Q2 业绩环比大幅改善，关注高分红价值。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入96.6 亿元，同比-31.28%；实现归母净利润6.5 亿元，同比-49.25%；实现扣非后归母净利润6.8 亿元，同比-50.56%。Q2 公司实现营业收入51.6 亿元，环比+14.56%；实现归母净利润4亿元，环比+56.9%，实现扣非后归母净利润4.1 亿元，环比+53.53%。考虑到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运行趋势，我们上调2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润为15.4/17.9/20.1 亿元（ 前值为14.8/16.9/19.3 亿元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS 分别为0.77/0.90/1.01 元；对应当前股价PE 为12.7/10.9/9.7 倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

H1 煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑H1 煤炭产量同比改善：2025H1 公司原煤产量1782.1 万吨，同比+15.86%，商品煤销量1788.4 万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.6 万吨，同比-13.19%，贸易煤销量753.8 万吨，同比-15.43%。单季度来看， 2025Q2 原煤产量873.5 万吨，环比-3.87%，其中商品煤销量1025.5 万吨，环比+34.44%，自产煤销量593万吨，环比+34.3%，贸易煤销量432.5 万吨，环比+34.62%。吨煤售价承压：2025H1公司吨煤售价为519.9 元/吨，同比-21.26%，其中自产煤吨煤价格为556.3 元/吨，同比-18.89%，贸易煤吨煤价格为470 元/吨，同比-24.93%；单季度来看，2025Q2公司吨煤售价为487.7 元/吨，环比-13.42%，其中自产煤吨煤价格为528 元/吨，环比-11.17%，贸易煤吨煤价格为432.4 元/吨，环比-16.93%。H1 自产煤毛利下滑：受价格下降影响，2025H1 公司吨煤毛利为166.3 元/吨，同比-26%，其中自产煤吨煤毛利为281.3 元/吨，同比-25.76%，贸易煤吨煤毛利为8.4 元/吨，同比-54.62%。单季度来看，2025Q2 公司吨煤毛利为147 元/吨，环比-23.52%，其中自产煤吨煤毛利为250.2 元/吨，环比-22.55%，贸易煤吨煤毛利为5.4 元/吨，环比-55.97%。

强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平强化项目建设环保升级：河曲露天等5 座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1 共有经坊煤业等5 座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024 年公司每股派发现金红利0.69 元/股（含税），分红比例为60.3%，同比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025 年9 月2 日收盘价计算，当前公司股息率为7%。

风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。