事件：深高速发布2025 年半年度报告：公司上半年实现营收39.19 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润9.60 亿元，同比+24.0%；基本每股收益为0.38元/股。

2025H1 公司营收39.19 亿元，同比+4.3%。其中，（1）路费收入24.49 亿元，同比+0.6%。扣除益常公司2024 年3 月起不再纳入合并范围，同口径下路费收入同比+4.3%，主要系深中通道、沿江二期2024 年6 月底开通，带动沿江高速和机荷高速路费收入增长。（2）大环保业务收入7.50 亿元，同比+2.0%。其中，清洁能源发电业务收入2.89 亿元，同比-4.19%，主要系部分风力发电项目因弃风率上升、风资源减少。餐厨垃圾处理收入3.90亿元，同比+26.24%，主要系光明环境园项目2025 年2 月正式运营，贡献增量收入及蓝德环保贡献。（3）其他收入7.19 亿元，同比+22.3%。主要系特许经营安排下的建造服务收入同比增加。

2025H1 净利率为26.3%，同比+3.6pct，主要为非主业因素拉动。财务费用下降、公允价值变动收益增长抵消了投资收益下降的负面影响，带来净利率提升。（1）2025H1 财务费用为3.90 亿元，同比-30.3%；（2）2025H1 公允价值变动收益为0.76 亿元（2024H1 为-0.29 亿元）；（3）2025H1 投资收益为4.12 亿元，同比-28.9%。

2025H1 毛利率为37.0%，同比-1.4pct。（1）收费公路毛利率49.31%，同比-1.15pct，主要系清连高速变更单位摊销额及沿江二期通车，养护成本和折旧摊销增加。同时，机荷东段由于变更单位摊销额，本期无形资产摊销额有所减少。（2）清洁能源业务毛利率为50.03%，同比-5.35pct，主要系风力发电项目收入下降、成本提升所致。

预计到2027 年底，集团资本开支约192 亿元。集团2025H2、2026、2027年经董事会批准的资本开支分别为40、73、79 亿元，主要以自有资金和银行借贷等方式满足。

预计2025 年业绩改善，但仍较此前的利润中枢有一定差距。考虑到公司是华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，大环保业务前景向好，维持“增持”评级。

风险提示：车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响