事件

公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入92.46 亿元，同比下降0.53%，实现归母净利润11.45 亿元，同比下降50.80%。其中2024Q4，公司实现营业收入33.86 亿元，同比增长15.80%，实现归母净利润-2.29 亿元，同比下降129.05%。

2024 年公司每股派息0.244 元（含税），分红率为54.08%。

剔除益常出表影响后，路费收入同比持平

2024 年公司实现路费收入50.53 亿元，同比下降5.98%，剔除益常高速出表影响后路费收入同比基本持平。其中，外环高速/沿江高速/机荷东段/机荷西段/清连高速分别实现收入11.70/7.36/6.70/5.47/6.33 亿元，同比变动-2.01%/+17.00%/-1.41%/+0.10%/-6.90%，受雨雪冰冻天气以及路网分流影响多数路产收入同比下滑，2024 年6 月底沿江二期与深中通道同期开通，对车流量具有积极提振作用。

环保业务表现欠佳，减值拖累业绩

2024 年，清洁能源发电/固废资源化处理业务分别实现收入5.49/8.50 亿元，同比下降15.83%/9.27%，主要系部分风场风力资源波动及弃风率上升，蓝德环保调整业务结构，以及锂电池价格下跌影响。公司对蓝德环保、深汕乾泰、南京风电、深圳高速新能源、贵深公司等子公司计提合计5.84 亿元资产减值准备，减少当年归母净利润5.39 亿元。2024 年公司投资收益为10.25 亿元，同比减少4.80 亿元，主要系联合置地商品房开发收益下降、德润环境政府补助减少等因素影响。

在建项目稳步推进，公司定增47 亿元获批复公司在建项目为机荷高速改扩建和外环三期建设项目，截至2024 年底工程进度分别为11.4%和14.3%。据公司公告，公司向特定对象发行A 股股票获证监会同意注册的批复，并于2025 年3 月确定发行价格为13.17 元/股，发行数量约为3.57 亿股，募集资金约47.03 亿元（含发行费用）。

盈利预测与投资建议

考虑到环保业务经营略有承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为95.11/98.45/101.75 亿元，同比增速分别为2.87%/3.51%/3.35%；归母净利润分别为14.36/15.31/16.18 亿元，同比增速分别为25.42%/6.58%/5.71%；EPS 分别为0.66/0.70/0.74 元/股。鉴于公司路产主要位于粤港澳大湾区，区位优势显著，环保业务前景向好，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。