基准日公司账面货币资金超出最低现金保有量的部分，据此测算而得的闲置资金为5108.95万元。

综上，标的公司非经营性资产及负债情况如下：

6-5-125单位：万元

项目基准日账面值基准日评估值

货币资金5108.955108.95

交易性金融资产1644.221644.22

流动资产合计6753.176753.17

递延所得税资产2605.102605.10

非流动资产合计2605.102605.10

资产总计9358.279358.27

流动负债合计0.000.00

递延所得税负债0.780.78

非流动负债合计0.780.78

负债合计0.780.78

所有者权益合计9357.499357.49综上，标的公司非经营性资产及负债估值具备合理性。

（六）截至目前，标的公司收入和净利润实现情况，各类业务收入、销量、销售

价格、单位成本及毛利率变化情况；标的公司实现业绩对预测期的覆盖情况及差异原因，并进一步分析2025年标的公司业绩的可实现性

1、截至目前，标的公司收入和净利润实现情况

根据标的公司2025年经审计的财务数据，2025年标的公司实现收入35543.44万元，占全年预测收入的比例为100.76%；实现净利润4078.64万元，占全年预测净利润的比例为97.44%；实现业绩承诺口径净利润3410.35万元，占全年承诺净利润的比例为103.34%。2025年标的公司收入和净利润实现情况具体分析详见本回复之“5.关于标的公司评估方法及业绩承诺”之“一/（三）/2/（2）标的公司最新业绩情况及2025年业绩承诺可实现性”相关内容。

2、各类业务收入、销量、销售价格、单位成本及毛利率变化情况

（1）各类业务收入、毛利率变化情况

2023年至2025年，标的公司各类业务收入、毛利率变化情况如下：

单位：万元项目2023年2024年2025年营业收入合计31584.5241029.9335543.44

6-5-126项目2023年2024年2025年

毛利率36.98%35.55%36.03%

收入9932.5511685.037552.57膜材

毛利率41.57%47.20%38.09%

收入17355.2927365.4621855.03光伏

毛利率32.04%29.47%30.54%

收入--540.05解决方案类锂电

毛利率--16.35%

收入--1001.74半导体

毛利率--53.70%

收入370.8771.531399.50其他

毛利率36.50%42.33%50.74%

收入3920.971888.083186.49算法软件类

毛利率47.23%51.17%59.99%

收入4.8419.838.05其他业务

毛利率87.44%59.22%94.11%

由上表可见，根据标的公司2025年经审计的财务数据，标的公司2025年全年实现收入35543.44万元，占全年预测收入的比例为100.76%；实现毛利率36.03%，略高于预测毛利率35.37%，与2023年及2024年平均毛利率36.26%较为接近。

（2）核心产品销量、销售收入、销售价格、单位成本变化情况

2023年至2025年，标的公司解决方案类核心产品的销量、销售收入、销售价格、单位成本变化情况如下：

下游应用领项目2023年2024年2025年域

销售收入（万元）17355.2927365.4621855.03成本（万元）11795.0519301.9815180.34

光伏销量（台、套）5992109389154单价（万元/台、套）2.902.502.39

单位成本（万元/台、套）1.971.761.66

销售收入（万元）9932.5511685.037552.57成本（万元）5803.916170.014675.67

膜材销量（台、套）180176151单价（万元/台、套）55.1866.3950.02

单位成本（万元/台、套）32.2435.0630.96

6-5-1272023年至2025年，标的公司光伏与膜材的解决方案类产品的单价及单位成本变动

幅度均相对较小，且单价与单位成本的变动趋势一致，解决方案类产品单价及单位成本存在波动主要系受各期销售产品类别、型号、原材料采购价格等差异影响。

3、标的公司实现业绩对预测期的覆盖情况及差异原因，分析2025年标的公司业

绩的可实现性

根据标的公司2025年经审计的财务数据，2025年标的公司实现业绩承诺口径净利润3410.35万元，占全年承诺净利润的比例为103.34%，实现了2025年承诺业绩。

（七）本次预测净利润复合增长率与同行业公司的比较情况；结合历史经营年度

主营业务收入、成本、期间费用、净利润复合增长率以及毛利率等关键指标与评估预

测期的对比情况，分析本次评估预测的合理性

1、本次预测净利润复合增长率与同行业公司的比较情况

本次预测净利润复合增长率与同行业可比公司比较情况如下：

单位：万元公司简称2019年2020年2021年2022年2023年2024年复合增长率

凌云光3906.3613092.0617299.6918694.7115007.2010057.1120.82%

奥普特20644.6924416.5530286.4732486.4819370.8713626.06-7.97%

矩子科技9242.669229.399858.5812880.368134.146470.79-6.88%

天准科技8317.8610738.1313412.5915210.3621517.2412454.028.41%

大恒科技11893.538351.937238.246529.071841.58-4476.58-182.25%

思泰克6807.707773.2411721.1211630.819938.507731.212.58%

本次交易 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 预测复合增长率

2025E-2030E：13.50%

标的公司4185.934645.226191.127027.317803.027883.37

2026E-2030E：14.14%

注：可比公司财务数据来源于其年报或公开信息。

由上表可见，标的公司预测期净利润5年复合增长率高于部分可比上市公司近5年净利润复合增长率，主要原因系标的公司净利润绝对值较低，未来5年又处于高毛利率的新业务快速扩张期，尽管快速增长五年后2030年预测净利润水平仍低于或近似可比公司2020年水平。

因此，由于净利润基数较小，标的公司预测期净利润复合增长率相比部分可比公司较高，具有谨慎性。

6-5-1282、历史经营年度主营业务收入、成本、期间费用、净利润复合增长率以及毛利率

等关键指标与评估预测期的对比情况

标的公司主营业务收入、成本、期间费用、净利润复合增长率以及毛利率、净利率

等关键指标历史期及预测期对比情况如下：

标的公司同行业可比公司科目历史期预测期

历史期（2023-2025）

（2023-2025） （2026E-2030E）收入复合增长率6.08%9.40%-13.55%至17.44%

成本复合增长率6.88%9.80%-17.25%至21.28%

期间费用复合增长率-2.62%4.49%/

净利润复合增长率29.00%14.14%/标的公司同行业可比公司科目历史期预测期

历史期（2023-2025）

（2023-2025） （2026E-2030E）平均值36.18%35.81%37.35%毛利率

波动区间35.55%至36.98%35.01%至36.43%29.05%至50.28%（平均值的波动区间）

平均值9.26%13.85%11.43%净利率

波动区间7.76%至11.48%12.03%至14.79%1.92%至24.13%（平均值的波动区间）

注：

1、同行业可比公司包括以下从事机器视觉业务的 A 股上市公司：矩子科技、奥普特、大恒科

技、凌云光、思泰克、天准科技；可比公司财务数据来源于其年报或公开信息；其中，凌云光2025年相应指标采用2025年1-9月或年化数据。

2、在计算同行业可比公司的毛利率平均值与平均值的波动区间时，剔除了奥普特，主要系奥

普特自产光源、相机等核心机器视觉部件，主营产品中该等产品的比重较高，其产品结构与从事机器视觉集成系统销售业务的机器视觉企业存在一定差异，其毛利率与其他可比公司差异较大，显著偏高；

3、同行业可比公司“毛利率”/“净利率”行数据：为可比公司相应指标2023-2025的平均值

与平均值的波动区间；

4、预测期2026年至2030年，标的公司预测净利率分别为12.03%、13.87%、14.28%、14.79%

和14.26%。

由上表可见，标的公司预测期收入复合增长率略高于历史期，主要原因系过去三年光伏行业波动等原因导致的；如果拉长至五年，标的公司2020年-2025年收入复合增长率为35.39%，高于预测期收入增速；标的公司历史期及预测期综合毛利率均较为稳定，波动较小，因而历史期及预测期成本的复合增长率与收入的复合增长率较为接近。标的公司预测期收入及成本的复合增长率处于可比公司2023-2024年收入及成本增长率的波动区间内。

6-5-129标的公司预测期期间费用总额呈增加趋势，复合增长率4.49%高于历史期的-2.62%，

主要系随着预测期随着收入的增长，期间费用总额相应增加，具有合理性。

标的公司预测期净利润复合增长率14.14%低于历史期的29.00%。

标的公司预测期毛利率波动区间为35.01%至36.43%，平均值为35.81%，相比标的公司最近三年毛利率平均值36.18%与波动区间均不存在较大差异；各项业务的预测毛

利率均呈递减趋势，在未来半导体解决方案类、算法软件类等高毛利业务的收入占比逐渐提升的情况下，预测期综合毛利率相比历史期不存在较大差异具有谨慎性、合理性；标的公司预测期毛利率平均值相比同行业可比公司最近三年毛利率平均值37.35%略低，处于可比公司最近三年毛利率平均值波动区间内，与可比公司毛利率具有可比性。

标的公司预测期净利率波动区间为12.03%至14.79%，平均值为13.85%，略高于最近三年净利率平均值9.26%，主要原因系：一方面，未来随着标的公司收入规模扩大，规模效应逐渐显现，预测期净利率有所提高；另一方面，标的公司历史期因光伏行业波动计提了较大金额的减值损失从而净利率相对较低，未来随着光伏行业风险的释放、标的公司来自光伏行业的收入占比逐年降低，该因素影响将有所减弱。预测期的净利率平均值13.85%略高于可比公司最近三年净利率平均值11.43%，处于可比公司最近三年净利率平均值的波动区间1.92%至24.13%内，具有合理性。因此，标的公司预测期净利率略高于历史期，具有合理性，与可比公司净利率具有可比性。

综上，经与标的公司历史期及同行业可比公司相应指标对比，本次标的公司评估预测具有谨慎性、合理性。

（八）选取的上市公司及交易案例是否具有可比性；结合标的公司市盈率、市净

率、评估增值率等指标与上市公司及可比交易案例的对比情况，分析本次评估的公允性

1、可比交易案例情况

（1）机器视觉业务可比交易案例情况

6-5-130经查询，近期公开披露的标的公司主营业务涉及机器视觉的并购交易案例较少，

包括以下两例境外案例和一例境内案例，其中境外案例未能查询到市盈率、市净率等指标。

1）境外案例

交易完 市销率 PS序号买方交易标的交易标的主营业务

成时间（倍）

Zebra Technologies Matrox Electronic 视频和成像/机器视1 Canada ULC（非上 Systems Ltd.100% 觉应用硬件和软件解 2022年 8.75市公司）股权决方案Atlas Copco AB 机器视觉、自动化、（斯

2 ISRAVISIONAG 软件和机器人技术领德哥尔摩证券交易 100% 2020年 7.43股权 域的系统、设备和服所上市公司）务

平均值8.09

本次交易1.66

注：1、由于披露信息不全，仅可搜寻到市销率作为参考；2、本次交易市销率=本次交易参考的标的公司100%股权作价/标的公司2024年营业收入；3、境外案例市销率=交易标的100%股权的

股权价值/（交易标的 100%股权的企业价值/EV/S 倍数）。

2）境内案例

市净率交易完市盈率评估增市销率

序号 买方 标的资产 标的公司主营业务 PB

成时间 PE（倍） 值率 PS（倍）

（倍）

JAI99.95 从事工业面阵扫描和线阵扫描相

1凌云光2025年30.35.20420%3.00

%股权机的设计、研发、生产和销售

本次交易20.513.96296%1.66

注：上述估值指标均为静态指标，本次交易市盈率 PE =标的公司 100%股份对应的交易作价/2024年度合并报表归属母公司股东净利润；本次交易市净率 PB=标的公司 100%股份对应的交易作价/评

估基准日归属于母公司的所有者权益；可比交易市盈率 PE=标的资产 100%股份对应的交易作价

/2023 财年净利润；可比交易市净率 PB=标的资产 100%股份对应的交易作价/2023 财年末净资产；

可比交易的评估增值率=（市净率 PB-1）*100%；本次交易市销率 PS=本次交易标的公司 100%股权

作价/标的公司 2024 年营业收入；可比交易市销率 PS=标的公司 100%股份对应的交易作价/2023 财年营业收入。

综上，可比交易案例的交易标的主营业务均与机器视觉相关，具备可比性。本次交易标的公司市销率低于境外同行业可比交易案例，市盈率、市净率、评估增值率、市销率均低于近期完成的境内同行业上市公司收购案例，本次评估更具谨慎性，评估结果具备公允性。

（2）所属行业分类与主营业务应用领域可比交易案例情况

6-5-131鉴于近期公开披露的标的公司主营业务涉及机器视觉的并购交易案例较少，因此

扩大范围从以下两个角度补充选取可比交易案例进行分析：

可比交易市净率静态市盈率动态市盈率市销率序号证券简称标的资产类型（倍）（倍）（倍）（倍）

1五新隧装五新重工100%股权4.318.109.261.50

2与标的资宁波精达无锡微研100%股份1.909.629.471.38

3产同属于三友医疗水木天蓬37.1077%股权5.0620.9418.109.62

4通用设备沈阳机床中捷航空航天100%股权1.89-18.788.772.41

5制造业或华亚智能冠鸿智能51%股权15.49171.0311.377.61

6专用设备德马科技莫安迪100%股权4.419.2910.041.93

制造业的

7航天智造航天能源100%股权4.1316.8510.905.26

交易案例

楚天飞云合计1160.00万

8楚天科技1.667.0614.052.24

元出资对应的股权

9标的公司璞源材料茵地乐71%股权2.039.778.903.14

10产品主要富乐德富乐华100.00%股权2.1619.0818.873.93应用领域安孚能源31.00%的股权（核

11安孚科技8.6113.3111.642.09为光伏、心资产亚锦科技）

12显示膜长龄液压江阴尚驰70%股权4.6414.949.483.06

13材、半导中瓷电子博威公司73.00%股权4.1913.9510.822.51

体、锂电氮化镓通信基站射频芯片

14行业的交中瓷电子4.2114.0911.043.44业务资产及负债

15易案例中瓷电子国联万众94.6029%股权1.71-47.6848.494.99

平均值4.4313.0814.083.67

最大值15.49171.0348.499.62

最小值1.66-47.688.771.38

本次交易3.9620.5114.461.66

注：1、上述可比交易案例的选取标准为：2023年-2025年通过证监会注册的、采用收益法评

估且作为定价依据的、标的资产属于通用设备制造业或专用设备制造业或标的公司产品主要应用领域为光伏、显示膜材、半导体、锂电行业的交易案例（不考虑出售资产或标的资产为境外资产的案例）；2、市净率=各标的公司全部股权交易对价/评估基准日归属于母公司的所有者权益；3、静态

市盈率=各标的公司全部股权交易对价/评估基准日最近一个会计年度合并报表归属母公司股东净利润；4、动态市盈率=各标的公司全部股权交易对价/平均承诺口径净利润；5、市销率=各标的公

司全部股权交易对价/评估基准日最近一个会计年度合并报表总收入；6、计算市盈率平均值时未考虑负市盈率案例及高于50倍的异常数值。

由上表可知，本次交易市销率低于上述可比案例的平均值，市净率略低于上述可比案例的平均值，动态市盈率与可比案例平均值近似。静态市盈率低于上述可比案例的平均值，但处于可比案例的区间内，主要系本次交易中标的公司在报告期内因光伏行业波动计提了较大金额的减值损失，从而2024年净利润基数相对较低导致。2025年

6-5-132以来，随着光伏行业风险的释放、标的公司来自光伏行业的收入占比降低，如以2025年合并报表归属母公司股东净利润计算，则静态市盈率将降低至16.89倍；预计后续标的公司来自光伏行业的收入占比将进一步降低，因而动态市盈率与可比案例平均值不存在重大差异。因此，本次交易主要估值指标与上述可比案例具有可比性。

2、可比公司情况

标的公司轻资产运营，产品涉及集成系统设备以及算法软件。在选取可比公司时首先在同花顺 iFind中根据申万行业分类，筛选其中机械设备、计算机行业可比公司，共计952家可比公司，随后筛选其中主营业务涉及机器视觉、视觉检测的公司，共有5家，具体情况如下：

主营产品构成（2024年年序号证券代码证券简称主营业务（截止日期2024年12月31日）报，前两名）

1688400机器视觉及光通信业务。智能视觉装备、可配置视凌云光

觉系统

2688610工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生工业线扫描相机、工业面埃科光电产和销售。扫描相机

3688686机器视觉核心软硬件产品的研发、生产和销奥普特机器视觉核心部件、配件售。

4 301568 电子装配行业制造中的三维无损光学视觉检 3D 锡膏印刷检测设备、思泰克

测系统软硬件的开发生产销售及增值服务 3D自动光学检测设备

光机电一体化产品、信息技术及办公自动化机器视觉及信息技术、电

5600288大恒科技产品、数字电视网络编辑及播放系统、半导视数字网络编辑及播放系体元器件。统根据前述标准筛选后，埃科光电主营业务为机器视觉部件的相关生产和销售，与标的公司主营业务不匹配，故剔除。此外，经查阅机器视觉相关研报并结合公开信息、与标的公司管理层访谈的情况，了解到申万行业分类-机械设备下上市公司天准科技（股票代码：688003）及矩子科技（股票代码：300802）是专注于机器视觉部件及视觉系统

研发、生产和销售的高科技企业，是专业的机器视觉核心部件及解决方案提供商，与标的公司主营业务相似度较高，考虑列为可比公司，因此最终选定的 A股可比上市公司为以下6家，选取的可比公司具备可比性。可比上市公司市盈率、市净率指标情况如下：

序号证券代码证券简称市盈率（倍）市净率（倍）市销率（倍）

1 688400.SH 凌云光 112.20 3.06 5.38

2 688686.SH 奥普特 78.70 3.64 11.77

3 300802.SZ 矩子科技 78.98 3.21 7.91

6-5-133序号证券代码证券简称市盈率（倍）市净率（倍）市销率（倍）

4 688003.SH 天准科技 75.77 4.94 5.87

5 600288.SH 大恒科技 -122.65 2.15 2.23

6 301568.SZ 思泰克 44.24 3.36 9.81

平均77.983.397.16

标的公司（静态）20.513.961.66

标的公司（业绩承诺期）14.46/1.72

注1：可比上市公司市净率=可比上市公司截至2025年5月31日收盘时的总市值/可比上市公司截至2025年3月31日归属于母公司所有者权益（选取距离基准日最近的一期归属于母公司所有者权益数据进行测算，具有合理性）、可比上市公司市盈率=可比上市公司截至2025年5月31日收盘时的总市值/可比上市公司2024年度合并报表归属母公司股东净利润（选取距离基准日最近的一个完整年度归属母公司股东净利润数据进行测算，具有合理性）、可比上市公司市销率=可比上市公司截至2025年5月31日收盘时的总市值/可比上市公司2024年度合并报表总收入（选取距离基准日最近的一个完整年度总收入数据进行测算，具有合理性）；注2：标的公司市净率=标的公司100%股份对应的交易作价/评估基准日归属于母公司所有者权益，标的公司市盈率=标的公司100%股份对应的交易作价/2024年度合并报表归属母公司股东净利润，标的公司业绩承诺期市盈率=标的公司

100%股份对应的交易作价/标的公司承诺净利润平均值，标的公司市销率=标的公司100%股份对应的

交易作价/标的公司2024年营业收入，标的公司业绩承诺期市销率=标的公司100%股份对应的交易作价/标的公司承诺期营业收入平均值；注3：在计算平均市盈率时，未考虑负值。

标的公司市盈率、市销率低于同行业可比公司的市盈率、市销率平均值，主要系上市公司估值具有流动性溢价。标的公司的市净率略高于同行业可比公司市净率平均值，主要系标的公司净资产水平相对较低，如以标的公司2025年末归属于母公司所有者权益计算，则市净率将降低至3.25倍，低于可比公司市净率平均值。标的公司净资产水平较低的原因主要包括：（1）标的公司为非上市公司，融资渠道有限，主要通过银行借款等债务融资渠道获取资金，无便利的股权融资渠道，历史期股权融资规模相对较小，导致标的公司净资产相对较低所致；（2）相比同行业上市公司，标的公司成立时间相对较晚，通过开展业务实现利润积累的时间相对较短，暂未能通过长期利润积累提升自身净资产规模；（3）标的公司采用了轻资产的业务模式，生产过程主要为整体方案设计、外购原材料的组装以及自研算法软件的集成，并不涉及传统的生产制造，无大型生产线设备，因此净资产水平相对较低。综上，标的公司的市盈率、市销率、市净率与同行业公司存在一定差异具有合理性。

6-5-134综上，本次选取的 A股可比上市公司与标的公司主营业务具有相似性，可比公司具备可比性。本次评估市盈率、市销率低于可比公司市盈率、市销率，市净率处于可比公司市净率区间内，不存在重大差异，本次评估结果具备公允性。

由上可见，本次选取的上市公司及交易案例具有可比性；结合标的公司市盈率、市净率、市销率、评估增值率等指标与上市公司及可比交易案例的对比情况，本次评估结果具有公允性。

二、中介机构核查意见经核查，评估师认为：

1、上市公司披露了预测期主要成本及费用与报告期的对比情况及变化原因，分析

了预测初期销售费用、管理费用下降的合理性；披露了毛利率、期间费用率与同行业可

比公司的比较情况，并分析了营业成本及期间费用预测的完整性。

2、上市公司披露并分析了预测期毛利率较为稳定的合理性；

3、上市公司披露并分析了本次评估未考虑扩张性资本性支出的原因及合理性，并

说明了与标的公司预测期业务发展趋势和业绩增长的匹配性；

4、上市公司披露并按照《监管规则适用指引——评估类第1号》分析了折现率各

参数取值符合相关要求，折现率及主要参数与同行业可比案例可比，并进一步分析了特性风险系数的选取方法及合理性；

5、上市公司披露了少数股东权益价值的评估方法，所涉关键参数的确定依据；分

析了少数股东权益和非经营性资产的估值合理性；

6、上市公司披露了目前标的公司收入和净利润实现情况，各类业务收入、销量、销售价格、单位成本及毛利率变化情况；说明了标的公司实现业绩对预测期的覆盖情况

及差异原因，根据标的公司2025年审计报告，说明了标的公司2025年承诺业绩已实现；

6-5-1357、上市公司披露了本次预测净利润复合增长率与同行业公司的比较情况；结合历

史经营年度主营业务收入、成本、期间费用、净利润复合增长率以及毛利率等关键指标

与评估预测期的对比情况，分析了本次评估预测的合理性；

8、上市公司披露并分析了选取的上市公司及交易案例的可比性；结合标的公司市

盈率、市销率、市净率、评估增值率等指标与上市公司及可比交易案例的对比情况，分析了本次评估的公允性。

相关披露及分析具备合理性。

6-5-136（此页无正文，仅为《中联资产评估集团有限公司关于上海证券交易所《关于狮头科技发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》（上证上审（并购重组）〔2025〕77号）资产评估相关问题回复之核查意见（修订稿）》之盖章页）中联资产评估集团有限公司年月日

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