事件：山煤国际发 布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；实现归母净利润10.46 亿元，同比下降49.74%；扣非后净利润10.88 亿元，同比下降50.23%；经营活动现金流量净额22.19亿元，同比下降38.21%；基本每股收益0.53 元/股，同比下降49.52%。

2025 年第三季度，公司单季度营业收入56.73 亿元，环比上涨9.98%；单季度归母净利润3.91 亿元，环比下降2.18%。

点评：

2025 前三季度，煤炭产销量保持增长且吨煤销售成本实现同比下降。

产销量方面：2025 年前三季度，公司实现原煤产量2664.14 万吨，同比增加8.73%；自产煤销量1981.99 万吨，同比增加5.31%。价格方面：2025 年前三季度，公司实现销售均价509.31 元/吨，同比下降24.72%。成本方面：2025 年前三季度，公司实现吨煤销售成本253.83元/吨，同比下降13.3%。2025 前三季度，公司实现煤炭生产业务收入100.95 亿元，同比下降20.72%；煤炭生产业务成本50.31 亿元，同比下降8.70%；毛利50.63 亿元，同比下降29.89%。

三季度去库存成效显著，销量大幅回升。产销量方面：2025 年第三季度，公司实现自产煤销量947.43 万吨，环比增加59.77%。价格方面：

2025 年第三季度，公司实现自产煤售价为457.96 元/吨，环比下降13.27%。成本方面：2025 年第三季度，公司实现自产煤销售成本230.72元/吨，环比下降16.94%。综合来看，虽然煤价下行趋势延续，但公司销量环比显著提升且单季度成本明显下降，为公司业绩提供了有效支撑。当前公司仍有部分库存煤炭待售，我们预计煤炭价格企稳回升叠加库存煤炭持续销售，公司业绩有望稳中向好。

产能核增手续完善，成长战略延续。为进一步稳定公司煤炭产能，公司已购买210 万吨煤炭产能置换指标用于核增产能置换。在资源接续方面，公司将资源扩张作为重要战略，持续关注山西省内探矿权出让机会，全力争取后备煤炭资源。

盈利预测及评级：公司拥有低成本的竞争优势、较优的资产质量和相对稳定的高分红高股息，我们看好公司未来估值修复空间。我们预计，2025-2027 年归母净利润为17.01/19.38/20.57 亿， EPS 分别0.86/0.98/1.04 元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。