公司公告2021 年报：全年实现归母净利润26.1 亿元，同比+27%。1）业绩表现：2021 实现营收108.7 亿，同比+35.5%；归母净利26.1 亿元，同比+27%，相比2019 年增长4.3%；扣非归母净利23.4 亿元，同比19.4%。2）分季度看：

21Q1-4 实现归母净利分别为5.4、6.8、7.1 及6.8 亿，Q4 同比下滑52%，主要由于20Q4 公司确认了当年疫情防控期间广东省内收费公路项目相应收入。注：

根据《企业会计准则解释第14 号》，公司确认了餐厨垃圾处理及外环高速二期及机荷高速改扩建等项目特许经营安排下的建造服务收入，该部分收入毛利为0。剔除建造服务收入影响，2021 年营收93.3 亿，同比16.3%。3）利润率：

2021 毛利率34.9%，同比-0.17pts；归母净利率为24%，同比-1.62pts；扣非归母净利率为21.5%，同比-2.89pts。剔除建造服务收入影响，2021 年毛利率40.6%，同比+5.6pts；Q4 年毛利率38.3%，同比+0.14pts。4）投资收益：2021年为5.7 亿，同比-39%（或3.7 亿），主要为本年梅林关城市更新项目交房较少使得房地产开发收益同比大幅下降（影响3.3 亿）。5）分红：公司公告拟每股派发现金红利0.62 元，分红比例 55.9%，对应股息率超过6%。

收费公路：延续复苏性增长。1）2021 年营收58.9 亿元，同比+34.3%，相比2019 年+29%，主要系新开通运营的外环高速一期贡献增量路费收入（注：二期项目已于22 年1 月1 日正式通车运营），原有收费公路路费收入恢复性增长，以及公司根据湖南、湖北省相关文件（有关 2020 年新冠疫情防控期间免收收费公路车辆通行费有关补偿事宜）理解和判断，确认了三条相关路产的相应收入。2）控股路产日均路费收入：清连高速/机荷东段/水官高速/机荷西段/沿江高速/武黄高速/益常高速/梅观高速相比2019 变动分别为+4.6%、-4.4%、1.2%、-16.6%、+11%、+16%、+15.6%、+17.2%。

大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）公司大环保业务分为清洁能源、固废资源化管理以及其他环保业务三部分，2021 年板块合计收入17.9 亿，同比下降29%。具体来看：a）清洁能源，2021 年收入7.13 亿，同比下降57.2%，主要系南京风电受“风机抢装潮”后市场竞争加剧、存量项目实施缓慢及增量订单延期实施等诸多因素影响，风机设备销售业务开展不及预期，以及木垒等风力发电项目本期纳入集团合并范围新增风力发电收入所致。b）固废资源化管理，收入8.7 亿，同比+3.18%。c）其他环保业务收入同比增加近2 亿元，主要为报告期内新增乾泰公司电池贸易及南京风电有关风场项目运维及管理等业务收入。2）公司大环保产业战略布局日趋完善，控股了蓝德环保、光明环境园、南京风电、包头南风、新疆木垒等一批优质项目。未来或可实现产业链及资源整合，发挥协同效用。

投资建议：1）考虑2022 年初疫情反复等综合因素，我们小幅调整22-23 年盈利预测归母净利为27.9、30.1 亿（原预测为28.1、29.9 亿），引入2024 年盈利预测为预计实现归属净利32.3 亿，对应2022-2024 年EPS 分别为1.28、1.38及1.48 元，PE 分别为7、7、6 倍。2）参考公司近五年PE 中枢9.3 倍，给予2022 年预期利润9.3 倍，对应一年期目标价11.91 元，预期较现价27%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。

风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。