小金属：未来关键资源，中国钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占比全球领先。小金属广泛应用于新兴产业，长期战略意义日益提升，各国将大多数小金属列为关键矿产。就目前全球关键资源种类来看，中美资源、需求双强，俄印资源强于需求，南美、非洲、澳洲资源远强于需求，日韩英法德需求远强于资源。中国钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占比全球领先。

需求：全球能源转型带来稳定增量，地缘扰动重塑产业链并提振国防需求，中国未来产业有望建立超长周期需求。能源转型是全球主要国家长期目标，风电、光伏等新能源建设有望带来长期增量需求（钼、钴、锑等），俄乌战争加速欧洲绿色化转型进程；地缘冲突叠加资源国供给管制，导致全球产业链需求重塑、海外加大国防支出；中国规划未来产业—未来空间—未来高端装备，有望支撑长期需求（钼、钨、钛、钴等）。

供给：产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素限制长期供给，各国资源安全诉求构建多极化全球供应链。过去10 年，受中小落后产能退出（钼、钨、锑等）、资源衰竭（锑、钼、钨等）、政策约束（钨、稀土等）、投资不足等多因素影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等产量震荡下行。作为全球钨、镓、锗、锑、钴等重要产出国，中国、刚果（金）等国家出口管制将提升海外保供增产诉求、推进资源+深加工产业链建设，重塑全球供应链向多极化转型。

价格：供给约束、需求扩张、地缘扰动互相影响，有望强化价格长期上行趋势并放大波动率。供给端长期资源约束，以及能源转型、国防建设、产业升级不断提升需求，部分小金属将长期维持供需紧张格局；日益频繁的地缘扰动（环保督察、区域冲突、资源国出口管制等）预期进一步放大价格弹性。

投资建议：重视繁荣周期下的未来资产。钼：供稳需强，能源转型、国防军工及未来产业有望建立长需求周期（金钼股份）；钨：供紧需强趋势下，价格中枢有望长期上行（厦门钨业、中钨高新等）；锑：全球供应趋紧且面临重构，能源转型拉升需求（华钰矿业、湖南黄金等）；钴：

刚果（金）限钴出口，有望快速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转（华友钴业、力勤资源、腾远钴业、洛阳钼业等）。

风险提示。全球宏观需求大幅波动超预期的风险。资源国出口政策大幅调整的风险。全球新增产能投放超预期的风险。地缘冲突超预期的风险。技术替代导致需求不及预期的风险。