山东黄金发布一季报，2025 年Q1 实现营收259.35 亿元（yoy+36.81%、qoq+67.19%），归母净利10.26 亿元（yoy+46.62%、qoq+15.86%），扣非净利10.30 亿元（yoy+45.19%）。公司加快项目建设，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股或仍具配置价值，维持增持评级。

25Q1 公司销量价格齐升，业绩表现亮眼

25Q1 公司自产金产/销量分别为11.87/10.99 吨，分别yoy-0.31%/+7.98%，外购金产/销量分别为20.24/20.24 吨，分别yoy+1.67%/+12.94%，小金条产/销量分别为3.2/2.9 吨，分别yoy-55.49%/-59.21%，对业绩影响最重要的自产金虽然产量同比略有下降，但销量同比提升较多。据年报，2025 年公司计划黄金产量不低于50 吨。此外，得益于金价的上涨，据Wind， 25Q1均价672.13 元/克（yoy+37.2%），最终公司归母净利润同比+46.62%。

控股股东及其一致行动人增持公司股票，彰显发展信心公司公告称控股股东山东黄金集团及其一致行动人基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，计划自2025 年4 月9 日起12 个月内拟通过上海证券交易所系统以集中竞价或者大宗交易等方式择机增持山东黄金A 股股份，拟增持金额不低于人民币5 亿元不超过人民币10 亿元（含本数）。增持主体承诺：黄金集团及其一致行动人承诺在增持公司股票期间及法定期限内不减持其所持有的公司股票，并承诺在实施期限内完成增持。

黄金当前仍处价格上行过程中，看好相关资产配置价值近期黄金在关税的冲击下续创历史新高。关税动摇了美元循环的根基，对“美国例外论”和美元资产地位的挑战或将明显加大，美元及美元资产的不安全性上升。虽然短期内美元储备货币的地位仍在，但关税会分流部分资产至其他货币，黄金无疑将被更加青睐。此外，在全球政治经济面临不确定性的背景下，避险情绪亦会推升黄金配置价值。重申黄金当前仍处价格上行过程中，看好黄金及黄金资产（如股票）配置价值。

盈利预测与估值

鉴于金价上涨超预期，我们上调预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.45/2.03/2.34 元（较前值分别+23.9%/+18.7%/+17.6%）。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为3.82 倍，给予公司25 年3.82 倍PB，25 年BPS9.68 元，公司近3 个月A/H 平均溢价率63%，基于25 年4 月28 日港元兑人民币汇率0.93，对应A/H 目标价36.98 元/24.4 港元（前值33.81 元/20.65 港元，基于25 年3.6 倍PB，2025 年BPS 9.39 元，A/H 平均溢价率78%），均维持增持评级。

风险提示：金价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。