拟定增募资不超过65 亿元，主要用于外环三期建设深高速拟向特定对象发行A 股股票，募集资金不超过65 亿元，用于深圳外环高速三期项目（46 亿元）与偿还有息贷款（19 亿元）。发行数量拟不超过总股本30%。发行底价为二者孰高：1）基准日前20 个交易日均价的80%；2）每股净资产（22 年报为7.95 元）。由于定增尚需股东大会审议，我们模型暂未反映，仅做备考影响分析。我们暂维持2023/24/25 年归母净利预测24.2/27.3/28.0 亿元。基于分部估值法，给予600548 CH/548 HK 目标价人民币10.14 元/8.33 港币（前值：人民币10.24 元/8.88 港币）；目标价调整主因利率变化引起WACC 波动、汇率波动、风电PE 波动。维持“买入”。

融资有利于巩固主业、改善资本结构

公司22 年末资产负债率达到60.5%，高于A 股公路板块47.4%的均值。同时，公司收费公路与大环保业务均处于扩张期，未来资本开支仍较重，投资项目包括机荷改扩建、参股公司广深高速改扩建、蓝德环保餐厨项目、光明环境园以及风电运营等项目。本次发行有利于巩固公路主业，并控制有息负债规模。参考深高速2022 年报综合借贷成本约3.49%，偿还贷款19 亿元或使公司财务费用减少0.66 亿元/年，使净利增厚约0.50 亿元/年。

外环项目全投资IRR 达到6.76%

外环高速横跨深圳市7 个行政区，是重要的东西向大通道。外环项目分三期，一期（51km）与二期（9km）分别于2020/12/29 与2022/1/1 建成通车，仅剩三期（17km）未实施。一期二期公司投入资金65 亿元；三期投资概算为84 亿元，计划工期为2023-2028 年。外环项目总收费期预计为25 年，项目总体全投资IRR 为6.76%，处于合理水平。外环高速全线建成后，有助于缓解深圳外围东西向交通压力。深中通道预计在2024 年开通（深圳交通），届时对相连的外环高速或产生较大利好。据公司投资外环项目的公告，公司预测外环项目经营期累计可实现经营活动现金流达到287 亿元。

交易完成后，短期净利润受影响小、EPS 或摊薄、DPS 或摊薄假设交易在23 年末完成，我们做如下敏感性分析。由于外环三期在建成前不产生效益，而偿还贷款仅小幅降低财务费用，我们预计23 年净利润受影响程度较小。假设按定增上限发行新股，公司总股本将增加30%，我们当前预测的23 年EPS（最新摊薄）将减少21%。公司2021-2023 年股东回报规划提及分红比例不低于55%。假设23 年度分红比例维持55%，我们当前预测的23 年度DPS 将减少21%。

风险提示：车流量增速低于预期，环保项目、路产收购进展不及预期，资本开支高于预期，收费标准下调。