资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期

2023 年，公司实现营业收入592.75 亿元，同比+17.83%，归母净利润23.28 亿元，同比+86.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.25%、4.23%、0.82%、2.64%，分别同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024 年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为41.43、44.23、50.36 亿元（2024-2025 年前预测值分别为32.62、43.76 亿元），EPS 分别为0.93、0.99、1.13 元，当前股价对应PE 分别为28.2、26.5、23.2 倍。公司资源禀赋优异，内生整扩带来量增，维持“买入”评级。

内生整扩，矿产金产量稳步提升

2023 年，公司矿产金产量41.78 吨，同比+3.10 吨，增幅 8.03%；原矿入选品位1.29 克/吨（不含银泰黄金数据），同比+0.06 克/吨；克金成本230.4 元/克，同比+3.68%。矿产金主要增量来自于三山岛金矿（同比+5.74%）、西和中宝（同比+15.54%）采选产能扩建、金州金矿（同比+10.73%）生产系统优化、玲珑金矿（同比+69.15%）复产、贝拉德罗金矿（同比+6.37%）采剥总量增加、并购银泰黄金（+2.52t）等。2024 年公司内生整扩继续进行，三山岛金矿采选产能扩建、玲珑矿区复产、焦家金矿整合有望增加产金量，银泰黄金（金产量100%口径并表）下属矿山也有望提供矿产金增量，2024 年公司计划产金量不低于47 吨。

外延并购+挖潜增储，加强优异资源禀赋

2023 年公司成功完成银泰黄金控制权并购，通过二级市场增持股权至28.89%，竞拍获得甘肃大桥项目采矿权，推进燕山矿区矿权注入，加快西岭金矿探矿权的收购，公司全年完成探矿工程量 48 万米，投入探矿资金 5.7 亿元，探矿新增金金属量36.6 吨，大幅增加了公司的资源储备，有效延长了矿山服务年限。截至2023 年底，公司拥有黄金资源量1431 吨，权益资源量1283 吨；黄金储量546吨，权益储量455 吨，此外公司控制子公司银泰黄金保有金金属量157 吨。

风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。