事件：公司发布 2023 年年报与2024 年一季报，2023 年公司实现营收593亿元，同增18%，实现归母净利润23 亿元，同增87%；2024 年一季度实现营收189.57 亿元，环增5.6%，同增45%；实现归母净利润7 亿元，环降29%，同增59%。

点评：

自产金量价齐升，业绩高增长。23 年公司自产金产量41.8 吨，同增8%，销量39.6 吨，同增2%，其中Q4 产量12.1 吨，同增44%，环增19%；23 年自产金毛利率48.9%，同增5.6pcts，自产金生产成本为230.38 元/克，同增3.7%。24Q1 公司自产金产量11.91 吨，同增27%，环降1.3%，剔除银泰黄金后产量为9.93 吨；外购金产量19.9 吨，同增40%，环增64%；小金条产量7.15 吨，同降11%，环降24%。Q1公司自产金产量维持稳定，综合毛利率下降5.4pcts，所得税环增188%，导致利润环比下滑。

推进降本增效，费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，23 年公司原矿入选品位1.29 克/吨，同增0.06 克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88 克/吨，同增0.04 克吨。公司费用管理优化，24Q1 销售费用率环降0.63pcts，管理费用率环降0.80pcts，研发费用率环降0.53pcts，财务费用率环降0.71pcts。

内生增长+外延并购，步入快速发展期。公司24 年计划自产金产量不低于47 吨，剔除银泰黄金后较23 年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期，焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进，达产后公司预计年产金分别为18.85 吨、7.77 吨，海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，达产后预计年产金8.44 吨。23 年公司增持银泰黄金，并拟注入西岭金矿，打造持续成长性。

盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为39.5 亿元、49.1亿元、62.1 亿元，对应PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍。

风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。