投资建议

当前AI、高端装备等新兴需求快速增长，中国钨产业链下游、中游等关键环节利润率持续向好。国内钨价在7 月下跌企稳后再次出现涨价迹象，海外溢价率也已创下历史新高。我们认为中国钨业龙头有望迎来量价齐升，且当前估值水平已具备较大吸引力。

理由

下游：AI PCB、六氟化钨等新兴需求持续向上。我们认为，一是AI驱动PCB微钻及棒材需求重估。Prismark预测2025-2030 年全球PCB市场CAGR+8%，其中服务器/存储板块CAGR高达+17.2%。英伟达Rubin产品或进一步放大PCB价值量及钻针需求。二是存储景气度持续向上。今年5 月TrendForce上调2026/2027 年全球存储器市场预测值61%/52%至8893 亿美元/1.28 万亿美元，同比+296%/+44%。下游龙头鼎泰高科、中船特气1Q26 毛利率53.3%/30.2%，其中鼎泰高科连续5 个季度环比提升。三是全球聚变发展迎来加速，核聚变有望形成新的增长极。四是高端装备需求有望持续向上。

中游：国内中游环节量价齐升，龙头企业积极布局高端产能。一是下游高景气领域带动国内中游加工费中枢抬升，当前国内APT/钨粉YTD加工费均值6.6、30.1 万元/吨，分别较2025 年水平+331%、+447%。二是中国钨制品出口总量偏紧，国内出口结构向高附加值产品转移，海外中游冶炼端供需关系本就较为紧缺，海外溢价创下新高。值得注意的是，中国钨业龙头已具备较强一体化能力，龙头企业积极推进资本运作，加码资源注入和中游关键产能建设，产业竞争力和业绩弹性进一步增强。

价格：钨价有望重拾升势，重申钨业龙头配置价值。短期看，国内钨价走强的条件在逐步累积，价格在7 月再现涨价迹象。中长期全球钨供需偏紧态势不变，我们预计2026-2029 年全球钨供需缺口2.2/2.4/2.4/2.5 万金属吨，占全球钨消费总量的13%-14%。

盈利预测与估值

维持盈利预测、评级及目标价不变。建议关注钨业龙头厦门钨业、中钨高新（联合机械组）、佳鑫国际资源。

风险

需求不及预期；项目进展不及预期；全球钨供给超预期增加。