山东黄金发布2024 年年报：2024 年公司营业收入为825.18亿元， 同比+39.21% ； 归母净利润为29.52 亿元， 同比+26.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29.91 亿元，同比+35.15%。

投资要点

2024 年自产金产量增长，各个新项目建设中2024 年公司矿产金产量46.17 吨，同比增加4.39 吨，增幅10.51%。分季度来看，2024 年Q1-Q4 自产金产量分别为11.91、12.61、10.92、10.73 吨，其中Q4 产量同比变化-11.09%，环比变化-1.70%。

产金量提升的主要原因是生产能力和品位的提升。三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%。

公司项目建设取得进展，纳穆蒂尼金矿项目进入试生产。

卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，项目于2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，目前该项目正处于试生产阶段，达产后，年处理矿石量950 万吨，年均产粗金锭含金8.438 吨。

此外，焦家金矿2024 年产量6.0 吨，自2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。后期达产后采矿出矿能力可达660 万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06 万吨（含金18.85 吨/年)。

新城金矿2024 年产量为5.7 吨，正在推进资源整合开发工程。达产后，年处理矿石量为264 万吨，达产年均产浮选金精矿11.96 万吨（含金7771kg/年)。柴金矿2000t/d 扩建工程达产后，生产矿石60 万吨/年。

三山岛金矿取得整合后的495 万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续。

资源储量增加，夯实发展根基

自主探矿方面，2024 年山东黄金实现探矿新增金资源量58.8 吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2 吨、7.75 吨、7.7 吨、7.47吨。

并购及注入方面，成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购，昶泰矿业实现当并购、当年复产、当年盈利；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495 万吨/年整合采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续；山金国际完成Osino Resources Corp.100% 股权并购， 获得纳米比亚的Twin Hills 金矿项目；通过上述并购新增金资源量共计765吨。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为968.35 、987.85 、1007.35 亿元，归母净利润分别为55.27、61.14、67.00 亿元，当前股价对应PE 分别为21.5、19.4、17.7 倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。