山东黄金发布2024年年报

公司2024 年实现营收825.18 亿元，同比+39.21%；实现归母净利润29.52亿元，同比+26.8%。单24Q4实现营收155.12亿元，同比-13.59%，环比-26.94%；实现归母净利润8.86 亿元，同比-9.85%，环比+29.81%。

矿山产金量价齐增

公司2024 年自产黄金收入250.26 亿元，同比+40.08%。产量方面，公司2024 年自产黄金46.17 吨，同比+10.51%，主要是三山岛金矿、金洲公司等产能提升、玲珑金矿复产和山金国际并表贡献增量。焦家金矿矿权整合及项目建设影响了部分产能，后期达产后采矿出矿能力可达660 万吨/年，公司推进焦家金矿、新城金矿和卡蒂诺纳穆蒂尼金矿等项目建设，计划2025 年黄金产量不低于50 吨。价格方面，2024 年美联储降息、全球地缘政治冲突等带动金价上涨，国内黄金均价557.36 元/克，同比+23.83%；2025 年降息通道仍未关闭，叠加特朗普关税政策激发避险情绪，黄金价格延续高涨，2025 年4 月2 日国内黄金均价736.18 元/克，较2024 年末的615.02 元/克增长19.7%。

探矿+并购持续推进，资源量维持上涨

公司2024 年累计完成探矿投入5.9 亿元，完成探矿工程量57 万米，实现探矿新增金资源量58.8 吨。并购方面，2024 年公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业70%股权；完成西岭金矿资源注入并同三山岛金矿矿权整合；山金国际收购Osino100%股权获取纳米比亚TwinHills 金矿，上述并购新增金资源量共计765 吨，资源增量支撑公司后续业绩弹性。

投资建议

2025 年黄金价格持续创新高，公司多个扩产项目推进，并购+增储提升资源量，矿金产量有望维持增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.9/64.6/70.2 亿元（前值为2025-2026 年分别为48.3/59.1亿元），对应PE 分别为21/18/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期；矿山安全和环保等。