本报告导读：

山东黄金作为国内黄金龙头，依托胶东世界级黄金资源基地，资源优势突出，随着重点项目放量及金价中枢抬升，业绩增长确定性较强。

投资要点：

境内矿山产金 龙头，全球资源布局先锋。公司坐拥位于胶东地区的世界第三大黄金富集区，黄金资源禀赋优异，并拥有超大型资源后备基地。2025 年，公司矿产金产量48.89 吨，保有资源储量黄金金属量1979.33 吨，年产黄金1 吨以上的境内外矿山达到13 家。公司资源版图已从山东扩展至福建、内蒙古、甘肃等国内多个省份，并进一步延伸至阿根廷、加纳和纳米比亚等海外国家。

强化资源及项目支撑，助力业绩稳步增长。公司坚持自主勘探与资源并购双向发力，夯实资源家底。2025 全年累计完成探矿投入8.1亿元，实现探矿新增金资源量81 吨。同时加速推进重点项目建设与矿区整合，以卡蒂诺、焦家、新城等重大项目为“项目支撑”，打通资源向产能转化的通道。公司2025 年归母净利润达47.39 亿元，同比增长60.57%，资源与项目的协同效应正逐步显现。

量价齐升，经营稳健向好。公司自产金销量48.38 吨，同比增长6.95%。2025 年，黄金价格呈现大幅上涨走势，国际金价全年涨幅突破60%。受益于国际金价大幅上涨及公司产能持续释放，黄金销售价格与销量同步提升，黄金行业毛利率同比提升4.43 个百分点。

ROE 达15.59%，同比提升4.74 个百分点，盈利能力和运营质量显著增强。

科技赋能转型，发展动能持续释放。公司高度重视科技创新驱动作用，全年研发投入10.25 亿元，同比增长18.69%。围绕深部资源开发与绿色矿山建设，依托行业领先的研发体系，重点突破超深竖井、难选冶、膏体充填、尾矿减量化等关键技术。在智能化转型方面，公司加速推进“人工智能+”行动，建成38 个智能化典型应用场景。

截至2025 年末，公司有效专利总数达1242 项，创新成果加速涌现。

风险提示：黄金价格下跌风险、在建项目进度不及预期风险、安全环保管理风险。