事件

3 月28 日公司公布23 年报，23 年营收592.75 亿元，同比+17.83%；归母净利23.28 亿元，同比+86.57%；扣非归母净利22.13 亿元，同比+69.47%。4Q23 营收179.52 亿元，环比+29.17%；归母净利9.83 亿元，环比+111.11%；扣非归母净利9.34 亿元，环比+84.16%。

点评

自产提升+并购，黄金产量稳步增长。23 年公司自产金产量41.78吨，同比+8.03%，其中8 月14 日并表后银泰黄金产量2.52 吨，公司自有矿山全年产量39.26 吨，同比+1.51%，产量增长主要来自：（1）三山岛金矿、西和中宝、金洲公司生产系统优化，产量分别同比+5.74%/+15.54%/+10.73%至5.77/1.17/1.25 吨；（2）玲珑金矿东风矿区复工复产，产量同比+69.15%至1.86 吨；（3）贝拉德罗矿采剥总量增加，难选冶矿石减少，权益产量同比+6.37%至6.44 吨。Q4 公司自产金产量环比+19%至12.07 吨，主因Q4 报告期内银泰黄金完整并表，带来合并口径自产金产量显著提升。

吨金盈利能力大幅提升。24 年公司自产金销量39.62 吨，同比+2.32%，单位售价同比+14.99%至451 元/克，单位成本同比+3.68%至230 元/克，单位毛利同比+29.79%至221 元/克。按归母净利润/权益产量计算的吨金盈利同比大幅增长80.91%至0.61 亿元。

核心指标持续优化，高效利用资源。23 年通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理，23 年公司（不含银泰黄金）地下矿山原矿入选品位同比+2.17%至1.88 克/吨，采矿损失率同比-0.36 个百分点至4.82%，矿石贫化率同比-0.04 个百分点至5.75%。入选品位提升、损失率及贫化率降低有助于高效利用资源，充分发挥资源优势增厚公司公司利润。

增量项目稳步推进。23 年公司探矿投入探矿资金5.7 亿元，新增金金属量36.6 吨，并表银泰黄金增加权益金金属量。23 年黄金资源量同比+10.95%至1588 吨。23 年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24 年1 月获批恢复基建生产，焦家矿区资源整合、新城金矿资源整合、卡帝诺资源纳穆蒂尼等项目未来达产后年均产金分别18.85/7.77/8.44 吨，公司自产金产量存在进一步增长空间，公司规划24 年自产金产量不低于47 吨。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为762/853/898 亿元，实现归母净利润分别为40.98/59.87/63.27 亿元，EPS 分别为0.92/1.34/1.41元，对应PE 分别为28.56/19.55/18.49 倍。维持“买入”评级。

风险提示

黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。