量价齐升，利 润高增长。2023 年公司实现营业收入 592.75 亿元，同比+17.83%；归母净利润23.28 亿元，同比+86.57%；扣非后归母净利润22.13 亿元，同比+69.47%。其中，Q4 实现营业收入179.52 亿元，同比+71.30%，环比+29.17%；归母净利润9.83 亿元，同比+77.13%，环比+111.11%；扣非后归母净利润9.34 亿元，同比+69.85%，环比+134.38%。

2023 年公司矿产金产量为41.78 吨，同比增长8.03%。2023 年黄金现货年均价449.68 元/克，同比增长14.7%。

内生外延，持续扩大黄金储备。公司为中国黄金行业龙头，并通过外部并购、内部勘探增储及集团资产注入等多种方式持续丰厚黄金储备。

2023 年完成银泰黄金控股权收购，竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发挥协同效应。公司全年完成探矿工程量48 万米，投入探矿资金5.7 亿元，探矿新增金金属量36.6 吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截止2023 年，公司拥有资源量权益金金属量1282.96 吨（不含银泰黄金），银泰黄金拥有资源量金金属量156.78 吨。另外银泰黄金规划2025 年实现金资源量及储量达到240 吨，2026 年达到300 吨。

加快重点项目建设，矿产金产量有望持续提升。三山岛金矿副井井筒施工至-1260 米标高，焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通，新城金矿新主井提前 22 天完成井塔封顶，鑫汇公司新主副井-870 米中段贯通工程提前实现精准贯通，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。加纳卡蒂诺金矿有望早于原计划的2025 年投产，达产后年均产金8.9 吨。控股子公司银泰黄金规划2025 年和2026 年矿产金产量分别达到12 吨和15 吨，2023 年产量为7.01 吨。

投资建议：通过外部收购、内部勘探增储及集团资产注入，公司未来矿产金资源量及产量具备可持续增长潜力。美联储预计年内启动降息，降息周期黄金价格有望继续走高。预计公司2024-2026 年营业收入分别为723.68/784.21/820.04 亿元，归母净利润分别为44.55/58.21/66.21 亿元，EPS 分别为1.00/1.30/1.48 元/股。维持公司“买入”评级。

风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期