事件：2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入259.35 亿元，同比+36.81%，环比+67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比+15.86%；扣非净利润10.30 亿元，同比+45.19%，环比+14.74%。

一季度自产金产量环增，公司黄金资源储量丰富。2025 年Q1 公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18 吨，同比分别为-0.31%/+1.67%/-55.49%，自产金产量环比+10.60%。公司计划2025 年黄金产量不低于50 吨，一季度完成全年目标下限的24%。2024 年，公司通过勘探新增金资源量58.8 吨，通过并购新增金资源量765 吨；至2024 年底，公司保有黄金金属权益资源储量约2058.46 吨，资源量储备丰富一季度毛利率同比小幅提升，期间费用率有所减少。根据生意社统计，2025 年Q1 现货黄金均价为670 元/克，同比+37%，环比+9%。2025 年Q1，公司毛利率为15.57%，同比+1.01pct，环比-7.94pct；销售净利率为5.63%，同比+0.06pct，环比-1.65pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.89%，同比-0.74pct，环比-8.09pct，费用率有所减少。

在建项目稳步推进，为未来增产奠定基础。公司三山岛金矿已取得整合后的495 万吨/年采矿许可证，在加快三山岛副井等已批复工程的施工强度的同时，平行推进采选15000 吨/日扩建工程整体项目的手续办理，争取项目尽早具备全面建设条件。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，项目稳步推进，为未来增产奠定基础。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为51.40/61.09/70.21 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期