公司公告2022 年一季报：实现归母净利润4.1 亿元，同比下降24%。1）业绩表现：22Q1 实现营收17.7 亿，同比下降9.7%；归母净利4.1 亿元，同比下降24%，扣非归母净利4.1 亿元，同比下降21%。公司业绩下滑主要由于：a）收费公路业务：受疫情影响、广连高速于2021 年底开通分流的影响，公司所经营和投资的收费公路路费收入均有所下降；b）房地产开发业务：贵龙开发项目报告期因交房数量同比减少，商品房开发收益有所减少。2）利润率：

2022Q1 毛利率37.1%，同比-9pts；归母净利率为23.3%，同比-4.5pts；扣非归母净利率为23.4%，同比-3.4pts。3）投资收益：2022Q1 为2.1 亿，同比下降12%。主要由于：德润环境因2021Q1 确认一次性垃圾发电补贴收入和资产处置收益，2022Q1 德润环境的投资收益有所下降。注：深投控基建于2022 年1月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围。

收费公路：完成深投控基建收购，外环二期通车。1）深投控基建收购事项完成：22 年1 月公司完成收购深投控基建100%股权的交割工作，从而间接持有湾区发展（香港联交所上市公司）约71.83%股份，湾区发展间接享有西线高速 50%和广深高速 45%的利润分配权益。2）2022Q1 控股路产日均路费收入：

梅观高速/机荷东段/机荷西段/沿江高速/外环项目/龙大高速/水官高速/水官延长段/清连高速/阳茂高速/广州西二环/武黄高速/益常高速/长沙环路/南京三桥同比变动分别为-25%、-22%、-28%、-27%、-4%、-19%、-23%、-37%、-26%、43%、-16%、-3%、-6%、0%、4%。其中，外环项目一期已于2020 年底通车，外环二期于2022 年1 月1 日通车运营。

大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）有机垃圾处理：由公司持67.14%股份的蓝德环保经营厨余垃圾处理业务，2022Q1 处理有机垃圾18.26 万吨，运营收入实现7679 万元。2）风力发电：2022Q1 上网电量416GWh，收入1.4亿元，其中含按上网电量预估的电价补贴收入。

投资建议：1）尽管Q1 受广深区域疫情影响，但我们预计随着影响消除以及后续保链稳链畅通工作的推进，公司公路主业仍将维持稳定增长。维持盈利预测，即我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为27.9、30.1、32.3 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.28、1.38 及1.48 元，PE 分别为7、7、6 倍。2）维持估值方式及一年期目标价11.9 元，预期较现价27%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。

风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。