大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营

公司背靠深圳国资，主要从事收费公路业务及大环保业务的投资建设及经营管理，其中公路主业贡献绝大部分收入和毛利。公司路产覆盖区域核心路网，区位优势显著，截至2023 年末公司合计拥有10 条控股路段，6 条参股路段，合计控股权益收费里程660 公里，从区位看主要分布在广东、湖南及江苏等地区，多为区域内重要交通干道，区域龙头地位稳固。2023 年受益于防疫政策优化、经济运行情况恢复等因素，公司路费收入随车流量恢复而恢复增长，剔除武黄高速2022 年底特许经营期到期带来的可比口径影响，公司2023 年总营收同比增长3.2%，路费收入同比增长16.4%，归母净利润同比增长15.4%。

大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长。

1）行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好，此外关注公路行业新政策法规落地进展。

2）公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建高速扩容。存量方面，优势区域+优质路产推动公司车流量及路费收入稳健成长；增量方面，公司目前共有2 条改扩建路产（机荷高速、参股广深高速）和2 条新建路产（外环三期、沿江二期深中通道深圳侧接线），改扩建完成后或推动主业业绩成长性提升。

双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极

公司坚定双主业发展，探索公路运营以外的第二增长曲线，主要聚焦“清洁能源发电+固废资源化处理+水环境治理及其他”三大板块，通过收并购切入环保领域。其中，清洁能源发电方面，截至2023 年末公司风电累计装机容量648MW；固废资源处理方面，截至2023 年末公司有机垃圾设计处理规模6900 吨/日，汽车拆解及废旧电池综合利用快速发展。展望未来，公司将加大存量项目提质增效发展力度，并持续拓展风电+光伏等优质项目以提升板块总体盈利水平。

房地产开发稳步去化，金融投资风险可控

公司房地产项目主要包括贵龙项目、梅林关更新项目（参股）、新塘项目（参股），其中贵龙项目受地产大环境影响，洋房销售节奏较缓；梅林关更新项目住宅销售完成，办公、商业及商务公寓综合建筑去化仍在积极推进；新塘项目启动较晚，为收费公路沿线土地开发业务，有待继续跟踪。此外，公司持有贵州银行、晟创基金、国资协同发展基金等股权，金融投资的国资属性较强、风险总体可控，有望持续贡献稳定收益和业绩增量。

盈利预测与投资评级

暂不考虑未落地的向特定对象发行A 股事项的财务影响，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为82.43 亿元、88.74 亿元和93.34 亿元，归母净利润分别13.74 亿元、18.76 亿元、20.53 亿元，现价对应PE 分别为18.4 倍、13.5 倍、12.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：政策风险；业务拓展风险；建设管理风险。