事件：公司发布2025 年年报，25 年公司实现营收1042.9 亿元，同比+26.4%，其中Q4 为205.0 亿元，同比+32.2%、环比-24.1%；实现归母净利润47.4亿元，同比+60.6%；其中Q4 为7.8 亿元，同比-11.6%，环比-31.8%。

自产金稳健增长，重点项目持续推进。产量方面，2025 年公司矿产金产量48.89 吨，同比+5.9%，保持稳健增长，主要系国外矿山产量同比增加4.73吨，增幅60.20%；同时国内三山岛金矿、金洲公司、归来庄矿业生产接续工程也取得突破、玲珑金矿的玲珑矿区复工复产、昶泰矿业技术改造推动产能释放，以及金川矿业、黑河洛克因入选品位提高。其中Q4 矿产金产量11.10 吨，同比+3.4%，环比-15.2%，2026 年公司计划矿产金产量不低于49 吨。储量方面，公司持续推进“资源为先”战略，2025 年竞得甘肃西和县饮马河金矿详查探矿权，并完成对云南西部矿业52.07%股权及芒市华盛周边探矿权的并购，夯实资源储备基础，保有黄金金属量达2047.8 吨（按权益比例）,展望2026 年，公司预计将继续提速三山岛金矿采选工程（扩能扩界）深部工程、焦家金矿整合工程、新城金矿整合工程、纳米比亚Osino公司双子山金矿项目等重点项目建设进度，力争2026 年取得三山岛金矿采选15000 吨/日扩建工程项目核准批复，推动项目早日形成产能。

价：金价上升显著推动公司净利润增长，展望未来继续看好黄金长牛。2025黄金现货收盘价为796.0 元/克，同比+43.1%，其中Q4 现货收盘价为949.52元/克，同比+54.6%，环比+19.7%，黄金价格上涨明显。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，多国央行也纷纷增加黄金储备，继续看好长牛。

盈利预测：我们预测公司26-28 年归母净利润分别为86.32、100.65、110.82亿元，PB 分别为3.5、3.0、2.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。