事件。公司于2025 年8 月28 日公布财报。本报告期内，公司实现总营业收入567.66 亿元，同比增长24.01%；利润总额达到54.83 亿元，同比增长95.23%；实现归母净利润28.08 亿元，同比增长102.98%。

自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。从产量来看，2025 年上半年，公司矿产金产量24.71 吨，较2024 年上半年有所提升。价格方面，2025 年初至今，国内黄金年度均价约为736.11 元/克，较2024 年均价提升约32.1%。产量与产品价格的提升带动了公司业绩上行。

持续提升资源储备，满足后续长远发展。公司上半年累计完成探矿工程量29.3 万米，探矿新增金金属量18.8 吨。此外，自2023 年以来，公司相继收购山金国际28.89%股份，竞得大桥金矿采矿权及外围探矿权，收购昶泰矿业70%股权及西岭金矿探矿权，山金国际并购Osino Resources Corp.100%股权、云南西部矿业有限公司52.07%股权，山金国际控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司并购周边一宗探矿权，上述并购大幅增加了公司的资源储备。

金价动力仍存，公司业绩有望上行。近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国就业市场面临的下行风险上升，风险的平衡转变可能使得美联储调整政策立场成为恰当之举。这是鲍威尔迄今为止发出的最强烈的信号，暗示美联储最早将于9 月降息。在降息预期下，我们对黄金持续看好，同时美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久的推动。

投资建议。公司黄金产量、资源量有望上涨，预计未来业绩或有提升，预测公司2025-2027 年营收分别为924、966、1006 亿元，归母净利润分别为67、80、92亿元，维持“买入”评级。

风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期。