投资要点

公司发布2023 年报，四季度业绩增长显著

全年：实现营收593 亿元，同比+18%；归母净利润23 亿元，同比+87%；毛利率16.6%，同比+2.5pct。

单季度：23Q4 实现营收180 亿元，同比+71%，环比+29%；归母净利润10 亿元，同比+78%，环比+111%；毛利率19.9%，同比+4.9pct，环比+2.5pct。

入选品位提高，黄金产品量利齐升

公司精益化管理水平显著提高，入选品位上升。2023 年，公司地下矿山原矿入选品位1.88 克/吨，同比+2%；采矿损失率4.8%，同比-0.36pct；矿石贫化率5.75%，同比-0.04pct；选矿回收率93%，同比持平（不含银泰黄金数据）。

自产金：全年产量41.8 吨，同比+8%；销量39.6 吨，同比+2%。其中，23Q4 产量12.1 吨，同比+44%，环比+19%。全年收入179 亿元，同比+18%；毛利率48.9%，同比+5.6pct。

外购金：全年收入252 亿元，同比+22%；毛利率1.05%，同比+0.55pct。

小金条：全年收入129 亿元，同比+19%；毛利率1.24%，同比+0.34pct。

内生+外延，公司发展动力十足，2024 年自产金产量指引47 吨以上

内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储，全年探矿新增金金属量 36.6吨，成果显著。2）焦家矿区资源整合稳步推进，项目达产后，预计年均产金18.85 吨。3）新城金矿资源整合稳步推进，项目建成达产预计年均产金7.77 吨。

4）海外工程正常推进。卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约 50%，项目达产后预计年均产金8.44 吨。

外延并购+资产注入提供增量动能：1）增持银泰黄金。公司在二级市场增持银泰黄金股份至 28.89%，夯实控制权。2）西岭金矿注入。西岭金矿黄金资源量超592 吨，目前公司正办理西岭金矿探矿权转让手续。3）竞得甘肃大桥金矿采矿权；推动集团所属燕山矿区的矿权注入，与蓬莱矿业现有矿权整合开发。

2024 年，公司计划黄金产量不低于47 吨，相比2023 年41.8 吨的产量继续增长。

盈利预测与估值

公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计2024~2026 年公司归母净利润35.92、53.10、65.35 亿元，同比增长54.32%、47.82%、23.07%；分别对应EPS 为0.77、1.13、1.39 元，分别对应 PE 为38.80、26.25、21.33 倍。

风险提示

美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司扩产进度不及预期。