收费公路业务稳步 增长，路产优势充分彰显。2023年上半年，随着国内经济社会全面恢复正常运行，道路交通需求较快回升，但受全球经济景气低迷、外需疲软等大环境影响，国内经济生产总体承压，使得道路货运交通需求增长幅度偏缓；另一方面，受益于社会秩序全面恢复后公众自驾出行意愿增强，客车出行量稳步回升。在车流结构上，上半年各路段整体客货比约为80:20，与2019 年同期基本一致。其中，全资及控股路段2023 年上半年客货比约为79:21。报告期内，集团收费公路主营业务收入25.99 亿元，约占集团总营业收入的63.01%，同比增长7.83%。

不断完善路网布局，拟定增投建外环三期。公司拟向包括大股东新通产在内的不超过35 名特定投资者发行不超过6.54 亿股A 股，募集资金不超过65 亿元，用于外环三期建设及偿还有息负债。外环三期约16.8 公里，估算总投资为84.47 亿元，经初步测算，若外环项目获批25 年收费经营期，全线税后财务内部收益率约6.76%，总体优于近年国内上市公司高速公路新建/改扩建的平均回报水平。

通过新建、改扩建、并购、整合资源等多种手段，增加公路资产规模。

目前集团16 个收费公路项目中有8 个（梅观、机荷东段和西段、水官、水官延长段、龙大、广深、阳茂）将于2027 年前后到期，其中阳茂完成改扩建正在申请新的经营期；机荷、广深均会改扩建并申请新的收费年限；其他经营期已获批的项目将于2029 年至2038 年间到期；而外环高速一期和二期分别于2021 年和2022 年通车，目前其经营期限尚未获批。

公司积极进入大环保领域，开拓更广阔的发展空间。在固废资源化处理业务领域，本公司全资子公司环境公司旗下的蓝德环保是目前国内重要的有机垃圾综合处理和建设运营企业，具备有机垃圾处理全产业链服务能力，本集团目前有机垃圾设计处理规模超过6,900 吨/日，跻身国内行业前列；清洁能源业务领域，本集团通过投资并购累计拥有装机容量达648MW 的风电项目。上半年四个并表风电项目完成上网电量86.86 万兆瓦时，实现营业收入约3.5 亿元。报告期，集团实现清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入约7.52 亿元，占集团总收入的18.24%。

盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为103.10/111.70/124.24 亿元， 归母净利润分别为23.22/25.87/30.40 亿元，对应PE 分别为9.34x/8.38x/7.13x。

风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；新建路网分流影响；收费公路收费标准下降；盈利预测及估值模型不及预期