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2024/3/28，公司公布2023 年年度报告。实现营业收入592.75 亿元，同比17.83%；归母净利润23.28 亿元，同比86.57%；扣非后归母净利润22.13亿元，同比69.47%；EPS0.42 元/股，每10 股派发现金股利1.4 元（含税）。

量增价涨增厚利润

2023 年，公司自产金产量41.78 吨（含银泰黄金并表部分），同比增加8.03%，占国内矿山矿产金总量14.06%；销量39.62 吨，同比增加2.32%；库存3.45吨，同比增加392.43%。自产金销售均价450.89 元/克，2022 年同期为392.09 元/克，同比增长15%；毛利率48.91%，同比增加5.57 个百分点。

外购金产销量53.51/55.78 吨，毛利率1.05%，同比增加0.55 个百分点。

小金条产销量31.68/31.51 吨，毛利率1.24%，同比增加0.34 个百分点。

持续推进探矿增储

公司秉持“资源为先”理念，不断增加资源储备。2023 年，探矿新增金金属量36.6 吨。通过协议收购获得银泰黄金20.93%控制权并在二级市场增持股份至28.89%，实现并表。竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加快西岭金矿探矿权收购，重点项目建设顺利推进。截至2023 年底，公司黄金资源量1431.30 吨（权益量1282.96 吨）、储量545.97 吨（权益量455.18 吨）。

战略目标引领前行

2024 年，公司紧盯“数智赋能、质效双升”年度总目标，计划自产金产量不低于47 吨。强化生产组织，挖掘扩能增产潜力。加快世界级黄金资源基地建设，推进加纳卡蒂诺项目尽早建成投产。加快现有矿山周边和国内重要成矿带矿权项目并购步伐，稳妥推进海外优质资源获取，筑牢发展根基。

盈利预测、估值与评级

因银泰黄金实现并表、加纳卡蒂诺项目尽早建成投产以及金价处于上涨周期，我们预计公司2024-2026 年营收分别为715/827/931 亿元，同比增速分别为21%/16%/13%，3 年CAGR 为16%；归母净利润分别为36/48/55 亿元，同比增速分别为56%/31%/16%，3 年CAGR 为33%；EPS 分别为0.81/1.06/1.24元/股。鉴于公司资源整合与并购步伐加速，特别是世界级黄金基地建设以及收购西岭金矿探矿权完成后进一步巩固公司行业地位。参考可比公司估值，给予公司2024 年6 倍PB，目标价37.20 元。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。