支撑评级的要点

产品结构优化提升毛利率。葡萄酒业务占公司总收入的比率从63%提高到69%，葡萄酒业务的毛利率也因为中高端产品比率的提升得以提升，从61%提高到72%。产品结构优化使得公司整体毛利率水平从47%提升至57%。麦芽业务增长停滞，甘草系列产品受国家统一调控，增长平缓。

葡萄酒业务的省外拓展是公司成败的关键。2011 年底莫高已经围绕西安、深圳、江浙，建立了38 个销售分公司，公司正在积极加大市场投入，空中拉动和地面推进双管齐下。但是面对竞争加剧和公司资源有限的现状，公司在招募优秀当地经销商资源上面临一定挑战。

评级面临的主要风险

高端葡萄酒产品刚刚开始推向市场，尚需等待市场的验证。

省外市场扩张还处于起步阶段，面临拓展失败的风险。

估值

我们将2012-14 年每股收益预测分别下调为0.24 元、0.36 元和0.57 元。

我们维持10.22 元目标价，相当于28 倍2013 年市盈率，维持持有评级。