事件：公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入592.75 亿元，同比增长17.83%；实现归属母公司股东净利润23.28 亿元， 同比增长86.57%； 实现扣非后归属于母公司股东净利润22.13 亿元， 同比增长69.47%。公司2023Q4 单季度实现营业收入179.52 亿元，同比增长71.33%；实现归属母公司股东净利润9.83 亿元， 同比增长77.14%， 环比增长111.40%； 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.34 亿元， 同比增长70.40， 环比增长134.67%。

公司自产金产量稳步增长：2023 公司矿产金产量41.78 吨， 同比增长8.03%； 其中银泰黄金在2023 年8 月14 日并表后的产量为2.52 吨。公司2023 年矿产金产量增长的原因包括：1）三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化， 生产能力得到提升， 矿产金产量分别增长5.74%、10.73%、15.54%；2）玲珑金矿的东风矿区复工复产， 产量同比增长69.15%；3）贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，矿产金产量同比增长6.46%；4）并购银泰黄金增加产量。2024 年公司确定的矿产金产量计划不低于47 吨。

金价上涨，公司矿产金盈利增厚： 2023 年国内黄金现货均价同比上涨14.72%至449.66 元/克。报告期内，公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施， 降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，公司2023 年原矿入选品位1.29 克/吨（ 不含银泰黄金数据）， 同比增加0.06 克/吨， 其中地下矿山原矿入选品位1.88 克/吨， 同比增加0.04 克/吨，增幅2.17%。在金价上涨的情况下严控成本，公司2023 年矿产金单吨毛利同比增长29.79%至220.51 元/吨， 矿产金毛利率同比提升5.57 个百分点至48.91%。

内生外延，公司后劲十足：报告期内，公司持续推动资源增储，对内加强地质探矿，对外积极获取资源。外延方面公司收购银泰黄金28.89%股份； 竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强山东黄金在甘肃地区的资源储备； 推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发；拟从控股股东集团公司处收购国内最大单体金矿西岭金矿探矿权。公司2023 年投入探矿资金5.7 亿元，探矿新增金金属量36.6 吨。截止2023 年年底，公司控制的黄金储量达到624.64 吨，同比增长10.52%。随着玲珑金矿玲珑矿区的复产，加纳卡蒂诺项目的建成投产， 焦家矿区、新城金矿资源整合， 预计公司未来矿产金产量有望大幅增长，叠加金价的强势上涨，支撑公司业绩高弹性释放。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润36.81/66.40/80.20 亿元， EPS 分别为0.82/1.48/1.79 元， 对应2024-2026 年PE 为31.79/17.62/14.59 倍。公司作为国内黄金行业龙头，将直接受益金价上涨，维持“推荐” 评级。

风险提示：美联储降息不及预期的风险；金价大幅下跌的风险；公司矿产金产量不及预期的风险； 公司新建项目进度不及预期的风险。