事件：公司2025 年实现营业收入205 亿元，同比-30.75%；实现归母净利润11.66 亿元，同比-48.58%。2026 年一季度实现营收49.68 亿元，同比+30.02%；归母净利润4.29 亿元，同比+68.10%。

2025 年煤炭产销增长。2025 年公司实现原煤产量3509 万吨，同比+6.4%；自产商品煤销量2776 万吨，同比+3.8%；贸易煤销量1142 万吨，同比-39.9%。

价格方面，公司自产煤价格526 元/吨，同比-18.6%，吨煤毛利254 元/吨，同比-35.9%；贸易煤价格455 元/吨，同比-26.0%，贸易煤毛利13 元/吨，同比-33.1%。

Q1 公司自产煤销量大幅提升。Q1 自产煤销量669 万吨，同比+51.42%；售价方面，自产煤吨售价557 元/吨，同比-6.32%，自产煤吨毛利282 元/吨，同比-12.8%；公司自产煤毛利18.8 亿元，同比+32.1%，自产煤量销量大涨带动业绩同比改善。贸易煤销量243 万吨，同比+20.2%；贸易煤售价449 元/吨，同比-8.51%；贸易煤吨毛利24 元/吨，同比+20.8%。

公司依旧维持高分红比例。2025 年公司每股分红0.355 元，分红金额7 亿元，分红率60%。2026 年煤炭均价有望提升，公司煤炭盈利能力也有望释放，随着公司业绩提升，公司股息率提升将提高投资性价比。

我们预计2026-2028 年归母净利润20.2/23.0/26.1 亿元， 同比+72.9%/+13.9%/+13.5%，EPS 为1.02/1.16/1.31 元；2026 年4 月28 日股价对应PE 为13.32/11.69/10.31 倍。随着煤价提升，公司有望受益于煤价上涨弹性，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；地缘政治风险；安全生产风险。