本报告导读：

2025 年第一批钨矿开采指标下调，在矿山品位下滑、环保趋严背景下，钨矿供应偏紧，而需求预期逐步改善，钨矿价格偏强运行。

投资要点：

投资要点：2 025 年 4 月，自然资源部下达 2025 年第一批钨矿开采指标，指标同比降约6.45%至5.8 万吨，钨矿供应受限。而钨作为战略资源，随着资源储备需要、叠加制造业回暖，需求端将得到提振，钨价偏强运行，行业公司有望受益。推荐标的：厦门钨业、中钨高新。

25 年第一批钨矿开采指标收紧，继续向大中型钨资源量矿山倾斜。

2024 年起国家对于共伴生钨资源量为小型的矿山，不再下达开采总量控制指标、但矿企应报备钨矿产量；2025 年度钨矿开采总量控制指标（第一批）为5.8 万吨（含65%WO3），比24 年的第一批指标下降4000 吨、约6.45%。以往量小的省份-黑龙江、浙江、安徽、湖北没有获得指标（24 年第一批四省共计约720 吨）。对于大中型的共伴生钨矿，国家继续下达开采总量控制指标，但25 年第一批指标量均有所下降，矿山供给或逐步收紧。

国内钨矿供应偏紧，矿山挺价延续。2024 年国内钨矿产量约8.85 万吨，同比-7.77%，约占全球的83%，国内钨矿资源相对集中，矿山企业的议价能力较强，在矿石品位逐渐下降，环保趋严的背景下，矿山产出预计将受限，目前国内钨矿新建项目也很难在短期内释放产能，海外矿山成本较高，进口方面也难有大的增量，对钨矿价格形成有力支撑。

战略资源储备需要、叠加制造业回暖提振需求。钨因其高硬度、高强度和良好的耐磨性等特点在军事，航空航天，电子工业等制造领域有着广泛的应用，随着全球地缘政治不确定性加大，钨的战略资源地位将日益凸显。同时在国内政策刺激下、制造业或逐步回暖，3 月份国内制造业PMI 指数环比+0.3pct 至50.5%，需求不断改善下，板块相关标的或受益。

风险提示：制造业复苏不及预期，全球地缘政治风险等。